馬小臣每經(jīng)記者李智王硯丹鄭佩珊 極度疲軟的A股市場，已讓不少投資者失去了最后的信心。但對于不得不繼續(xù)留下的機(jī)構(gòu)來說，卻只能苦苦掙扎，無奈之下，機(jī)構(gòu)提出了四大救市政策。 在眾多期望當(dāng)中，暫停IPO的呼聲頗高。隨著近期持續(xù)大跌，2132點(diǎn)的“鉆石底”變成了“暫時(shí)底”，某論壇發(fā)起了《千萬股民大簽名：強(qiáng)烈要求證監(jiān)會(huì)停發(fā)新股、停止IPO！》的請?jiān)柑?，引來眾多網(wǎng)友“圍觀”。 “延遲大小限解禁”也被機(jī)構(gòu)投資者列為最希望看到的四大股市政策之一。其實(shí)，延遲情形已經(jīng)出現(xiàn)，一些上市公司股東采用的是追加限售承諾的方式。 建言1 解禁潮猛、資金面緊“延遲解禁”穩(wěn)定股價(jià) 馬小臣每經(jīng)記者李智 大盤跌破“鉆石底”，指數(shù)弱勢不改。 近期有媒體報(bào)道，“延遲大小限解禁”被機(jī)構(gòu)投資者列為最希望看到的四大股市政策之一。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，“延遲大小限解禁”其實(shí)已經(jīng)在市場中頻繁出現(xiàn)。 和監(jiān)管政策的強(qiáng)制性不同，上市公司股東采用了追加限售承諾的“自愿方式”，主動(dòng)延長所持股份鎖定期。 自今年7月份以來，大股東或公司管理層承諾對所持公司股份追加限售期的上市公司數(shù)量已達(dá)14家，股份總數(shù)多達(dá)37億股，相應(yīng)市值超過260億元，三項(xiàng)指標(biāo)均已超過今年上半年的總和。 弱市頻現(xiàn)“追加限售承諾” 一直以來，“大小限”解禁給A股市場帶來不小的壓力。 一方面，IPO不斷擴(kuò)容，市場融資規(guī)模越來越大，“大小限”基數(shù)也將隨之不斷增加，等到限售期滿，相當(dāng)數(shù)量的公司首發(fā)股股東選擇減持套現(xiàn)，給資金面本來就不寬裕的A股市場帶來很大的壓力。 另一方面，由于A股市場的制度還不夠完善，投資者已將“大小限”解禁認(rèn)做較大的利空，其心理已經(jīng)受到比較大的負(fù)面影響。 巨靈統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年全年的大小限解禁公司數(shù)量合計(jì)978家，解禁股票數(shù)量達(dá)1498億股，解禁市值近11623億元。 解禁數(shù)量方面，上半年合計(jì)455億股，而下半年多達(dá)1043億股，環(huán)比增長超過129%。 解禁市值方面，上半年累計(jì)解禁金額為4365億元，下半年則高達(dá)7207億元，環(huán)比增長幅度也達(dá)到了65%以上。 其中，下半年的7月和12月是解禁規(guī)模最大的兩個(gè)月份。7月份，解禁數(shù)量為339億股，解禁市值達(dá)1745億元，超過全年總數(shù)的22%，其中中國建筑的169億股解禁量約為當(dāng)月總量的1/2。 近期有媒體報(bào)道，“延遲大小限解禁”被機(jī)構(gòu)投資者列為最希望看到的四大股市政策之一。 A股單邊下行，看著自家股票“跌跌不休”，上市公司的大股東和高管們紛紛開始采取“穩(wěn)價(jià)”措施，“追加限售承諾”便是其中之一。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在大盤加速下行的今年5月～7月，大股東和管理層追加限售承諾的越來越多，所涉及的公司數(shù)量、股份總額和相應(yīng)市值三項(xiàng)指標(biāo)均逐步放大。 2012年5月，共有2家上市公司股東追加限售承諾，涉及股份約1.1億股，對應(yīng)市值7.4億元。 6月份，公司數(shù)量增加到3家，追加承諾股份略有下降，約0.7億股，而對應(yīng)市值卻顯著增加，達(dá)12.6億元。 