信貸資產(chǎn)證券化重啟，金融創(chuàng)新過程不應(yīng)該成為風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁過程。中國缺乏風(fēng)險(xiǎn)可控、公平的金融創(chuàng)新，從不缺乏轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的能力。一切有利于金融機(jī)構(gòu)誠信、有利于利益風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的創(chuàng)新都應(yīng)該被鼓勵，而甩包袱式的創(chuàng)新將使中國的金融信用走向絕境。

日前央行、銀監(jiān)會、財(cái)政部聯(lián)合向銀行發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》。停滯4年之久的信貸資產(chǎn)證券化重新開閘，首期信貸資產(chǎn)證券化額度約為500億元，范圍擴(kuò)大到國家重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目貸款、中小企業(yè)貸款、經(jīng)清理合規(guī)的地方融資平臺公司貸款等多元化信貸資產(chǎn)選擇等。2005年開始我國信貸資產(chǎn)化試點(diǎn)，因次貸危機(jī)中止，共發(fā)行667.85億元。雖然此次500億元規(guī)模只占到去年55萬億元信貸總量的千分之一，卻與前4年試點(diǎn)規(guī)模幾乎持平。

信貸資產(chǎn)證券化是發(fā)達(dá)市場的通行做法，沒必要進(jìn)行道德評判?？傮w而言，商業(yè)銀行一手放貸，一手將貸款打包證券化后出售給投資者，銀行賺取的是中間費(fèi)用，而不是貸款利率。通過證券化產(chǎn)品，貸款的風(fēng)險(xiǎn)與收益一并轉(zhuǎn)交給投資者。

好的創(chuàng)新與壞的創(chuàng)新關(guān)鍵在于資產(chǎn)證券化目標(biāo)明確，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)準(zhǔn)確。中國的資產(chǎn)證券化必須洗掉向投資機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的嫌疑。

我國信貸規(guī)模這兩年在2008年以后突飛猛進(jìn)，銀監(jiān)會對地方平臺貸、房貸等嚴(yán)密監(jiān)控，市場對信貸風(fēng)險(xiǎn)的質(zhì)疑從未停止。另一重風(fēng)險(xiǎn)是期限錯(cuò)配，根據(jù)審計(jì)署的數(shù)據(jù)，截至2010年年底，全國地方政府性債務(wù)余額10.7萬億元，其中銀行貸款占79.01%，很大一部分存在“短債長用”現(xiàn)象，銀行一旦停止貸款，銀行與地方投融資平臺風(fēng)險(xiǎn)雙雙到來。為滿足資本充足率要求，金融機(jī)構(gòu)的再融資沖動一直無法扼制，股票市場卻低迷不振，尋找風(fēng)險(xiǎn)化解路徑是當(dāng)務(wù)之急。

2009年9月，央行副行長劉士余表示，大量的地方政府融資平臺對于地方財(cái)政償債能力構(gòu)成威脅，解決這個(gè)問題可以利用銀行間債券市場，增量部分可以考慮市政債，存量部分依靠資產(chǎn)證券化。此時(shí)推出證券化產(chǎn)品，投資者有理由質(zhì)疑，與其說是為投資者開辟新的投資渠道，不如說是為銀行分憂，為股票市場分流。并且，此次擴(kuò)大投資者范圍，鼓勵保險(xiǎn)公司、證券投資基金、企業(yè)年金、全國社?；鸬冉?jīng)批準(zhǔn)合規(guī)的非銀行機(jī)構(gòu)投資者投資。是否讓證券投資基金、企業(yè)年金等接盤銀行信貸？

監(jiān)管者有必要澄清，資產(chǎn)證券化不是變相的銀信合作產(chǎn)品。銀行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以信托的方式，向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)放，與銀信合作方式神似。銀信合作產(chǎn)品因信貸資產(chǎn)表外化，風(fēng)險(xiǎn)難控而被叫停，難道又要卷土重來？目前的銀信合作產(chǎn)品是信托與銀行之間的合作，而資產(chǎn)證券化則通過信托出售給更多的機(jī)構(gòu)投資者，從理論上說，風(fēng)險(xiǎn)與收益被一并轉(zhuǎn)交給機(jī)構(gòu)投資者。

真的如此嗎？

證券化資產(chǎn)如果隸屬優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，本著肥水不流外人田的精神，金融機(jī)構(gòu)將相關(guān)產(chǎn)品在利益共同體之間截留。按照2005年頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》第四十一條，“資產(chǎn)支持證券可以向投資者定向發(fā)行。定向發(fā)行資產(chǎn)支持證券可免于信用評級。定向發(fā)行的資產(chǎn)支持證券只能在認(rèn)購人之間轉(zhuǎn)讓”，目前證券化產(chǎn)品很多成為金融機(jī)構(gòu)之間擊鼓傳花的游戲。美國金融機(jī)構(gòu)也未能免俗，在次貸危機(jī)與摩根大通此次20億美元巨虧中，國際知名投行左手制作證券化產(chǎn)品和保險(xiǎn)產(chǎn)品，右手大筆買進(jìn)，從法律上會計(jì)上，資產(chǎn)被轉(zhuǎn)移，從事實(shí)上風(fēng)險(xiǎn)并沒有被轉(zhuǎn)移。

給信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價(jià)是個(gè)大難題，在缺乏信用文化與信用技術(shù)的市場給信用定價(jià)，簡直是讓普通人玩雜技，勉為其難。按照《管理辦法》第三十二條，會計(jì)、法律、評級成為支持評級的三要素，缺一不可。為了保險(xiǎn)，資產(chǎn)支持證券在全國銀行間債券市場發(fā)行與交易初始評級應(yīng)當(dāng)聘請兩家具有評級資質(zhì)的資信評級機(jī)構(gòu)，進(jìn)行持續(xù)信用評級。根據(jù)目前企業(yè)債等市場的評級現(xiàn)狀，兩家信用評級公司并不更加可靠。

為了避免信貸資產(chǎn)證券化成為削奪民財(cái)?shù)墓こ?，筆者有如下建議：一是從優(yōu)質(zhì)的具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的貸款做起；二是發(fā)起行與受托者共同成立保險(xiǎn)基金；三是對于造假的中介機(jī)構(gòu)實(shí)行一票否決制；四是遴選了解銀行貸款情況的機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場，于情于理，他們最不容易被忽悠；五是絕對不能用信托的方式把手伸向個(gè)人中小投資者。