每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 魏玉卿 董華 李新江發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 魏玉卿 董華 李新江發(fā)自北京

盡管5月股市沒有收出陽線，但很多基金取得了不錯的收益率，按照天相系統(tǒng)的統(tǒng)計，截至5月31日超過80%的基金取得了正收益。5月份，大部分基金都推出了債基品種，“我為債基狂”成為熱點；同時，5月的6只新基金募資情況不錯，總共募集了1091億元。此外，面對當前一系列政策的出臺，基金業(yè)界對6月的行情預判持不同的觀點，有的認為行情樂觀，有的則持悲觀態(tài)度?；诖耍睹咳战?jīng)濟新聞》記者同多位業(yè)內(nèi)人士就5月市場表現(xiàn)、6月市場預測以及相關的操作策略進行了探討。

每經(jīng)記者 魏玉卿 發(fā)自北京

雖然滬深股市在5月沒有收出陽線，但政策性因素激發(fā)的熱點效應，仍然讓很多基金取得了不錯的收益率。

由于具有政策刺激性因素的發(fā)酵作用，有些基金經(jīng)理開始從防御向積極轉變。《每日經(jīng)濟新聞》記者了解到，樂觀情緒仍然是基金主流。

5月超80%股基取得正收益

按照天相系統(tǒng)的統(tǒng)計，截至5月31日收盤，473只股票型基金（包括指數(shù)化產(chǎn)品）的月度收益率平均上漲1.79％，超過80％的基金取得正收益，華寶興業(yè)新興產(chǎn)業(yè)單月的漲幅達到9.35％，廣發(fā)聚瑞、上投摩根新興動力各有8.92％、8.16％的漲幅；嘉實基本面50指數(shù)下跌2.03％，申萬深成進取下跌2.49％，長城品牌優(yōu)選下跌3.32％，表現(xiàn)較差。

由于市場呈現(xiàn)明顯的結構性特征，創(chuàng)業(yè)板、中小板、消費等指數(shù)型產(chǎn)品的收益率居前，如易方達創(chuàng)業(yè)板ETF的漲幅達到7.52％，以大盤股為主的上證指數(shù)、上證180、滬深300等指數(shù)型產(chǎn)品收益不佳。

因此，基金經(jīng)理要獲得理想的投資收益，一方面在于對市場接下來運行態(tài)勢的理解和判斷，由此決定其基本策略是積極還是防御；另一方面就是基本配置的取向，否則就會出現(xiàn)跑輸市場的尷尬。

6月股市值得期待

《每日經(jīng)濟新聞》記者了解到，從總體上看，6月的市場仍受較多不確定因素影響，但新的利空因素很難出現(xiàn)，樂觀情緒是主流。但分歧依然存在，一種觀點認為A股將延續(xù)5月的區(qū)間振蕩行情，很難迎來趨勢性上漲；另一種觀點則較為積極，認為政策性因素會引領大盤創(chuàng)出新高。當然也有悲觀論者，認為基本面惡化的態(tài)勢還在延續(xù)，內(nèi)外交困的局面很難改觀。

“顯然，6月很難打破這種局面，原因是這些因素仍然在左右投資者的思維。保增長政策不會出現(xiàn)超預期的刺激措施，如果力度不大，這種區(qū)間振蕩的行情還會延續(xù)。”深圳某大型基金公司的基金經(jīng)理如是說。

不過，由于具有政策刺激性因素的發(fā)酵作用，有些基金經(jīng)理開始從防御向積極轉變。

“依靠已經(jīng)給出的財政政策，如保障房資金、節(jié)能產(chǎn)品補貼、環(huán)保項目的資金扶持，大型項目的審批加快，如寶鋼湛江項目，應該能夠帶動經(jīng)濟從底部回升，從而為股市走強提供預期和支持。”上海某基金經(jīng)理持樂觀態(tài)度，“下階段股市應該有挑戰(zhàn)新高的機會，如果進一步降準或者下調(diào)利率，機會就會超過當前的預期。”

