中小企業(yè)私募債推出至今已有月余。據(jù)證監(jiān)會研究中心主任祁斌日前參加陸家嘴論壇時透露，中小企業(yè)私募債的發(fā)行，取得了比較大的成功。目前已有27家中小企業(yè)通過了備案，19家完成了發(fā)行。

不過，證券時報記者從幾家券商投行負(fù)責(zé)人處了解到，做慣了首次公開募股（IPO）或上市公司業(yè)務(wù)的大型券商，對中小企業(yè)私募債的積極性依舊不高；而中小券商雖然熱情很高，但已在面臨儲備資源“告罄”的現(xiàn)狀。

承銷數(shù)據(jù)大起底

記者查詢了上證債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，迄今已在上海證券交易所獲得備案通知書的企業(yè)共有18家，按照上述27家總數(shù)來推算，深交所方面的備案企業(yè)應(yīng)為9家。

上交所這一數(shù)據(jù)顯示，官方備案序號排在第一位的為上海同捷科技股份有限公司，備案時間6月8日，主承銷商是國泰君安證券。在后面的17家企業(yè)中，有9家備案時間是在6月8日，而14日、15日和20日又各有2家企業(yè)獲得備案通知書。另外，由浙商證券承銷的甌寶安防科技股份有限公司和江南閥門有限公司，分別在6月25日和27日獲得了上交所備案。

據(jù)大成律師事務(wù)所統(tǒng)計，這18家上交所備案企業(yè)的地區(qū)分布，呈現(xiàn)浙江居首、天津暫居最后的格局。行業(yè)分布則表現(xiàn)為制造業(yè)居首，新材料及水務(wù)行業(yè)等緊隨其后。值得注意的是，雖然整體上大型券商對于中小企業(yè)私募債熱情并非最高，但占據(jù)首批備案資源最多的恰是國泰君安證券，具備地區(qū)優(yōu)勢的中小型券商浙商證券和東吳證券（601555）則分列第二和第三位。此外，企業(yè)募資金額排名前三的承銷機(jī)構(gòu)，分別是國泰君安、平安和浙商3家券商。

對此，長城證券債券綜合業(yè)務(wù)組負(fù)責(zé)人田愛華對記者表示，首批中小企業(yè)私募債資源中不少本來就是擬IPO企業(yè)，因此風(fēng)險會相對較小。

后續(xù)資源存隱憂

中小企業(yè)私募債無限風(fēng)光過后，或許也面臨“旱季”提前到來的擔(dān)憂。

大成律師事務(wù)所上海分所合伙人黃開軍律師表示，他們最近幾個月與擬發(fā)中小企業(yè)私募債的企業(yè)接觸下來，感覺這些企業(yè)的股權(quán)治理結(jié)構(gòu)普遍比較混亂，財務(wù)制度上也存在諸多問題。“券商并沒有太多精力處理這類事情，因此我們律所就擔(dān)當(dāng)了更多的前期篩選工作。”他說。

“我們公司在第一批中小企業(yè)私募債發(fā)行方面取得了一定成績，但未來如何大力開展這項業(yè)務(wù)，現(xiàn)在公司內(nèi)部尚無定論。在謹(jǐn)慎調(diào)研風(fēng)險的同時，我們會在行業(yè)篩選、內(nèi)部制度建設(shè)等方面多做些工作。”國泰君安證券債務(wù)融資部負(fù)責(zé)人羅東原表示。

記者還獲悉，主要負(fù)責(zé)券商承銷資格審核的中國證券業(yè)協(xié)會，近期將召開一次較大規(guī)模的私募債總結(jié)座談會。據(jù)記者了解，會議主旨或圍繞券商關(guān)心的“投入產(chǎn)出比”等問題展開。

強(qiáng)化分層信息披露

在陸家嘴論壇舉行期間，記者還采訪了上交所副總經(jīng)理劉世安。對于中小企業(yè)私募債的信息披露問題，劉世安表示，私募債有其不同于其他品種的特點，交易所將強(qiáng)化分層信息披露機(jī)制。

根據(jù)5月23日發(fā)布的深滬證券交易所相關(guān)試點辦法，中小企業(yè)私募債發(fā)行主體信息披露，將不會對全體投資者開放。而根據(jù)記者目前了解，只有監(jiān)管備案部門、承銷機(jī)構(gòu)及合格投資者可以獲取相關(guān)企業(yè)信息。

記者從相關(guān)渠道獲取的4份私募債募集說明書，分別來自傳媒、土木工程、服裝及化工制藥等行業(yè)，擬募集金額從5000萬元至1億元不等，債券期限為2年和3年的企業(yè)各有2家。記者查閱發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)私募債募集說明書的結(jié)構(gòu)，與公開發(fā)行債券的募集說明書結(jié)構(gòu)基本一致，債券的基本要素分列清晰，并且均有專門章節(jié)闡述信息披露要求、風(fēng)險權(quán)益保護(hù)及私募債轉(zhuǎn)讓方式等；但在增信擔(dān)保、評級等方面，這4份說明書則存在一定差異。

對此，一位投行人士告訴記者，當(dāng)前這幾份募集說明書中的企業(yè)盈利能力、現(xiàn)金流、股權(quán)結(jié)構(gòu)等均比較良好，他們發(fā)行私募債，有些儲存擬上市公司項目的意味。而2至3年的募集期，也符合相關(guān)操作流程，更多像是“臨門一腳”前的資金要求。

另一位券商自營交易員表示，他們發(fā)現(xiàn)部分私募債在擔(dān)保方面尚有些問題，部分企業(yè)“變相”用老板自己的資產(chǎn)作為抵押，這一點與公募品種并不一樣。

先“解包袱”再備案

上交所總經(jīng)理助理夏建亭日前表示，中小企業(yè)私募債將增強(qiáng)資本市場服務(wù)的深度和廣度，為成長型的新興企業(yè)、暫時處于困難中的企業(yè)，或者希望調(diào)整財務(wù)結(jié)構(gòu)的企業(yè)提供了融資工具。

而私募債發(fā)行中擬上市企業(yè)居多的情況，恰恰也反映了未來發(fā)債資源或?qū)⒊霈F(xiàn)“青黃不接”。黃開軍律師表示，私募債擬發(fā)行企業(yè)的真實狀況，現(xiàn)在已開始慢慢顯現(xiàn)。

“這些民企集團(tuán)，多數(shù)存在復(fù)雜的交叉持股、實際控制人不明確、資金調(diào)度不符合會計準(zhǔn)則、企業(yè)與個人款項不區(qū)分、虛增業(yè)績以及資金流向不合法等問題，有的問題還比較突出。從目前情況來看，券商內(nèi)部負(fù)責(zé)中小企業(yè)私募債的多為一般的固定收益部門，其精力或能力確實難以應(yīng)付這些。”黃開軍指出，私募債非常適合這些高速發(fā)展、但又尚未與現(xiàn)代企業(yè)制度完全接軌的企業(yè)，但前提是要找到好的解決方案。

黃開軍表示，為這些企業(yè)“解包袱”并非一蹴而就，在理順關(guān)系的過程中，發(fā)債節(jié)奏可能會放緩。他建議，對于某些處于“禁區(qū)”的房地產(chǎn)類企業(yè)，如果發(fā)行人主營業(yè)務(wù)收入中房地產(chǎn)開發(fā)占比較小，又書面承諾資金使用流向符合政策規(guī)定，或許可以嘗試允許其發(fā)債。