每經(jīng)編輯 每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 陸慧婧 發(fā)自上海    

每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 陸慧婧 發(fā)自上海

昨日（25日），上證國(guó)債指數(shù)盤(pán)中再創(chuàng)歷史新高。望著年初以來(lái)債市一路走牛，投資者一直缺乏有效跟蹤債券指數(shù)的工具，而未來(lái)將推出的債券ETF，有望填補(bǔ)這一領(lǐng)域的空白。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，包括富國(guó)在內(nèi)的幾家大型基金公司，目前正在與交易所溝通債券ETF的品種設(shè)計(jì)，具體方案可能2、3個(gè)月后提交，債券ETF最快半年后推出，第一批債券ETF或掛鉤信用債指數(shù)，以跨市場(chǎng)指數(shù)形式亮相。

首批ETF主投信用債標(biāo)的

某大型基金公司人士向 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者透露，包括華夏、富國(guó)、華安等幾家排名靠前的基金公司正在和上交所溝通債券ETF的產(chǎn)品方案。據(jù)記者了解，債券ETF目前僅是上交所在操作，深交所并無(wú)參與這方面的意向。

“上交所牽頭幾家基金和主動(dòng)申請(qǐng)參與進(jìn)來(lái)的都有，最后敲定的也就2、3家，最多不超過(guò)3家。”上述人士稱(chēng)。

該人士還透露，方案目前還處于交流階段，交易所方面希望盡快確定，初期方案力求簡(jiǎn)單。

據(jù)他透露，首批債券ETF或選擇投資信用債標(biāo)的，私募債暫不納入投資范圍，不過(guò)，他稱(chēng)，目前沒(méi)有特別好的信用債指數(shù)，這最后還是看各個(gè)基金公司的安排。

跨市場(chǎng)品種先行

多年來(lái)，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)發(fā)展一直很不均衡，無(wú)論從債券存量和交易量來(lái)看，銀行間債市一直是債券市場(chǎng)的交易主體，兩個(gè)規(guī)模指標(biāo)均占到全市場(chǎng)90％。而交易所債市僅占到整個(gè)債券市場(chǎng)規(guī)模10％不到。未來(lái)將要推出的債券ETF或?qū)⒊蔀檫B接兩個(gè)債券市場(chǎng)的橋梁。

“債券ETF是跨交易所和銀行間債市的跨市場(chǎng)品種?！蹦硡⑴c開(kāi)發(fā)債券ETF的基金公司固定收益部總監(jiān)表示。

另一家參與債券ETF產(chǎn)品設(shè)計(jì)的基金公司人士亦坦承 “單市場(chǎng)品種意義不大”。他表示，交易所債市流動(dòng)性不好，成交量也很小，本身?xiàng)l件就比較欠缺，想單獨(dú)靠ETF推動(dòng)交易所債市發(fā)展比較難，而單獨(dú)做銀行間債市，也不是上交所的意愿。債券ETF的初衷就是重點(diǎn)發(fā)展交易所債市，改善交易所的流動(dòng)性，引入銀行間債市的品種，讓更多的券種在兩個(gè)市場(chǎng)間流通。

“這個(gè)有上交所的意愿在里面，上交所想做這一方面的創(chuàng)新?！彼颉睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者透露。

散戶(hù)借道參與銀行間債市

盡管目前債券ETF推出過(guò)程中尚有很多細(xì)節(jié)需要完善，但在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，債券ETF仍是一個(gè)比較好的選擇。

某基金公司固定收益部投資總監(jiān)表示，目前個(gè)人投資者無(wú)法參與銀行間債市，債券ETF能給場(chǎng)內(nèi)投資者有機(jī)會(huì)參與其中，此外，引入ETF，債券基金的交易方式也更加多樣化。

另一券商債券分析師稱(chēng)，債券ETF可以模擬債市的整體走勢(shì)，當(dāng)市場(chǎng)處于降息通道，利好債市，投資者可以買(mǎi)入ETF，賺取債市的平均收益。而債券基金要考慮基金經(jīng)理的能力，組合也不夠透明。

另一方面，對(duì)投資債券不太專(zhuān)業(yè)的中小投資者來(lái)說(shuō)，投資ETF，風(fēng)險(xiǎn)也可以得到分散。業(yè)內(nèi)人士表示，投資者如果不知道如何評(píng)估債券，買(mǎi)了某只債券會(huì)面臨違約風(fēng)險(xiǎn)，而買(mǎi)入債券組合，相當(dāng)于投資一籃子債券，這樣的話(huà)，如果1000只債券里，有一個(gè)違約，總體算來(lái)，違約率也不高。

·深度分析

利息稅或引發(fā)惡性套利 債券ETF引入做市商是關(guān)鍵

參與門(mén)檻高、流動(dòng)性相對(duì)差，是債市有別于股市的兩大特點(diǎn)。參與產(chǎn)品設(shè)計(jì)的某基金公司人士表示，是否引入做市商制度，是債券ETF能否平穩(wěn)運(yùn)行的關(guān)鍵。

上述人士告訴記者，沒(méi)有做市商制度，ETF在一級(jí)市場(chǎng)的申贖都比較難，投資者把現(xiàn)金給管理人，債券的流動(dòng)性差，管理人也沒(méi)法一時(shí)間配齊合適的券種；即使用現(xiàn)券申購(gòu)，投資者想湊齊全部的債券標(biāo)的，也比較吃力。此外，流動(dòng)性欠缺，ETF跟蹤難度和誤差都會(huì)增大。另一方面，銀行間單筆交易都在千萬(wàn)以上，按照一籃子債券配置，一筆申購(gòu)資金就達(dá)到4、5個(gè)億，門(mén)檻也很高。

“做市商制度在國(guó)外債券ETF也是非常普遍的?！彼榻B道，有做市商制度會(huì)好很多，很多大型券商手中就有現(xiàn)券，可以把投資者的申購(gòu)資金分配到各個(gè)券種上，這樣債券ETF的規(guī)模就能做得比較大，流動(dòng)性也能得到增強(qiáng)。

另外，利息稅或引發(fā)的惡性套利也是影響債券ETF的另一個(gè)重要因素。按照目前債券稅收的規(guī)定，債券票息需收取20％的利息稅，所以債券ETF的凈值需要考慮利息稅的扣除。而當(dāng)付息時(shí)點(diǎn)未到時(shí)，債券二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格仍按照全價(jià)計(jì)算。

這將會(huì)導(dǎo)致套利者將不斷地從二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入債券ETF，再在一級(jí)市場(chǎng)贖回ETF獲得現(xiàn)券，然后在二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)掉現(xiàn)券賺取價(jià)差。這樣一來(lái)，可能會(huì)產(chǎn)生惡性套利，進(jìn)一步引發(fā)現(xiàn)券贖空等風(fēng)險(xiǎn)。而且若無(wú)回購(gòu)交易，很多債券到期收益率都不是很高，再加上利息稅，債券ETF品種的吸引力就會(huì)下降。

他表示，引入做市商制度、提高過(guò)戶(hù)效率、利息稅減免、可以參與回購(gòu)交易，是推動(dòng)債券ETF順利上市的幾個(gè)重要因素。