每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 朱秀偉    

每經(jīng)記者 朱秀偉

“證監(jiān)會的同志很忙啊”，談到系列政策組合拳的出臺，翼虎投資總經(jīng)理余定恒半開玩笑地對《每日經(jīng)濟新聞》記者如此說。

降低股票交易費用、公布新股發(fā)行改革指導意見、兩大交易所公布主板、中小板的退市方案征求意見稿，此外還有證監(jiān)會宣布降低期貨交易手續(xù)費。“五一”節(jié)前和節(jié)日之中，證監(jiān)會、滬深交易所接連打出一系列政策“組合拳”，雖然此前市場有一定預期，但政策如此密集、迅猛出臺，依然令不少人始料未及，這其中就包括不少私募經(jīng)理。

這些“組合拳”到底會對市場產(chǎn)生怎樣的影響？尤其是，其中的“降低股票交易費用”，能否開啟A股牛市之門？本期《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱NBD）邀請了翼虎投資總經(jīng)理余定恒、海潤達資本總裁仇天鏑、挺浩投資的總經(jīng)理康浩平以及圓石投資總經(jīng)理黃詠參與討論。

制度變革已現(xiàn)大拐點

NBD：監(jiān)管部門在短期連續(xù)出臺一系列重大的基礎性政策，用意何在？

康浩平：中國經(jīng)濟被認為是世界上最好的經(jīng)濟之一，但股市卻連續(xù)成為世界上最差的股市之一，某些階段甚至比發(fā)生金融海嘯的美國和已被歐債危機搞得焦頭爛額的歐洲股市都不如，并且也成為世界上最大的融資市場，顯然其中存在明顯的不合理成分，并且也引發(fā)了部分股民的不理智情緒，部分制度性缺陷以及實際上傾向于融資者的政策，已經(jīng)到了非改革不可的地步。“五一”期間密集出臺政策，或許，正是管理層力圖改變資本市場不合理現(xiàn)狀的舉措。

余定恒：這是一個制度變革的大拐點，從新股發(fā)行、退市制度征求意見到正式推出以及迅速降低交易費來看，我覺得應該是一個 “組合拳”，讓市場變得更加規(guī)范，當然也是為了市場穩(wěn)定，所以出臺了利好。

仇天鏑：三個政策大家都有預期，但是沒想到來得這么快、這么多。這說明政府對股市的積極態(tài)度已經(jīng)完全表現(xiàn)出來了，不像以前推一些政策比較拖拉，現(xiàn)在比較快、多、準，也是符合金融改革的方向。

NBD：算上此前力推養(yǎng)老金入市、QFII額度猛增等，郭樹清履新后，關于資本市場的各種政策正穩(wěn)步推出，你認為這是否意味著監(jiān)管思路發(fā)生了巨大變化？

康浩平：積弱難返。股市雖然有密集的利好政策出臺，雖然有郭主席直接說藍籌股有罕見的投資價值，但市場信心特別是機構投資者的信心還比較弱，熊市思維仍彌漫市場，一遇反彈，已是驚弓之鳥的投資者跑得比兔子還快。郭主席上臺后，確實思路發(fā)生了重大的改變，比如新股發(fā)行制度改革，就是為了平衡一二級市場的利益；比如退市制度的改革，就是要引導市場拋棄垃圾股的概念炒作，讓資金流向藍籌進行理性投資。

余定恒：如果放在大的背景下看，我們現(xiàn)在面臨兩個大的背景：一個是經(jīng)濟面臨轉(zhuǎn)型期，另外一個是資本市場制度面臨變革期。資本市場的變革是為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型服務的，為什么這樣講呢？原有依靠銀行為主的間接融資方式、體系遇到瓶頸了，銀行總資產(chǎn)已有100多萬億了，再加杠桿的空間沒有了，現(xiàn)在還要防范銀行金融風險，平臺貸、房地產(chǎn)風險這些。

未來支撐我們經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的資金從資源配置、融資角度講要靠資本市場，原有的資本市場投資主體、文化、理念，不能承擔這樣一個職責，完成這樣一個任務，要讓資本市場成為全社會無論是投資者還是配置者的一個主戰(zhàn)場，就要把房子打掃干凈，讓長線資金進來，讓想融資的人在這里得到順暢融資，想投資的在這里找到長期的投資機會，這樣資本市場就會更加市場化，更加合理的資源配置才能達到。

如果要改變以銀行為主體的間接融資體系，真正轉(zhuǎn)變?yōu)橐再Y本市場為主體的直接融資體系，為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型服務，則經(jīng)濟順利轉(zhuǎn)型的概率也就將增大。要充分發(fā)揮資本市場的融資功能，資本市場要有進有出，大家要真正能實踐價值投資，可以做到理性投資，不必投機也有回報，同時發(fā)行價也不能太貴，否則二級市場投資人沒有利益就不會進來。

