俗話說，“水能載舟亦能覆舟”，A股市場的走向與流動性的充裕與否休戚相關(guān)。從邏輯上看，只有流動性充裕，A股增量資金進(jìn)場的可能性才會增加；而人民幣貶值預(yù)期的升溫，無疑會加劇外資出逃的現(xiàn)象，進(jìn)而對整體流動性構(gòu)成一定沖擊。事實(shí)上，從人民幣貶值預(yù)期與A股的走勢來看，兩者歷史上基本也呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)的關(guān)系。既然有著“負(fù)相關(guān)”這一緊箍咒的施壓，那么今年4月底以來的人民幣貶值預(yù)期會否繼續(xù)，自然就會左右A股的走向。

熱錢回流美國加劇人民幣貶值預(yù)期

自4月底以來，人民幣貶值幅度已超過1%。美元兌人民幣匯率從4月底的6.30左右，已經(jīng)升值到當(dāng)前的6.3636水平。其實(shí)，從今年1月份開始，人民幣匯率就開始在6.30附近盤整；只是進(jìn)入5月份，人民幣匯率才表現(xiàn)出明顯的貶值趨勢。

無可否認(rèn)，人民幣貶值預(yù)期的加劇，與全球資金回流美國休戚相關(guān)，這從近期美元指數(shù)持續(xù)走高就可以窺見一二。中期而言，熱錢回流美國的趨勢或難發(fā)生實(shí)質(zhì)性的改變，因而人民幣貶值的預(yù)期也難發(fā)生扭轉(zhuǎn)。

首先，從歐洲經(jīng)濟(jì)體及美國的經(jīng)濟(jì)基本面來看，歐債風(fēng)波的時(shí)起時(shí)落令歐洲經(jīng)濟(jì)陷入泥潭，美國經(jīng)濟(jì)則維持緩慢復(fù)蘇的態(tài)勢，比較之下，美國經(jīng)濟(jì)基本面對全球投機(jī)資金的吸引力更大；反映到匯率上面，就是美元兌人民幣出現(xiàn)顯著的貶值，而歐元兌人民幣反倒出現(xiàn)一定程度的升值。

其次，就全球熱錢的走向來看，中期而言，熱錢回流美國仍將是大概率事件，這其中不僅有美國經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的因素在，還有美國房地產(chǎn)可能會觸底回升的預(yù)期存在。自2011年三季度以來，美國的M1增速一直處在18%-20%的歷史峰值水平。中期來看，美國流動性的充?？隙〞饾u促進(jìn)美國房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇，進(jìn)而改變?nèi)蛸Y本的配置結(jié)構(gòu)，推動資本流入美國。中國近幾年來屬于熱錢凈流入較多的國家，一旦這些熱錢趨勢性的外流，無疑將對流動性帶來沖擊。

人民幣貶值預(yù)期與A股走勢負(fù)相關(guān)

既然從邏輯上來看，人民幣貶值預(yù)期的出現(xiàn)對國內(nèi)流動性不利，那么其對A股是否真的就存在著趨勢性的影響呢？我們用美元兌人民幣NDF減去美元兌人民幣中間價(jià)計(jì)算出人民幣貶值預(yù)期，用這一指標(biāo)與上證綜指走勢進(jìn)行疊加，可以看出，人民幣貶值預(yù)期與A股走勢呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系。

從二者的疊加圖來看，自2011年起，人民幣貶值預(yù)期就一直上升，與之對應(yīng)的是，上證綜指自2011年開始就出現(xiàn)了單邊下跌的走勢，2012年前四個(gè)月，人民幣貶值預(yù)期暫時(shí)止步，上證綜指也玩起了原地踏步的游戲。而當(dāng)時(shí)間切換至5月份，人民幣貶值預(yù)期再度顯著升溫，于是，上證綜指最終也未守住2300點(diǎn)大關(guān)。

此外，從人民幣貶值預(yù)期升溫對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響來看，在國內(nèi)當(dāng)前依然嚴(yán)格的信貸政策下，由于信貸投放和信用債發(fā)行受到外生規(guī)模的限制，降準(zhǔn)投放的流動性很難進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，僅能體現(xiàn)為銀行間市場充沛的流動性和超額存款準(zhǔn)備金率的反彈，呈現(xiàn)出“松貨幣-緊信貸”的格局。而如果流動性很難進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)及股市，則A股也很難獲得實(shí)質(zhì)性的提振。