此外，政策是左右股市趨勢性行情的關鍵因素，就如當年的4萬億，直接推動了一輪小牛市行情。

據(jù)悉，基金在5月取得的收益率差異很大，這種局面在6月仍會出現(xiàn)。

合理配置是關鍵

對于專業(yè)投資來講，對市場時機的把握顯得很重要，但是對于投資機會的理解更重要，特別是對配置方向的判斷和個股機會的把握。基金經(jīng)理是如何看得后期的投資機會呢？

大成基金認為，6月將是政策出臺的密集期，在基本面情況不樂觀或者預期不穩(wěn)定的情況下，與刺激政策相關的行業(yè)有望強于大盤。如水泥、鐵路基建等對政策比較敏感，也是直接受益于政策的行業(yè)。這些行業(yè)在5月取得了很好的階段性漲幅。

“這些行業(yè)階段性漲幅確實不錯，但要走出趨勢性行情必須有經(jīng)濟回升的支持。當前，經(jīng)濟仍處于下行通道，雖然政策已開始著手進行調(diào)控，但政策力度仍顯不夠，投資周期類股票的最佳時機還沒有到來。”上海某基金經(jīng)理說。

同時，某券商研究報告認為，產(chǎn)業(yè)發(fā)展會經(jīng)歷制造業(yè)的升級過程和制造業(yè)向服務業(yè)的轉變過程，其中制造業(yè)升級通常是由低級向高級的發(fā)展，服務業(yè)的崛起也是經(jīng)濟結構化轉型的迫切要求。當前，周期類股票估值偏低，但面臨增長的壓力；消費服務和新興產(chǎn)業(yè)的股票估值高，但有成長的優(yōu)勢，因此增加了選擇矛盾。

“對于投資，沒有絕對的機會，應該是各有偏好，但投資者要基于自己的特長進行選擇，特別是在市場出現(xiàn)板塊輪動的結構性行情下。”上述基金經(jīng)理長期看好消費服務類股票。

同時，一些基金經(jīng)理也從具體品種上進行考慮。上海某私募基金的投資總監(jiān)認為，要獲得好的收益必須在個股上進行重點挖掘和配置。當前，他傾向于在家電、醫(yī)藥、新興產(chǎn)業(yè)等行業(yè)尋找已經(jīng)顯現(xiàn)競爭優(yōu)勢的企業(yè)。

/市場表現(xiàn)/

逆市布局 基金逢低調(diào)倉換股思路曝光

每經(jīng)記者 李新江 發(fā)自北京

在歐債危機等因素沖擊下，“政策組合拳”并沒有帶來預期的上漲行情。本周四（5月31日），上證綜指收盤于2372點，全月累計跌幅為1.01%，“紅五月”最終未能實現(xiàn)。

根據(jù)滬深交易所披露的盤后數(shù)據(jù)，5月機構席位頻頻現(xiàn)身龍虎榜交易，有業(yè)內(nèi)人士推測，包括公募基金在內(nèi)的機構投資者或在醞釀逢低調(diào)倉換股。同時，基金經(jīng)理認為,“穩(wěn)增長”政策或是基金調(diào)倉換股的觸發(fā)因素。

五月行情沖擊基金布局

5月以來，從管理層調(diào)降相關交易費用，到下調(diào)存準金率，再到發(fā)改委加快審批重大基礎建設項目，利好消息目不暇接，不少公募人士認為，在行情總體趨勢向好的背景下，維持做多策略。

隨著嘉實基金和華泰柏瑞基金兩家公司合計500億元的滬深300ETF入市，不少基金經(jīng)理得出的結論是，在震蕩中布局部分周期性行業(yè)，可密切關注市場風格轉換，挖掘具備估值優(yōu)勢的藍籌股的投資機會。

同時，北京某基金經(jīng)理對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，這也使得滬深300ETF資金入市未能泛起漣漪，對于市場情緒的沖擊可能因此被放大。