7月份開始，上述三項(xiàng)數(shù)據(jù)均出現(xiàn)爆發(fā)性的增長：涉及公司數(shù)量上升到14家，環(huán)比增長367%；涉及股份總額多達(dá)37.2億股，環(huán)比增長5200%；同時(shí)，對應(yīng)市值高達(dá)267.4億元，環(huán)比增長超過2000%！ 僅7月25日和26日兩天時(shí)間，就有大東南（002263，收盤價(jià)6.05元）、齊峰股份（002521，收盤價(jià)12.79元）等5家上市公司公告其股東追加限售承諾。 與2012年1月～6月的總數(shù)相比，7月份的追加限售承諾涉及公司數(shù)量多出3家，涉及股份總額幾乎是上半年總數(shù)的2倍，而相應(yīng)的市值額同樣超過了上半年的總和。 回顧2012年1月的2132點(diǎn)和2008年10月的1664點(diǎn)兩次階段性大底，在股市底部探明之前，上市公司大股東和高管的“追加限售承諾”亦頻繁出現(xiàn)過。 不難看出，每當(dāng)大盤經(jīng)過長時(shí)間的下跌，特別是公司股價(jià)急速下行時(shí)，投資價(jià)值開始凸顯，在這個(gè)時(shí)候，很多上市公司大股東和管理層便開始追加限售承諾，以力挺自家公司股價(jià)。 大多數(shù)情況下，公司股東是希望通過這樣的方式來彰顯自己對公司的信心，并把積極的信號傳達(dá)給市場和投資者。 承諾后市場反應(yīng)積極 盡管只是將限售期限往后延遲，但不可否認(rèn)的是，大規(guī)模的上市公司股東追加限售承諾的行為，和出臺(tái)相關(guān)政策規(guī)定延遲“大小限”解禁一樣，不管是從市場的資金面還是對投資者的心理影響來看，都將對解禁潮的負(fù)面影響產(chǎn)生一定的緩沖作用，進(jìn)而給A股市場帶來積極的影響。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，上市公司大股東和高管追加限售承諾后，對比同時(shí)期的大盤指數(shù)走勢，大部分公司的股票價(jià)格會(huì)有較穩(wěn)定的表現(xiàn)。 廣匯能源（600256，收盤價(jià)13.15元）4月12日發(fā)布公告稱，基于對本公司未來持續(xù)高速發(fā)展的信心，公司控股股東廣匯集團(tuán)承諾自愿將其持有的近8.4億股（占本公司股份總數(shù)42.91%）股份的鎖定期，在其各自限售期滿后，全部延遲至2015年5月25日。 公告一出，當(dāng)日廣匯能源股價(jià)上漲4.11%，截至目前，在大盤指數(shù)同期下跌達(dá)10%的背景下，該公司股價(jià)表現(xiàn)平穩(wěn)。 萬馬電纜（002276，收盤價(jià)5.68元），公司于7月6日公告，其控股股東浙江萬馬電氣電纜集團(tuán)承諾對其持有的4.3億限售股份追加限售期一年至2013年7月10日。 當(dāng)日股價(jià)直奔漲停，至今仍有10%左右的漲幅。 除了控股股東，上市公司高管對所持股票追加限售承諾，同樣會(huì)給公司的股價(jià)帶來正面影響。 金城醫(yī)藥（300233，收盤價(jià)13.19元）是今年以來股東追加限售承諾后上漲幅度最大的一只股票。 該公司6月11日公告稱，基于對金城醫(yī)藥未來發(fā)展的信心，鄭庚修、李家全等5名公司董事或副總經(jīng)理承諾延長所持股票鎖定期，由原來的2012年6月22日延遲至2013年6月22日。 自公告當(dāng)日開始，金城藥業(yè)股價(jià)從10.75元一路高歌猛進(jìn)，7月26日的收盤價(jià)已經(jīng)突破14元大關(guān)，上漲幅度一度接近30%。 上證指數(shù)在此期間跌幅近10%，醫(yī)藥指數(shù)累計(jì)漲幅不超過5%，就算是醫(yī)藥板塊龍頭股同仁堂，漲幅亦不到15%。 豪邁科技（002595，收盤價(jià)17.30元）6月19日公告，柳勝軍、馮民堂等40名公司股東基于對公司未來發(fā)展的信心，將各自持有的限售股份于2012年6月28日鎖定到期后，自愿繼續(xù)延長至2013年6月28日，涉及股份總數(shù)達(dá)6882萬股。 