作為每年的常規(guī)工作之一，國(guó)內(nèi)各券商研究所紛紛按期發(fā)布了2012年下半年固定收益投資策略報(bào)告。證券時(shí)報(bào)記者梳理后發(fā)現(xiàn)，早的在5月底便已發(fā)布，晚的目前仍在修訂之中。

券商觀點(diǎn)分歧較大

華泰證券（601688）的固定收益研究，在業(yè)內(nèi)有一定影響力。他們“踩準(zhǔn)時(shí)機(jī)”在6月30日發(fā)布的“政策轉(zhuǎn)松經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)，債市估值偏低”的中期策略報(bào)告中指出，從市場(chǎng)利率下行、中長(zhǎng)期貸款占比反彈、房地產(chǎn)投資環(huán)比增加以及央行年內(nèi)首度降息等因素來(lái)看，諸多積極因素正在蓄勢(shì)，預(yù)計(jì)三季度經(jīng)濟(jì)將迎來(lái)環(huán)比反彈。

與股市更看重行業(yè)及上市公司盈利能力不同，債券市場(chǎng)投資更有些像是“趁火打劫”，即所謂經(jīng)濟(jì)預(yù)期越差，債券所特有的避險(xiǎn)功能及價(jià)值就能體現(xiàn)得更充分，溢價(jià)的可能性也就越高。

中信建投證券的報(bào)告，則換了種思路來(lái)闡述這一問(wèn)題。該券商固定收益部首席宏觀研究員黃文濤告訴記者，他們決定將本次中期策略報(bào)告的題目命名為“盛夏的果實(shí)”。記者發(fā)現(xiàn)，該報(bào)告對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下移的判斷，幾乎貫穿了全文。他們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)下移的窗口已經(jīng)開(kāi)啟，預(yù)計(jì)2012至2017年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）將達(dá)到7%的新中樞。

海通證券（600837）固定收益高級(jí)分析師姜金香在題為“長(zhǎng)期趨勢(shì)遭遇短期性應(yīng)對(duì)，通脹預(yù)期影響快于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”的報(bào)告中指出，今年下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇難以一蹴而就，但通脹預(yù)期的重新抬頭或較此更快。對(duì)此原因，報(bào)告認(rèn)為，目前經(jīng)濟(jì)刺激政策仍徘徊在“投資+杠桿”的老路上，其對(duì)于經(jīng)濟(jì)提振的邊際效應(yīng)正日趨弱化。同時(shí)，前一輪促增長(zhǎng)所遺留的流動(dòng)性基礎(chǔ)并不夠好，通脹極易復(fù)發(fā)。

從上面幾家券商的觀點(diǎn)來(lái)看，對(duì)于經(jīng)濟(jì)與通脹的看法，市場(chǎng)仍存在一定的分歧。而在決定債券投資成敗的關(guān)鍵因素中，經(jīng)濟(jì)與通脹恰恰是最為主要的。

債券收益率以維穩(wěn)為主

為把握市場(chǎng)對(duì)于下半年債券投資的“精髓”，證券時(shí)報(bào)記者繼續(xù)查找了相關(guān)券商的其他策略報(bào)告。實(shí)際上，不僅僅是對(duì)于債券市場(chǎng)，掌握了宏觀經(jīng)濟(jì)及通脹等的走向后，對(duì)于“股債期金匯”任何一個(gè)市場(chǎng)，都幾乎是通用而有效的。

早在5月末，國(guó)泰君安證券宏觀及債券研究團(tuán)隊(duì)，就發(fā)布了對(duì)2012年下半年固定收益品種的展望報(bào)告。該報(bào)告題為“利率下降，財(cái)政積極，開(kāi)啟復(fù)蘇”。在文中記者發(fā)現(xiàn)，該部門姜超、呂春杰、汪進(jìn)3位資深分析師認(rèn)為，未來(lái)出口、財(cái)政政策和信貸走勢(shì)都將向好，會(huì)成為帶動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出底部的三大重要外生變量。

“目前財(cái)政政策已轉(zhuǎn)為積極，財(cái)政收支增速差與2009年類似，基建投資增速也開(kāi)始回升。最為重要的是，經(jīng)過(guò)兩年的信貸緊縮之后，今年信貸有望轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?rdquo;國(guó)泰君安這份報(bào)告指出。

國(guó)金證券（600109）固定收益部，是記者眼中“勤奮的孩子”。對(duì)于全球及中國(guó)債券市場(chǎng)，王申、汪先珍、蘭天劍這幾位分析師，總是頻繁而有效地發(fā)布他們的研究成果。在記者獲取的一份報(bào)告中，研究員們指出，在政策“進(jìn)”的階段，不宜對(duì)基本面過(guò)度悲觀。方向上看，海外的風(fēng)險(xiǎn)偏好在中期內(nèi)將逐步向上恢復(fù)。而消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）觸底回升的“拐點(diǎn)”，將有可能在今年9、10月份開(kāi)始出現(xiàn)。記者發(fā)現(xiàn)，在這一點(diǎn)上，國(guó)金與海通這兩家券商的觀點(diǎn)較為類似。

在投資基本判斷上，華泰證券報(bào)告還認(rèn)為，海外形勢(shì)已經(jīng)難以更壞，而國(guó)內(nèi)政策騰挪的空間將有可能變大。因此，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向下的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)不大，各債券收益率將以維穩(wěn)為主，向下突破的空間和可能性都比較小。