6月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為50.2%，比上月回落0.2個百分點，環(huán)比回落低于歷年平均值1.1%，這表明當(dāng)前經(jīng)濟下滑雖然仍有壓力，但經(jīng)濟降中趨穩(wěn)的跡象也開始顯現(xiàn)，企業(yè)景氣度持續(xù)下行的空間不足，今年三季度經(jīng)濟增速止跌企穩(wěn)的可能性較大。

需求不足仍在拖累6月PMI指數(shù)。出口訂單指數(shù)只有47.5%，比上月下降2.9個百分點，表明5月以來歐債危機還在繼續(xù)拖累外需。而內(nèi)需增長也依然比較疲軟，特別是主要投資品行業(yè)新訂單指數(shù)再次明顯回落。6月生產(chǎn)指數(shù)為52%，比上月下降0.9個百分點，產(chǎn)成品庫存指數(shù)為52.3%，比上月上升0.1個百分點，達到了今年以來的最高值，這會減弱企業(yè)采購原材料補庫存的動力，預(yù)示著企業(yè)為消化較高的庫存，還可能進一步降低開工率。

盡管以上數(shù)據(jù)表明二季度經(jīng)濟增速回落還沒有止住，但一些有利于經(jīng)濟企穩(wěn)的積極信號也正在浮現(xiàn)。

第一，6月新訂單指數(shù)環(huán)比下降0.6個百分點，遠(yuǎn)低于歷年平均環(huán)比下降2.3個百分點的水平，歐債危機緩解使訂單持續(xù)下行空間不足，歐盟峰會有利于穩(wěn)定金融市場，歐盟還擬推出1200億歐元一攬子經(jīng)濟刺激計劃，這都有利于緩解今年以來持續(xù)惡化的債務(wù)危機對于全球經(jīng)濟的沖擊。

第二，國內(nèi)穩(wěn)增長政策已經(jīng)初見成效。除消費品行業(yè)保持較高的景氣度外，部分投資品行業(yè)的景氣度也有好轉(zhuǎn)跡象，其中黑色金屬冶煉本月PMI指數(shù)為49.2%，環(huán)比上月明顯好轉(zhuǎn)，在穩(wěn)增長的驅(qū)動下，7月后效果還會更加明顯。

穩(wěn)增長的政策層面主要有：為積極響應(yīng)中央提出的“啟動一批事關(guān)全局、帶動性強的項目”的穩(wěn)增長政策精神，各地正不斷加大項目的推進力度，新開工項目投資總額增速也有企穩(wěn)的跡象；央行貨幣政策放松已見成效：6月銀行加大了信貸投放，預(yù)計6月份信貸投放量為9500億元，比去年同期多增3161億元。其中，中長期貸款很可能繼續(xù)環(huán)比上升，這意味著6月中長期貸款同比增速將確定企穩(wěn)回升的態(tài)勢，從歷史經(jīng)驗來看，中長期信貸往往是投資增速回升的先行指標(biāo)，如2008年12月中長貸余額增速觸底反彈，投資增速自2009年3月開始也迅速爬升。

市場層面的最突出表現(xiàn)是近期房地產(chǎn)市場復(fù)蘇的積極作用已經(jīng)開始體現(xiàn)，房地產(chǎn)商去庫存狀況的良好已激發(fā)了他們拿地的熱情：鏈家地產(chǎn)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，今年6月以來，包括北京、上海等在內(nèi)的全國20大重點城市中，土地平均溢價率達14.6%，相比去年8月至今年5月低于5%的土地平均溢價率，有了很大的提高，而這一方面意味著今年以來持續(xù)疲軟的地產(chǎn)投資增速不久后企穩(wěn)回升的概率較大，另一方面也會明顯改善較大程度依賴土地市場復(fù)蘇的地方政府融資平臺的財務(wù)壓力，從而有利于緩解地方推進投資項目的資金壓力，促使地方項目投資增速上行。

在這些穩(wěn)增長的力量作用下，我們預(yù)計本輪PMI指數(shù)下行已近尾聲，國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速也有望在今年三季度企穩(wěn)。當(dāng)然，三季度經(jīng)濟的復(fù)蘇仍會是比較弱勢的，會受多種因素制約。

如當(dāng)前企業(yè)產(chǎn)能過剩仍十分嚴(yán)重，如我們可以運用PMI積壓訂單指數(shù)來衡量產(chǎn)能過剩程度，一般當(dāng)積壓訂單大于50%的分界線，表明企業(yè)產(chǎn)能偏緊，積壓訂單的數(shù)量也就增多，而積壓訂單小于50%時，則說明企業(yè)產(chǎn)能偏于過剩，而目前PMI積壓訂單指數(shù)仍在繼續(xù)走低，只有43.3%，環(huán)比下降0.3個百分點，僅高于2008年末2009年1月的水平，這意味著需求的企穩(wěn)很容易引發(fā)產(chǎn)能的較大程度釋放，從而增大企業(yè)去庫存的難度，阻礙企業(yè)生產(chǎn)的持續(xù)擴大。

再如當(dāng)前企業(yè)景氣度分化十分突出，較早受益于穩(wěn)增長政策的大型企業(yè)及國有控股企業(yè)的PMI指數(shù)分別為50.6%和50%，景氣度已經(jīng)恢復(fù)正常，而以民營企業(yè)為代表的小型企業(yè)的PMI指數(shù)只有44.6%，景氣度仍在下行。由于民營企業(yè)占GDP比例更大，它們經(jīng)營狀況的疲軟也會較大程度地拖累經(jīng)濟回升，要推動它們景氣狀況的根本好轉(zhuǎn)，僅有需求刺激也是不夠的，在既有利益框架下，雖然國有大型企業(yè)的復(fù)蘇會在短時期帶動小企業(yè)復(fù)蘇，但是它的擠出效應(yīng)也會很快體現(xiàn)，如2009年經(jīng)濟刺激的經(jīng)驗表明，低效的國企獲得更多增量資源后的粗放型擴張會帶來宏觀負(fù)面效應(yīng)，如通脹激發(fā)的原材料成本和資金價格上升等，這些都會擠壓小企業(yè)的生存空間。