基金逆市積極布局

在經(jīng)歷紅五月震蕩調(diào)整的行情中，公募基金逆市迎來了更為積極的配置熱情，維持了比較保守的倉位策略，但在倉位調(diào)整上的活力大增。

《每日經(jīng)濟新聞》記者了解到，5月滬深龍虎榜頗為活躍，尤其是機構席位的表現(xiàn)。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，因為日漲跌幅或日換手率偏離值達到限制而登陸龍虎榜的個股達到710只。然而這一數(shù)據(jù)在4月為595只，由此可見5月個股交易比4月稍顯活躍。

在調(diào)倉換股的同時，基金5月倉位策略整體保守，在大盤指數(shù)下跌1.01%，納入統(tǒng)計的433只偏股基金回報率降至2.07%，成功跑贏大盤1.06個百分點，僅8只基金落后大盤。4月，全部偏股基金平均回報率僅為4.44%，跑輸大盤1.46個百分點。

北京某基金研究人士指出，隨著公募基金完成新一輪布局，有望在6月提高倉位搏取反彈機會。

龍虎榜暴露行業(yè)布局思路

在龍虎榜暴露基金調(diào)倉換股的同時，也將行業(yè)配置的一些信息展示給市場，基金經(jīng)理的布局思路或是圍繞新的政策面展開。數(shù)據(jù)顯示，機構席位連日來做多的跡象也頗為明顯。

數(shù)據(jù)顯示，機構熱捧個股主要集中在電力和電力設備、金融、地產(chǎn)和大消費概念。以電力和電力設備為例，5月登陸龍虎榜的個股達62只，地產(chǎn)股有28只，金融類個股43只。同時，化工、機械、醫(yī)藥生物等生產(chǎn)制造行業(yè)，同樣是登陸龍虎榜的主體。

以上周四登陸龍虎榜的白色家電生產(chǎn)商日出東方 （603366，收盤價21.55元）為例，雖然當日該股低開低走跌幅超過3%，不過買入席位中出現(xiàn)一家機構買入878萬元，賣出席位均為營業(yè)部。雖然短線資金流出跡象較為明顯，一家機構出現(xiàn)逢低買入，同時多家場內(nèi)活躍資金席位現(xiàn)身買入。

《每日經(jīng)濟新聞》記者了解到，在同一天建筑材料業(yè)個股洪濤股份（002325，收盤價14.23元）、鋼鐵股久立特材（002318，收盤價13.28元）和有色金屬制造業(yè)個股寧波富邦（600768，收盤價8.26元）的交易中，三家機構席位合計買入3104萬元洪濤股份，一家機構席位買入676萬元久立特材。從近日三只個股的表現(xiàn)來看，資金的布局追捧似乎并非漲勢逼人。

/板塊動向/

提前埋伏券商股 基金獲利不菲

董華 每經(jīng)記者 李新江

當前，國家出臺多項政策。受此影響，資源、基建類個股表現(xiàn)突出。同時，對于券商股，部分基金實際上早已介入，并收獲了不小的盈利。此外，面對低估值的銀行股，部分基金認為該板塊投資價值有限，仍需觀望。

政策推動資源、基建類受追捧

5月以來，水泥、機械等受益于基礎設施建設的版塊迎來一波行情，此外，玻璃行業(yè)、建筑建材、有色、煤炭等板塊表現(xiàn)出眾。

從數(shù)據(jù)來看，以5月28日龍虎榜為例，深圳主板上，兩家機構席位分別買入山推股份和江西水泥。在隨后的29日，以廣田股份和瑞和股份為代表的裝飾板塊紛紛漲停。

上述基金經(jīng)理認為，這一表現(xiàn)是在“穩(wěn)增長”基調(diào)下，市場對經(jīng)濟刺激政策的預期所致。未來可關注工程承包、工程設計類個股，比如中國水電、中國建筑、蘇交科和中國交通等品種。

同時，北京某銀行系基金公司投資總監(jiān)認為，由于市場對國家推出刺激政策的預期仍然存在，大宗商品價格在短期的調(diào)整后可能再度上漲，這對資源類個股構成長期利好。

