每經(jīng)編輯 尹中立    

進(jìn)入5月份，股票市場(chǎng)的投資者對(duì)政策紅利的討論逐漸多起來(lái)。筆者開(kāi)始不清楚何為“政策紅利”，經(jīng)過(guò)幾次交流后才知道其確切的內(nèi)涵。其主要邏輯如下：

幾個(gè)月來(lái)的股市新政越來(lái)越深入人心，包括新股發(fā)行制度改革、退市制度改革、打擊內(nèi)幕交易、養(yǎng)老金入市、降低交易費(fèi)用等措施，堪稱(chēng)股市的一次系統(tǒng)性再造，其積極意義比2005年開(kāi)始的股權(quán)分置改革更大。2005年的股權(quán)分置改革，啟動(dòng)了一次持續(xù)三年的大牛市，這次意義更大的改革應(yīng)該會(huì)帶來(lái)更大的牛市。

筆者也肯定這次股市改革的重要意義，但是，改革不一定就能帶來(lái)持續(xù)的大牛市。

我們有必要回顧一下2005年股改和牛市的關(guān)系。筆者認(rèn)為，很多人把2005年至2007年底的大牛市的原因歸結(jié)為“股改”是不正確的。雖然從時(shí)間上兩者存在一致性，但是，2005年至2007年的大牛市，最直接原因是流動(dòng)性過(guò)剩。在流動(dòng)性過(guò)剩的作用下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，各行各業(yè)欣欣向榮，上市公司的盈利強(qiáng)勁增長(zhǎng)，很多行業(yè)的上市公司年度盈利增長(zhǎng)超過(guò)50%。在這些樂(lè)觀因素的支持下，股市異?？簥^就不難理解了。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，支持2005年至2007年大牛市的條件有兩點(diǎn)：一是錢(qián)多；二是上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)快。照此推理，目前的股市沒(méi)有一條沾邊。在外匯占款逐漸減少的今天，我國(guó)金融體系的信用擴(kuò)張?jiān)搭^已經(jīng)收縮，各地民間高利貸風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露，更進(jìn)一步加劇了信用市場(chǎng)的收縮。缺錢(qián)是當(dāng)前很多行業(yè)的真實(shí)生存狀態(tài)，為了緩解資金的緊張狀態(tài)，很多“大小非”選擇了減持股票。從上市公司的盈利增長(zhǎng)情況看，形勢(shì)同樣不容樂(lè)觀，從去年四季度開(kāi)始，上市公司的盈利出現(xiàn)了明顯減少，幾乎所有的行業(yè)都處在產(chǎn)能過(guò)剩的狀態(tài)，部分行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)狀況惡化的程度超過(guò)2008年下半年。

不僅缺錢(qián)，而且上市公司盈利下滑，何來(lái)牛市？很多人把希望寄托在政策放松上，期待貨幣與信貸政策再次出現(xiàn)2009年的井噴。有意思的是，每當(dāng)5月份來(lái)臨，“紅5月”的期盼就一直成為市場(chǎng)的熱點(diǎn)。因?yàn)樵?jīng)的“5·19”行情就發(fā)生在1999年的5月，而今年“五一”前后一系列政策出臺(tái)，讓投資者對(duì)政府刺激股市有了更多的憧憬，也讓“紅5月”有了更多的內(nèi)容。

但持續(xù)的牛市需要“錢(qián)”和“業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)”，兩樣因素一個(gè)都不能少，所謂貨幣與信貸政策放松只是大家的一廂情愿，股市改革不會(huì)帶來(lái)錢(qián)，也不會(huì)增加上市公司的業(yè)績(jī)，當(dāng)然也不會(huì)有牛市。當(dāng)然，此次改革，健全和完善各種制度，可以為以后的牛市打好基礎(chǔ)。

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