每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 胡群 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 胡群 發(fā)自北京

單純依靠上市來(lái)實(shí)現(xiàn)退出越來(lái)越難，PE機(jī)構(gòu)開始尋求新的退出渠道。6月28日，北京金融資產(chǎn)交易所（以下簡(jiǎn)稱北金所）與北京產(chǎn)權(quán)交易所、北京股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)、北京股權(quán)登記管理中心共同發(fā)起設(shè)立“中國(guó)PE二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展聯(lián)盟”，以完善PE退出渠道，在確保參與者私密性的前提下，規(guī)范PE基金份額及PE基金所投項(xiàng)目的交易行為，保障交易雙方的合法權(quán)益，并提供最大的流動(dòng)性。

北金所副總裁于波向記者指出，目前聯(lián)盟已在北京市金融工作局備案，并將盡快在民政部門注冊(cè)，下一步根據(jù)民政部門提議，再按照其要求決定如何辦理其他手續(xù)。北金所將利用原有PE交易平臺(tái)，運(yùn)作二級(jí)市場(chǎng)；下一步還將培育幾只專注于二級(jí)市場(chǎng)的基金，以促進(jìn)交易的完成。

退出渠道不完善

目前，我國(guó)PE投資的退出主要以IPO為主，占到披露案件的70%以上，而在美國(guó)等金融發(fā)達(dá)國(guó)家僅為10%~15%。隨著今年新股IPO價(jià)格大幅下降，PE投資回報(bào)率明顯回落。在深圳中小板和深圳創(chuàng)業(yè)板退出案例的平均賬面回報(bào)率分別只有3.79倍和2.91倍，而在去年同期這兩組數(shù)據(jù)分別為4.88和6.53。

“雖然也有一部分以回購(gòu)等形式退出，但通過掛牌轉(zhuǎn)讓更現(xiàn)實(shí)?！本哦ν顿Y董事長(zhǎng)吳剛表示。

“假設(shè)4000家PE，每家投資兩家企業(yè)，則有8000家企業(yè)，顯然只有少數(shù)才能通過IPO退出?！庇诓ㄕf道。

隨著中國(guó)企業(yè)海外上市難度日益增加，單獨(dú)依靠IPO退出形式在基金存續(xù)期實(shí)現(xiàn)高額回報(bào)已非常困難，必然需要其他多元化退出渠道將賬面盈利轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)盈利。

受歐債危機(jī)和全球金融危機(jī)的負(fù)面影響，整個(gè)PE市場(chǎng)在2011年三四季度開始呈現(xiàn)緊縮跡象。今年一二季度私募股權(quán)市場(chǎng)整體繼續(xù)降溫，募資、投資及退出活動(dòng)無(wú)論同比或環(huán)比均呈現(xiàn)下滑。伴隨著市場(chǎng)上募資難、LP（有限合伙人）承諾資金不到位以及IPO退出案例減少等情況的出現(xiàn)，PE市場(chǎng)已面臨發(fā)展的拐點(diǎn)。

“我國(guó)的PE二級(jí)市場(chǎng)尚處于嬰兒期。私下的交易客觀存在，但是私下存在和有了聯(lián)盟和交易平臺(tái)狀況不同?！?深創(chuàng)投董事長(zhǎng)靳海濤稱。

LGTCapitalPartners(Asia-Pacific)Limited執(zhí)行董事周冰茹指出，歐美地區(qū)的PE二級(jí)市場(chǎng)已有30年歷史，市場(chǎng)占有量約占總交易量的5%，2011年我國(guó)PE行業(yè)全年投資總額達(dá)2542.81億元。

交易機(jī)制待完善

深創(chuàng)投靳海濤董事長(zhǎng)指出，中國(guó)PE機(jī)構(gòu)眾多，GP（普通合伙人）水平參差不齊，僅深圳市目前就有2000多家注冊(cè)機(jī)構(gòu)，但絕大多數(shù)是中小機(jī)構(gòu)，它們將是平臺(tái)上的潛在賣家，而如深創(chuàng)投等國(guó)內(nèi)大型PE機(jī)構(gòu)則對(duì)買入更有興趣。

當(dāng)然，平臺(tái)并非不向個(gè)人投資者開放，為了優(yōu)化資產(chǎn)配置和改善流動(dòng)性，大量LP需要出售基金份額，可以通過公共交易平臺(tái)幫助實(shí)現(xiàn)相關(guān)供求信息的高效配置。

北金所還將設(shè)立幾只專注于二級(jí)市場(chǎng)的基金以促進(jìn)交易完成。“非連續(xù)性、非標(biāo)準(zhǔn)性交易市場(chǎng)，更需要做市商去推動(dòng)，沒有買家就沒有賣家。我們要設(shè)立三到五家基金，現(xiàn)在已和社?；鹄硎聲?huì)接觸，希望他們扶持二級(jí)市場(chǎng)?！北苯鹚笨偛糜诓ū硎?。

但并非所有人都覺得PE二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)光無(wú)限，清科集團(tuán)研究總監(jiān)段寧寧則判斷需要防范三大風(fēng)險(xiǎn)：信息不對(duì)稱，賣方參與項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)較少，買方則尚未建立完善的信息儲(chǔ)備系統(tǒng)；二級(jí)市場(chǎng)專業(yè)人才匱乏；以及相對(duì)缺乏可用投資工具，目前中國(guó)法律框架下對(duì)于這一類投資工具尚屬空白，這無(wú)疑將加大交易中法律風(fēng)險(xiǎn)。

然而，靳海濤則認(rèn)為，即使是問題項(xiàng)目，也是機(jī)會(huì)，正如當(dāng)年巨額不良資產(chǎn)催生了四大資產(chǎn)管理公司，有問題的項(xiàng)目在二級(jí)市場(chǎng)平臺(tái)上也有其商業(yè)價(jià)值。