提前布局券商股 獲利頗豐

券商是基金公司提前埋伏的一大板塊。華南某基金公司消費領域研究員對《每日經(jīng)濟新聞》記者說，3月就已介入券商股。

實際上，基金今年的一季報中顯示，泰達宏利行業(yè)精選在光大證券的前十大流通股行列，持800萬股。長信基金和華夏基金旗下基金出現(xiàn)在了華泰證券的前十大流通股中。據(jù)悉，華泰證券5月以來的漲幅超過12%。

金融改革帶來券商板塊的利好行情，上述基金經(jīng)理表示，從長期來看，券商板塊仍有上升空間。但金融產(chǎn)品消費還存在一定的風險，因為目前券商雖然有了各項政策的利好，但還沒有業(yè)務，產(chǎn)品沒有推出。

不過，另一位華南基金公司的基金經(jīng)理表示，過去很長一段時間，券商旗下的研究所和投行其實是不賺錢的。伴隨著政策的放松，券商的未來可期。投資券商板塊，波動是必然的，但是要大跌卻很難了。

未來金融改革會繼續(xù)，政策利好也會不斷推出，券商券商業(yè)務創(chuàng)新受監(jiān)管層大力鼓勵，推動證券行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的細化政策可望接連出臺，從而刺激券商股不斷走高。

銀行股估值雖低 仍持觀望

市場不待見銀行股已久。其實對于銀行股，基金公司一直在給市場傳達一種信號：估值很低。但是在具體的操作上，基金公司對銀行股的分歧比較大。有基金經(jīng)理對記者表示，其實對于銀行股，還一直處于觀望階段，因為不知道關于銀行股的這個冬天什么時候才會過去。

一季報顯示，2012年一季度末持有的金融、保險業(yè)市值占基金全部持股市值的比例為17.30%，環(huán)比下降1.28個百分點。其中，基金持有的16家銀行市值合計1610.13億元，較上年末下降3.57%。一季度，除房地產(chǎn)行業(yè)外，金融保險業(yè)是基金增持最多的行業(yè)。

5月，整個銀行板塊下跌了3.34%。交通銀行、浦發(fā)銀行、光大銀行、華夏銀行等多家銀行股價紛紛逼近每股凈資產(chǎn)。“雖然基金公司對銀行股的態(tài)度仍然分歧很大，但在近期調(diào)倉動作中，基金公司都很好地避開了銀行股的下跌勢態(tài)。”

北京某基金經(jīng)理表示，目前銀行股估值低，中期預期非常不好，貸款利率又比較低。實際上，市場還有一個擔憂，那就是銀行的壞賬率一直在爬高。在目前經(jīng)濟下滑的預期中，對于銀行股都是負面消息，這些負面消息沒有消化完，未來不確定。

另一位華南基金公司的研究員也認為銀行股未來具有不確定性，可以考慮短期回避行業(yè)風險的品種，長期投資空間的話，投資價值有限，前對于銀行股的觀望情緒很濃。

/談股論基/

股市漲跌在于改革

從2010開始，中國經(jīng)濟基本面與大家的預期一直都相差不遠，增長減速，結構轉型。但股市的波動卻與此出入很大。2010年投資者仍處于上個大年市的情緒中，資金推動了一輪中小盤股泡沫：2011年投資者對未來完全失去信心，所謂不轉型沒出路，要轉型卻看不到出路。但今年股市卻在投資者一片謹慎和經(jīng)濟增速仍在下降時震蕩向上，原因則是許多投資者開始相信轉型的出路在改革。

