“央行于周一向公開(kāi)市場(chǎng)一級(jí)交易商進(jìn)行了7天期逆回購(gòu)、28天和91天正回購(gòu)詢(xún)量。”一家國(guó)有商業(yè)銀行的交易員稱(chēng)，鑒于本周逆回購(gòu)到期再創(chuàng)新高，央行是否恢復(fù)正回購(gòu)交易取決于資金面情況和交易商需求。而市場(chǎng)更愿意將央行的這種行為理解為是降準(zhǔn)的前兆，但也有部分人士認(rèn)為這是央行出于平滑資金到下半年的需要。

上周三，央行也曾向公開(kāi)市場(chǎng)一級(jí)交易商進(jìn)行了上述三項(xiàng)詢(xún)量，不過(guò)最終詢(xún)而未發(fā)。

“央行昨日再次進(jìn)行正回購(gòu)詢(xún)量，表明公開(kāi)市場(chǎng)操作恢復(fù)正回購(gòu)交易的可能性正在增大。”上述交易員分析稱(chēng)，在本周大量逆回購(gòu)到期的壓力下，央行需要采取更多手段來(lái)調(diào)節(jié)流動(dòng)性，而下半年正回購(gòu)到期量很少，如果現(xiàn)在不恢復(fù)正回購(gòu)，下半年的公開(kāi)市場(chǎng)操作將更加被動(dòng)，維持資金面相對(duì)穩(wěn)定的成本就要增加很多。

另一家股份制商業(yè)銀行的交易員稱(chēng)，雖然市場(chǎng)降準(zhǔn)預(yù)期越來(lái)越高，但央行始終采用逆回購(gòu)來(lái)補(bǔ)充短期流動(dòng)性，這種手段只能應(yīng)一時(shí)之需，如果要滿(mǎn)足穩(wěn)增長(zhǎng)的需要，就需要降準(zhǔn)這樣的實(shí)質(zhì)性措施來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)性。

決策層及央行的報(bào)告均讓市場(chǎng)增強(qiáng)了對(duì)降準(zhǔn)的預(yù)期。溫家寶總理在四川調(diào)研時(shí)指出，做好下半年經(jīng)濟(jì)工作，要適當(dāng)加大政策預(yù)調(diào)微調(diào)力度，切實(shí)提高政策的針對(duì)性、前瞻性和有效性。

央行也強(qiáng)調(diào)，宏觀調(diào)控面臨更多“兩難”選擇。下一階段，要豐富和完善政策工具和手段，適時(shí)調(diào)整差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整政策參數(shù)，加強(qiáng)各類(lèi)工具之間的相互協(xié)調(diào)和有機(jī)配合，增強(qiáng)政策實(shí)施的靈活性。

影響當(dāng)下及今后資金面的因素正在發(fā)生變化。

16日，SHIBOR利率及回購(gòu)定盤(pán)利率各品種均全線小幅回落，顯示資金面仍處于相對(duì)平穩(wěn)狀態(tài)。6月末，金融機(jī)構(gòu)沖量半年末存款，并于本月5日上繳大量存款準(zhǔn)備金，但隨著存款的回落，15日例行時(shí)點(diǎn)則需向銀行等退回部分準(zhǔn)備金，但因恰逢周日，資金退回推遲在昨日進(jìn)行。這是影響資金面的一個(gè)有利因素。

但影響資金面的不利因素則很多。比如7月通常財(cái)政存款高峰月份，下半月資金壓力降明顯增大；本周公開(kāi)市場(chǎng)將有2050億元逆回購(gòu)到期；銀行機(jī)構(gòu)將面臨著上千億元的分紅派息壓力；三季度公開(kāi)市場(chǎng)到期資金處于低位。在這些因素的交織下，資金面將持續(xù)承壓。

而逆回購(gòu)只是解了金融機(jī)構(gòu)的燃眉之急，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性并沒(méi)有產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。上周由于逆回購(gòu)到期的影響，央行被動(dòng)回籠資金400億元，結(jié)束了連續(xù)5周凈投放的格局。

今年以來(lái)央行共開(kāi)展了兩輪逆回購(gòu)操作，在逆回購(gòu)結(jié)束之后，央行緊接著就宣布降準(zhǔn)。在本輪（第三輪）逆回購(gòu)結(jié)束之后，市場(chǎng)普遍預(yù)期之后也將迎來(lái)央行宣布降準(zhǔn)的消息。上一次降準(zhǔn)為5月18日。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，恢復(fù)正回購(gòu)操作可為央行后續(xù)公開(kāi)市場(chǎng)操作騰挪出更大的空間，但在資金面并未根本改觀且沒(méi)有采取其他措施的情況下，央行不會(huì)貿(mào)然恢復(fù)正回購(gòu)，接連兩次的詢(xún)量只是投石問(wèn)路（即便今日重啟正回購(gòu)也只是象征意義的）。同時(shí)，央行出于優(yōu)化流動(dòng)性管理的需要，存在降準(zhǔn)的必要。

但以興業(yè)銀行（601166）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委為代表的一些專(zhuān)家看來(lái)，如果央行有意通過(guò)正、逆回購(gòu)建立新的指標(biāo)利率走廊，那么，只有維持一個(gè)相對(duì)略緊的流動(dòng)性狀態(tài)，才能使逆回購(gòu)常態(tài)化，才能夠使逆回購(gòu)操作有規(guī)律地出現(xiàn)，并逐步建立起其基準(zhǔn)性。如此一來(lái)，逆回購(gòu)就未必總是下調(diào)準(zhǔn)備金率的先兆。