滬綜指25日跌破2242點(diǎn)前期低點(diǎn)，短期弱勢(shì)格局一覽無(wú)遺。從中長(zhǎng)期看，在估值不高、政策積極的大背景下，目前市場(chǎng)可能仍處于中型底部區(qū)域，短期有必要保持謹(jǐn)慎，但過(guò)分悲觀顯然不可取。

首先，匯豐公布的６月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（ＰＭＩ）初值，從５月的４８.４降至４８.１，創(chuàng)今年以來(lái)新低。顯然，先行指標(biāo)的不樂(lè)觀相當(dāng)程度上打擊了投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的預(yù)期。前期市場(chǎng)反彈主要是基于投資者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)二季度見(jiàn)底、政策出手穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速可迅速產(chǎn)生效果的假設(shè)，但眼下，投資者相對(duì)樂(lè)觀的判斷與現(xiàn)實(shí)產(chǎn)生的一定“預(yù)期差”，直接催發(fā)了本輪下跌。這也是當(dāng)前需保持謹(jǐn)慎心態(tài)的核心原因。

其次，目前全部A股整體市盈率（TTM，剔除負(fù)值，下同）為12.53倍，市凈率為1.85倍。滬深300成份股整體市盈率為10.17倍，已跌破1月5日10.19倍的歷史最低水平。從歷史數(shù)據(jù)看，滬深300成份股市盈率從未跌破過(guò)10倍，如市場(chǎng)無(wú)法扭轉(zhuǎn)近期頹勢(shì)，那么跌破10倍可能成為現(xiàn)實(shí)。但整體上的低估值仍會(huì)給A股帶來(lái)一定支撐力，這種支撐力顯然不支持過(guò)度悲觀的判斷。

第三，從政策層面看，無(wú)論是貨幣政策還是財(cái)政政策，都已并還將釋放積極信號(hào)。一方面，央行逆周期調(diào)控以減緩經(jīng)濟(jì)增速下行意圖十分明顯?？梢灶A(yù)見(jiàn)，在經(jīng)濟(jì)增速反彈前，央行仍會(huì)采用一些貨幣政策工具以加強(qiáng)逆周期調(diào)控力度。另一方面，財(cái)政政策出手的力度有所加強(qiáng)。前4月財(cái)政支出增速遠(yuǎn)超收入增速。這種現(xiàn)象僅在2009年出現(xiàn)過(guò)。這意味著，在經(jīng)濟(jì)增速下滑背景下財(cái)政政策已積極出手。盡管政策層面信號(hào)對(duì)疲弱的市場(chǎng)作用尚待觀察，其效應(yīng)變得更為顯著也許只是在等一個(gè)臨界點(diǎn)。

最后，隨著希臘大選結(jié)束，對(duì)歐元區(qū)可能解體的擔(dān)憂暫告一段落。盡管西班牙與意大利問(wèn)題接踵而至，但歐債“黑天鵝”再度“展翅”的時(shí)點(diǎn)至少有所延后。當(dāng)前，“外患”雖然時(shí)不時(shí)撥弄著投資者的神經(jīng)，但對(duì)A股的負(fù)面影響正在逐步遞減。

客觀看，當(dāng)前A股更像處于一種“挖坑”狀態(tài)。“坑”會(huì)挖多久、多深仍取決于復(fù)雜多變的內(nèi)外因素。不過(guò)，既然是“坑”，那么就存在機(jī)會(huì)，與其被過(guò)度悲觀擊潰而倒在“坑”中，不如在保持謹(jǐn)慎心態(tài)的同時(shí)，觀察實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況，耐心等待并捕捉這個(gè)“坑”留給市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。