天相投資顧問有限公司 大成景恒保本混合型證券投資基金（以下簡稱景恒保本）是大成基金管理公司旗下的第二只保本型基金。該基金通過運用組合保險策略，在為符合保本條件的投資金額提供保本保障的基礎(chǔ)上，追求基金資產(chǎn)的長期增值。 一、震蕩市保本基金優(yōu)勢漸顯 2012年以來的A股市場，整體呈現(xiàn)先上行后震蕩回落的走勢，振幅較大。一季度上證指數(shù)累計上漲2.88%，深證成指上漲5.51%。但二季度以來，經(jīng)濟數(shù)據(jù)披露顯示經(jīng)濟運行態(tài)勢不達預(yù)期、外圍市場危機加大等因素困擾下，投資者樂觀心態(tài)迅速轉(zhuǎn)為謹慎觀望的態(tài)度，并將關(guān)注點轉(zhuǎn)向?qū)?jīng)濟基本面、及政治、經(jīng)濟和金融市場改革引發(fā)短期市場波動的擔憂上，導(dǎo)致股市出現(xiàn)的較大幅度的調(diào)整。市場的寬幅震蕩使得投資者操作難度加大，稍有不慎便面臨損失本金的風(fēng)險，而保本基金一方面通過保本策略及擔保條款立足于保障本金安全，另一方面通過對風(fēng)險資產(chǎn)與安全資產(chǎn)配比的適度調(diào)整，有效獲取市場階段性收益，這使得保本產(chǎn)品攻守兼?zhèn)涞漠a(chǎn)品優(yōu)勢得以彰顯。 二、景恒保本投資價值分析 根據(jù)招募說明書，景恒保本投資于股票、權(quán)證、股指期貨等權(quán)益類資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例不高于40%，其中權(quán)證不超過基金資產(chǎn)凈值的3%；投資于債券、銀行存款、貨幣市場工具等固定收益類資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例則不低于60%。通過運用組合保險策略，景恒保本在為符合保本條件的投資金額提供保本保障的基礎(chǔ)上，追求基金資產(chǎn)的長期增值。 1.攻守兼?zhèn)湔鹗幨酗@優(yōu)勢 保本型基金是執(zhí)行保本投資策略的特殊類型基金產(chǎn)品，其特點在于承諾在一定期限內(nèi)為投資者提供一定比例的本金保障，并在此基礎(chǔ)上分享市場上漲收益。 保本并不意味著保守，在風(fēng)險可控的前提下，積極尋找投資機會，保本基金同樣可以為投資者創(chuàng)造一個有競爭力的收益。數(shù)據(jù)顯示，在牛市環(huán)境下，保本型基金業(yè)績表現(xiàn)雖不如股票型基金，但好于債券型基金；而在市場震蕩環(huán)境下，保本型基金通過運用組合保險控制機制，成功約束了基金的下行風(fēng)險，并在風(fēng)險可控的前提下，積極尋找投資機會，為投資者創(chuàng)造有競爭力的收益，業(yè)績表現(xiàn)好于上證指數(shù)及股票型基金。 結(jié)合最近幾年的A股市場走勢來看，在持續(xù)高漲的2007年以及震蕩上揚的2009年，保本型基金均獲得了平穩(wěn)的正回報；在市場大幅下挫的2008年和2011年，保本型基金表現(xiàn)明顯超越同期開放式股票型基金和上證指數(shù)，抗跌優(yōu)勢明顯；而在跌宕起伏的2010年，保本基金更是實現(xiàn)了正收益，而同期開放式股票型基金及上證指數(shù)則皆以跌勢作收。今年以來，A股市場先揚后抑，保本基金表現(xiàn)持續(xù)較好，截至5月31日已取得了2.97%的投資回報。由此可見，保本型基金是一種攻守兼?zhèn)涞慕鹑诋a(chǎn)品，尤其是在震蕩市中優(yōu)勢明顯，適合風(fēng)險承受能力較低、希望獲得穩(wěn)定回報的投資者。 2.VPPI策略兼顧安全性和收益性 景恒保本基金采用VPPI可變組合保險策略（VariableProportionPortfolioInsurance），將基金資產(chǎn)動態(tài)優(yōu)化分配在保本資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)上，并根據(jù)數(shù)量分析、市場波動等來調(diào)整、修正風(fēng)險資產(chǎn)與保本資產(chǎn)在投資組合中的比重，在大概率保證風(fēng)險資產(chǎn)可能的損失金額不超過扣除相關(guān)費用后的安全墊的基礎(chǔ)上，積極參與分享市場可能出現(xiàn)的風(fēng)險收益，從而在保證本金安全的前提下實現(xiàn)基金資產(chǎn)長期穩(wěn)定增值。 在運作過程中，基金管理人將根據(jù)數(shù)量分析、市場波動等影響因素，采用VaR（ValueatRisk）方法對杠桿系數(shù)及杠桿系數(shù)閥值設(shè)定提供參考，對風(fēng)險資產(chǎn)與保本資產(chǎn)的配置比例進行適時調(diào)整。綜合來看，景恒保本采用VPPI可變組合保本策略，該策略的有效執(zhí)行能夠幫助基金在保證本金安全的前提下不喪失獲取市場潛在超額收益的機會，兼顧了安全性與收益性。 