中國過去令人炫目的經(jīng)濟主要有三大法寶：一是擴大產(chǎn)能，這提升了人均產(chǎn)出；二是農(nóng)村勞動力轉移，干活的人多，人均GDP自然增長；三是基礎建設，這既有利于形成全產(chǎn)業(yè)鏈降低成本，也提升了效率減少了物流成本。所以投資者預期中國將成為“世界工廠”，有一個黃金十年。但現(xiàn)實是中國鋼鐵、水泥、重卡、家電等行業(yè)已占全球50%以上的產(chǎn)能，五年之后，中國的超高層建筑將是美國的4倍，十年之后可能就是8倍，但中國人口也只有美國的4倍，所以這條產(chǎn)能擴張已無空間。人口紅利結束堵了第二條路。第三條路沒有前兩路自然也此路不通。所以上述產(chǎn)業(yè)從總體上看可能永遠失去了作為成長股的投資價值，這還包括像航運這樣的行業(yè)，中國人自已要消費了，誰還有能力做世界工廠呢？所以就像“阿喀琉斯魔咒”,中國經(jīng)濟確實面臨巨大困境。

但中國人均GDP只有5000美元，是韓國的1/6。原因除了技術，更主要的是效率較低：首先管理成本高，比如航空，飛機歸航空公司管，機場歸地方管，飛行調(diào)度歸空警管。但都是國有企業(yè)，誰在乎，所以飛行調(diào)度為了公平，不管什么原因，只有登機才可以排隊等候飛行，就像銀行不能坐著等號，而必須站著排隊，消費者的體驗是無需考慮的。至于開個公司要蓋30多個章之類的事，更是層出不窮；很多貸不到款的小微企業(yè)不僅怕稅，更怕是亂收費。

其次是交易成本高，中國人更相信人情而不是法律規(guī)則，所以每個公司都會有相當?shù)馁Y源投入在維護各種關系上。從全社會角度看，這些資源是被消費了，不會帶了任何回報。所以中國的茅臺酒其實只有很少一部分是被大家真正消費的，因為商務的宴請帶有很大的功利色彩，喝酒的人應該沒什么心思體驗茅臺酒的醇美。另一方面，地方經(jīng)濟割裂，權力尋租也造成中國企業(yè)行業(yè)集中度偏低，山寨盛行，增加了交易成本。

最后是誠信，這不僅造成了目前的食品安全問題、環(huán)境問題、醫(yī)患問題等，也讓中國的大企業(yè)難以出現(xiàn)。因為，一方面小企業(yè)不誠信，劣幣驅逐良幣；另一方面，大企業(yè)背后一定要有價值觀做支撐才能吸引客戶并不斷前進，如果誠信都缺失，任何企業(yè)都不可能走向偉大。只有大企業(yè)的出現(xiàn)才可以讓更多的中國企業(yè)像蘋果一樣，在國際產(chǎn)業(yè)鏈的分工中獲得更大的利益，而不是像現(xiàn)在這樣為人作嫁衣，掙點辛苦錢。

這三大成本恰恰是中國的潛力，只是這些潛力無法通過政府加大投資來獲得，但改革卻可以起到立竿見影的效果。所以今年以年的金融改革、股市改革、鐵路改革、甚至討論中的頂層設計都可能是投資者重拾樂觀的重要因素。改革是中國走出困境最給力的良方，股市則會成為改革最大的受益者。雖然許多投資者還在期待，房地產(chǎn)調(diào)控放松后的報復性反彈，果真如此，中國可能很難回避經(jīng)濟的 “阿喀琉斯魔咒”，但現(xiàn)實很可能是當房地產(chǎn)調(diào)控政策放松之后，房價仍然不漲甚至緩跌。因為以中國的人口結構和房屋建設速度，等現(xiàn)在的中年人老了以后，中國房地產(chǎn)一定會供過于求，而如果現(xiàn)在投資買房養(yǎng)老到那時則變成了是一筆糟糕的投資。而只有改革才能立竿見影地提高勞動生產(chǎn)率，提高勞動生產(chǎn)率就能在勞動力不增加的情況下增加商品和服務的供給，而中國養(yǎng)老問題的實質(zhì)就是將來勞動力數(shù)量下降，仍有能力提供更多的商品和服務。所以，目前股市是否能夠上漲，最重要的指標就是看政府是否能夠改革，以及改革的內(nèi)容和力度。 （朱平）