垃圾股冬天來臨

NBD：對于剛公布幾項新政，分別會對市場產(chǎn)生何種影響？你作何判斷？

康浩平：交易費用的降低當然有助于減少投資者的交易成本，但顯然讓利有限，印花稅的再次降低大概才能大幅度降低投資者的交易費用。而新股發(fā)行制度的出臺可以平衡一二級市場利益，實現(xiàn)融資者與投資者的雙贏，或許原來在一級市場被投資者強烈詬病的超募現(xiàn)象能夠得到根本的緩解。而退市制度出臺，則可以大大改變市場投資思路，一旦資金流向大藍籌，則大藍籌股的股價將趨于穩(wěn)定并震蕩上揚。只有大藍籌震蕩上漲，大盤才可能穩(wěn)定，我們股市的長期慢牛的格局才可能形成?？傊坏└母锍晒?，A股有望形成長期慢牛格局。

NBD：退市制度成擺設一直是A股的頑疾之一，此次最新的退市制度征求意見稿提出了許多新的退市條件，比如凈資產(chǎn)為負、營業(yè)收入低于1000萬元等，你認為此次最新的退市制度是否有用？垃圾股的冬天是否已來到？ST板塊短期內(nèi)是否壓力巨大？

康浩平：新的退市制度當然有用，特別是凈資產(chǎn)為負，將導致很多虧損累累的股票直接退出市場，僵而不死的公司這次大概死定了，垃圾股的炒作必然受到極大抑制，說垃圾股的冬天到了也不過分。整個ST板塊一定存在巨大的壓力，所以原來一直強調(diào)的投資者教育其實不見得有多大作用，最好的就是以制度性安排改變市場預期，才能樹立正確的投資理念，市場才能理性投資。而退市制度出臺僅僅走出了第一步，非常遺憾的是，這一步走了20年。

余定恒：退市制度講了很多年，郭主席上來也講了很久。為什么還在炒（垃圾股）？我認為有兩個原因，第一，我們市場還是一個“不見棺材不掉淚、不到黃河心不死”的以散戶為主體的市場，真的推出來了，大家覺得很嚴厲而且執(zhí)行得很到位，才會害怕；第二，目前看新的退市制度征求意見稿，增加了比較嚴密的凈資產(chǎn)為負的這一項，很多凈資產(chǎn)為負的公司可能馬上就退市了。這個制度比想象的稍微要嚴厲一點，但是后面或許又要搞風險警示板、退市板、三板，我感覺還是不夠徹底。但畢竟目前市場主體是散戶，保護一下他們的利益還是有好處。

仇天鏑：對ST股肯定有大打擊，那些長期業(yè)績萎靡不振的股票開始被邊緣化，有退市風險，因此持有也就沒有價值了，而重組預期大大降低，這種股票股價可能慢慢降低，且長期處于很低的價位，當然還是有暴漲機會的，那就是業(yè)績出現(xiàn)了大的轉(zhuǎn)變，不過大部分還是會長期被邊緣化，炒垃圾股的資金會轉(zhuǎn)向業(yè)績好的藍籌股。

NBD：有人認為降低交易費用是監(jiān)管層呵護市場，以抵消退市制度對市場的沖擊，你是否同意此觀點？為什么？

康浩平：我認為退市制度是利好不是利空，降低交易費用也是大勢所趨，我看出臺的初衷大概不是為抵消沖擊吧？但我認為，這至少反映出管理層對股市的態(tài)度是不打壓的?；蛘哌€可根據(jù)郭主席說藍籌股有罕見投資價值這一表態(tài)，來推測管理層也認為A股已經(jīng)連續(xù)兩年居于全球末席了，不應該再跌了，需要上漲吧。因為很多復雜的問題還是需要在上漲中才能解決問題。

短期走勢或分化

NBD：4月制造業(yè)PMI上升至53.3%，連續(xù)5個月回升，經(jīng)濟增長趨勢向好，這是否意味著宏觀經(jīng)濟已經(jīng)見底？

康浩平：A股反復的原因之一就是因為擔憂經(jīng)濟有“硬著陸”風險，但事實是，官方公布的PMI顯然已經(jīng)連續(xù)幾個月出現(xiàn)持續(xù)反彈，“軟著陸”概率在大幅增加，經(jīng)濟見底可能性越來越大。特別是，美國作為世界最大經(jīng)濟體，經(jīng)濟的持續(xù)復蘇顯然對中國經(jīng)濟見底也有很大的幫助。所以，大概可以判斷，中國經(jīng)濟基本見底了。

余定恒：應該這么說，比想象的要好。大家都覺得經(jīng)濟往下走，實際上，新出口訂單、生產(chǎn)指數(shù)都在往上走，可能有國內(nèi)補庫存去庫存的周期，慢慢疊加了外部需求的因素。所以歐洲經(jīng)濟整個先行指標還在往上走，我們是覺得不會往下走，但是肯定比市場想象的要好。

仇天鏑：（PMI）漲得不多，整體的經(jīng)濟在流動性逐漸放松的背景下，有一定的累積效應，加上一系列政策推出，對經(jīng)濟都是利好。不管有沒有見底，總之PMI在往上走，經(jīng)濟在回升?？赡軙蟹磸?，但是大趨勢是往上走的。