3.多策略債券投資獲取穩(wěn)健收益 景恒保本可投資于具有良好流動性的國債、金融債、企業(yè)債、央行票據(jù)等多種固定收益類品種，配合多種策略綜合考慮債券的價值，積極選擇具有相對投資價值更高的債券，獲取穩(wěn)健收益。 景恒保本主要運用被動組合投資策略和積極組合投資策略對可轉(zhuǎn)債以外的債券組合進行投資。被動組合投資主要采取資產(chǎn)負債管理策略，將保本周期的投資者贖回視作基金負債，構(gòu)建剩余期限與保本周期相匹配的債券作為被動式組合資產(chǎn)，主要按買入并持有方式操作，不排除在極端情況下轉(zhuǎn)為現(xiàn)金。同時，為規(guī)避利率風(fēng)險，被動式組合資產(chǎn)在考慮交易成本以及久期偏離度下，適時調(diào)整個券比例。積極組合投資則以長期利率趨勢分析為基礎(chǔ)，結(jié)合中短期的宏觀經(jīng)濟、貨幣政策等研究和收益率分析，運用利率預(yù)期策略、債券互換策略，以及運用子彈式策略、兩極策略、梯形策略等收益率曲線追蹤策略，以獲取適當超額收益，提高整體組合收益率。 對于可轉(zhuǎn)債組合的投資，景恒保本在分析基礎(chǔ)股票的基本面、轉(zhuǎn)債條款和市場面三方面因素的前提下，將敏感度指標（Delta、Vega等）作為市場風(fēng)險控制的主要技術(shù)指標，利用可轉(zhuǎn)換債券溢價率來判斷轉(zhuǎn)債的股性，運用轉(zhuǎn)換套利、溢折價、一級市場申購、純債券價值及期權(quán)價值管理來積極投資，獲取超額收益。 4.優(yōu)選股票獲取超額收益 根據(jù)基金招募說明書，景恒保本對風(fēng)險資產(chǎn)最高投資比例可以達40%，可投資于股票、權(quán)證等權(quán)益類資產(chǎn)。更高的風(fēng)險資產(chǎn)投資比例為該基金在實現(xiàn)保本的同時，有機會獲取超額收益。若該基金能在前期積累豐厚收益，那么在后期的獲利能力將更為突出。 景恒保本注重對股市發(fā)展趨勢的研究，根據(jù)行業(yè)發(fā)展規(guī)律和經(jīng)濟發(fā)展趨勢，考慮外圍國際市場聯(lián)動關(guān)系，把握中國經(jīng)濟發(fā)展周期、經(jīng)濟發(fā)展方向和經(jīng)濟增長方式，通過剖析行業(yè)特征指標、行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)、行業(yè)盈利模式、行業(yè)景氣度等綜合判斷行業(yè)投資價值，確定和動態(tài)調(diào)整各行業(yè)投資比例。在個股選擇上，基金側(cè)重于具有穩(wěn)定的盈利模式、持續(xù)良好的財務(wù)狀況、領(lǐng)先的行業(yè)地位以及良好的治理結(jié)構(gòu)等特征的上市公司。通過分散投資、組合投資和流動性管理，降低個股集中性風(fēng)險和流動性風(fēng)險,選擇具有足夠的安全邊際和高流動性的上市公司進入股票投資組合。 三、管理人實力雄厚 大成基金管理有限公司成立于1999年4月，老十家基金管理公司之一，股權(quán)結(jié)構(gòu)簡單且較為穩(wěn)定。截至2012年3月31日，公司旗下有22只開放式基金、4只封閉式基金、1只QDII和多只特定客戶資產(chǎn)管理組合，基金產(chǎn)品齊全、風(fēng)格多樣，構(gòu)建了涵蓋貨幣市場基金、債券型基金、混合型基金、股票型基金和指數(shù)型基金的完備產(chǎn)品線；資產(chǎn)管理規(guī)模682.22億元人民幣，在同期可比的67家基金公司中排名第8位。在天相最新一期基金管理公司評價中，大成基金基本實力在67家基金公司中排名第6；綜合實力靠前，被評為AAAA級基金公司。 擬任基金經(jīng)理朱文輝先生，清華大學(xué)工商管理碩士，11年證券從業(yè)經(jīng)歷，投研管理經(jīng)驗豐富。2011年加入大成基金，2011年6月4日起任大成保本混合型證券投資基金基金經(jīng)理，2011年11月30日起任大成可轉(zhuǎn)債增強債券型證券投資基金基金經(jīng)理。 四、投資建議 綜上所述，隨著通脹水平的逐步回落，宏觀調(diào)控政策轉(zhuǎn)向適度微調(diào)，債市逐漸走暖，而股市也借此迎來復(fù)蘇。攻守兼?zhèn)涞谋１拘突鸫藭r入市可借債市反彈迅速積累安全墊，為后續(xù)擇機參與股市投資打下堅實的基礎(chǔ)。景恒保本基金采用VPPI可變組合保險策略配置資產(chǎn)，兼顧安全性和收益性；多策略參與債券投資，力求獲取穩(wěn)健收益；較高上限風(fēng)險資產(chǎn)投資比例，優(yōu)選股票，力求獲取超額收益。作為一只中低風(fēng)險收益水平的基金品種，景恒保本是穩(wěn)健投資者較好的選擇品種，也是積極型投資者平滑組合風(fēng)險收益水平可以考慮的配置品種。作為一只新基金，該基金的未來表現(xiàn)尚待實際運作來驗證。