歷史底的特征大多相似，但不同階段底部的構(gòu)筑過(guò)程“個(gè)性”十足。分析人士認(rèn)為，滬綜指998點(diǎn)及1664點(diǎn)底部V型反轉(zhuǎn)的運(yùn)行方式目前較難復(fù)制。在政策層面難現(xiàn)2008年時(shí)超大規(guī)模刺激措施、經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)平臺(tái)趨勢(shì)性下移及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期或多或少會(huì)壓制股市的背景下，A股本輪底部運(yùn)行或更有可能呈“L”型。當(dāng)下去猜測(cè)“底”的具體點(diǎn)位意義并不大，重要的是如何在這漫長(zhǎng)的磨底過(guò)程打好“持久戰(zhàn)”。

底部將現(xiàn)持久戰(zhàn)，并不妨礙做出當(dāng)前市場(chǎng)處于底部區(qū)域的判斷。在估值底、政策底依次確立后，市場(chǎng)底大概率將跟隨經(jīng)濟(jì)底的探明而出現(xiàn)。目前來(lái)看，去年底以來(lái)的三次降準(zhǔn)及兩次降息，意味著貨幣政策進(jìn)入了新一輪放松周期，政策托底經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雖處于下行通道，但經(jīng)濟(jì)短周期底部的跡象也逐步出現(xiàn)，從這個(gè)角度看，當(dāng)前市場(chǎng)的確已大概率處于底部區(qū)域。只是當(dāng)前的宏觀政策及經(jīng)濟(jì)環(huán)境與2008年大為不同，因而底部的“經(jīng)驗(yàn)論”不可能簡(jiǎn)單重復(fù)。

導(dǎo)致股市底部運(yùn)行棄“V”擇“L”的原因主要有三點(diǎn)。首先，從政策層面看，盡管貨幣寬松的新周期確立，但目前的貨幣環(huán)境已發(fā)生顯著變化，滬綜指998點(diǎn)及1664點(diǎn)時(shí)貨幣造牛的基礎(chǔ)不復(fù)存在。一方面，新增外匯占款持續(xù)高增長(zhǎng)的趨勢(shì)出現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)變，2011年底新增外匯占款環(huán)比連降三個(gè)月，今年上半年也持續(xù)低位運(yùn)行，在歐債危機(jī)反復(fù)發(fā)酵、美國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的大背景下，全球經(jīng)濟(jì)未來(lái)幾年或持續(xù)處于低速增長(zhǎng)狀態(tài)。這將從根本上扭轉(zhuǎn)過(guò)去中國(guó)出口高增長(zhǎng)、高順差的模式，進(jìn)而對(duì)基礎(chǔ)貨幣投放造成很大影響。再加上美元趨勢(shì)性走強(qiáng)，全球熱錢(qián)大規(guī)?；亓髅绹?guó)市場(chǎng)，這或多或少會(huì)推動(dòng)熱錢(qián)流出中國(guó)。另一方面，從政策放松空間來(lái)看，4萬(wàn)億超大規(guī)模刺激不可能重來(lái)，財(cái)政政策方面著力點(diǎn)可能更多集中在結(jié)構(gòu)性減稅及培育新興產(chǎn)業(yè)上；貨幣政策層面，降準(zhǔn)窗口一再推后，已充分表明當(dāng)前央行偏謹(jǐn)慎的態(tài)度。因而，依靠政策造牛的想法，當(dāng)前或已不合時(shí)宜。

其次，從經(jīng)濟(jì)自身運(yùn)行來(lái)看，過(guò)去十年唯數(shù)字目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式正退出歷史舞臺(tái)。2012年全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)定位于7.5%，其實(shí)就表明政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的數(shù)字目標(biāo)正在淡化；再加上老齡化現(xiàn)象越來(lái)越嚴(yán)重，勞動(dòng)力供給的逐步收縮將導(dǎo)致其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)降低；而短期內(nèi)國(guó)內(nèi)還很難看到新技術(shù)替代的局面，潛在經(jīng)濟(jì)增速回落是大勢(shì)所趨。

再次，參照日韓轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟(jì)及股市的表現(xiàn)來(lái)看，轉(zhuǎn)型初期，經(jīng)濟(jì)及股市受壓都較明顯。日本在上世紀(jì)60年代末開(kāi)始尋求轉(zhuǎn)型，日本GDP季度增長(zhǎng)率(以不變價(jià)格計(jì)算)從1970年一季度的13.4%一路快速下跌至1971年一季度的4.8%，增長(zhǎng)中樞下移對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的最大沖擊程度為8.6個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，日經(jīng)指數(shù)僅在1970年出現(xiàn)跨度為9個(gè)月、幅度為20%的調(diào)整；而后，在日本政府持續(xù)超發(fā)貨幣(這也是其后日本多年滯脹的主因)的刺激下，日本股市在1971年至1973年出現(xiàn)了所謂的流動(dòng)性大牛市。相對(duì)而言，韓國(guó)在上世紀(jì)80年代的轉(zhuǎn)型則對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的沖擊更大，但持續(xù)時(shí)間較短。1988年第一季度，奧運(yùn)會(huì)前夕的韓國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)16.1%，到1989年一季度則降至4.6%，可謂明顯的硬著陸；這之后，韓國(guó)政府很快啟動(dòng)了大規(guī)模的政府主導(dǎo)性投資，并在90年代初令經(jīng)濟(jì)增速重回7%、8%的水平。在前四年的轉(zhuǎn)型初期，韓國(guó)股市先震后跌，其后在90年代中后期則基本保持與GDP同步的走勢(shì)。

當(dāng)然，底部運(yùn)行過(guò)程漫長(zhǎng)及反復(fù)，并不意味著底部區(qū)域市場(chǎng)無(wú)機(jī)會(huì)可言。其中，技術(shù)性超跌及政策加大放松力度，都有可能成為底部反彈的導(dǎo)火索。策略層面，看長(zhǎng)做短進(jìn)行差異化投資或是較穩(wěn)妥手法。