NBD：港股周一大漲，節(jié)后首個交易日A股是否也能 “高歌猛進”?對于A股短期的走勢你作何判斷？理由何在？

康浩平：對于A股的短期走勢，我的基本判斷還是偏多的，這不僅僅因為香港股市的大漲，也不僅因為上個月滬市大漲，而管理層在假期連續(xù)出臺扶持市場的利好，更重要的是因為A股估值不貴，A股已經(jīng)跌了兩年了，或許，不需要太悲觀了。

余定恒：不會高歌猛進，我覺得這里面還是會分化，ST、創(chuàng)業(yè)板、中小板以及業(yè)績低預期類個股還是會有調(diào)整壓力，相反大盤藍籌既受惠制度變革，又受惠于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型或者說能抵御經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，所以處于攻守兼?zhèn)涞牡匚弧?ldquo;攻”是說大盤藍籌有估值修復的空間；“守”是指在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的情況下抗風險能力強、在制度變革背景下受到的沖擊小。

仇天鏑：理論上是大漲，有人覺得高開低走，但我覺得可能性不大，可能的是高開高走或者高開平走。另外，垃圾股會暴跌，個股會分化。主板市場退市制度征求意見對兩市中藍籌績優(yōu)股是正面影響，這個推出還是超預期的，肯定會有機構介入的，這（項制度）是長期利好。

看好大金融概念

NBD：從中長期趨勢看，有投資者已喊出“牛市來到”，你如何判斷？

康浩平：有人喊出牛市來了也正常，因為已經(jīng)熊了五年了，如果A股就此展開大牛市，我認為是有基礎的：第一，A股估值非常便宜；第二，中國經(jīng)濟已接近見底；第三，國內(nèi)市場資金非常充裕，房地產(chǎn)及藝術品等實物資產(chǎn)已經(jīng)暴漲了無數(shù)倍了，而A股還十年不漲，或許該輪到 （A股）了，現(xiàn)在賺錢效應不顯著，等A股出現(xiàn)賺錢效應后，大量源源不斷的資金將蜂擁進入A股，大牛市或可期待，目前需要耐心稍微多一點。

余定恒：如果不看短期的話，長期來看機會更大，一個是居民財富在資本市場配置處于歷史最低，而配置于房產(chǎn)的最多。另外，現(xiàn)在是固定收益類產(chǎn)品利率最高的時候，去年6月～9月底已經(jīng)很高了，從去年的中期到現(xiàn)在，這6～9個月是國內(nèi)實際利率十五、六年來歷史最高階段，未來的利率上升空間不大了，風險資產(chǎn)或者股票資產(chǎn)有一個溢價的過程。從長期來看，股市有大機會。

仇天鏑：牛市我還是不認同，按照國際慣例，牛市的條件還不太成熟，但是今年在政策的紅利下，上市公司盈利狀況應該還是不斷上升的。

黃詠：將要走出底部，是一個長周期的開始，但急漲的短牛還沒到。

NBD：對于接下來值得關注的板塊或個股，你作何判斷？

康浩平：對于行業(yè)與個股，或許周期與非周期股都存在機會，如果退市制度能夠扭轉(zhuǎn)市場的炒作觀念，那么低估值的藍籌或許存在重大機會。比如保險、租賃等金融行業(yè)，當然銀行股也不錯。保險也是因為重大的制度性變革，比如遞延稅可能推出的緣故，而低估值的周期股也存在機會，當然，低端消費品、醫(yī)藥、智能終端板塊也存在機會。

余定恒：相對而言，我更看好大金融概念。從銀行到券商再到保險股，這一輪股市的動力來自于大藍籌在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的抗風險能力以及估值超低帶來的估值修復，雖然現(xiàn)在不像2006年、2007年那樣，經(jīng)濟基本面非常好，但銀行5、6倍的PE太低了，沒有隱含的金融風險或者破產(chǎn)的預期，因此帶來了一種估值修復。實體經(jīng)濟也沒有之前那么好，2005年、2006年是上升過程中的回調(diào)，但是大的周期還是往上。2009年GDP跌得比較多，但刺激的力度也比較大，所以基本面動力也很強勁。但是這一輪刺激沒有那么強，這一輪有兩個主要特點：一是估值更低，有估值修復的動力；二是制度變革，在資金配置上更有利于藍籌股。

仇天鏑：從政策來看，利好藍籌。大藍籌有銀行、石油、石化、保險板塊，這里面看好彈性比較大的保險股，保險交易所可能也要推出來，保險這個行業(yè)跟信托一樣，未來涉及到很多改革政策推出，不像銀行是壟斷型的，有很多政策突破、有金融創(chuàng)新、有政策紅利預期在。此外，煤炭、有色板塊屬于二線藍籌股，是周期性品種，可按照周期股的時機來把握投資機會，同時，也看好券商和建材股。

黃詠：看好券商和消費電子。