在這40名股東里，有7人是公司的董事、監(jiān)事和高級管理人員，合計(jì)持有公司股票5676萬股，占此次追加承諾股份總數(shù)的82.48%。 或許正是多達(dá)40名的股東數(shù)量給投資者帶來了信心，公告當(dāng)日，豪邁科技大漲7.32%，盤中一度漲停。 截至7月26日收盤，大盤跌幅已經(jīng)超過8%，但該公司股價(jià)基本持平。 德力股份（002571，收盤價(jià)15.08元）、金禾實(shí)業(yè)（002597，收盤價(jià)15.24元）等股票在股東追加限售承諾后均有可觀的漲幅。 建言2 新股連發(fā)、A股重挫暫停IPO緩解擴(kuò)容壓力 每經(jīng)記者李智 每當(dāng)股市低迷時(shí)，投資者們總是有各種期望，在這眾多期望當(dāng)中，暫停IPO無疑呼聲最高的一個(gè)。 近期，A股持續(xù)大跌，2132點(diǎn)的“鉆石底”變成了“暫時(shí)底”，暫停IPO的呼聲也再一次高漲起來。 以“八卦”見長的某論壇，也發(fā)起了《千萬股民大簽名：強(qiáng)烈要求證監(jiān)會(huì)停發(fā)新股、停止IPO！》的請?jiān)柑?，引來了近三十萬網(wǎng)友“圍觀”。 各方呼吁暫停IPO 極度疲軟的股市，已讓不少投資者失去了最后的信心，但對不得不繼續(xù)在A股市場殺伐的機(jī)構(gòu)來說，卻只能苦苦掙扎。 人們在極度無奈之時(shí)，往往會(huì)寄希望于外界，于是機(jī)構(gòu)呼吁的四大救市政策本周橫空出世。 四條政策中，當(dāng)然少不了每逢大跌就會(huì)被提及的暫停新股IPO。 實(shí)際上，期待暫緩IPO的何止是機(jī)構(gòu)，個(gè)人投資者早就發(fā)出了類似的呼吁。 最近，一個(gè)消息引起市場各方關(guān)注，一直以“八卦”消息出名的天涯論壇，居然出現(xiàn)了一篇和A股市場有關(guān)的熱帖，而且還引起大批投資者的關(guān)注。這篇帖子的標(biāo)題，就是《千萬股民大簽名：強(qiáng)烈要求證監(jiān)會(huì)停發(fā)新股、停止IPO！》。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，這篇帖子其實(shí)發(fā)布于6月28日，在近一個(gè)月的時(shí)間中，已經(jīng)有接近三十萬的點(diǎn)擊量，回帖數(shù)也接近1.9萬。 在網(wǎng)友的回復(fù)中，絕大多數(shù)人都表示贊成暫緩新股IPO。 然而，也有一部分網(wǎng)友頗為悲觀，表示離開股市才是最好的選擇。 不管是機(jī)構(gòu)還是個(gè)人投資者，對于暫緩IPO為何都表現(xiàn)出了非同一般的期待呢？ 最重要的理由，就是新股融資對整個(gè)市場造成了資金面的壓力。 巨靈統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在A股市場不斷下挫的6月和7月，累計(jì)有33只新股發(fā)行，募集資金超過180億元。 市場極度低迷，但對新股180億元的融資額似乎并沒有太大的影響。 最關(guān)鍵的問題在于，網(wǎng)上、網(wǎng)下參與申購的資金卻無比龐大。 巨靈數(shù)據(jù)顯示，6月以來發(fā)行的33只新股，網(wǎng)上、網(wǎng)下累計(jì)凍結(jié)資金超過了8000億之巨（部分資金重復(fù)參與了申購新股）。 另一方面，從2009年最新一輪的IPO重啟以來，已經(jīng)有超過850家公司成功登陸A股市場，累計(jì)募集資金接近了1萬億，而且這一數(shù)字還在不斷增加當(dāng)中。 毫無疑問，A股市場疲軟，新股IPO的不斷抽血是一個(gè)重要因素。也正因?yàn)榇?，市場低迷之時(shí)各方一再呼吁暫停新股IPO。 新股IPO曾6次中斷 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從1994年以來，A股市場新股發(fā)行曾經(jīng)先后6次被監(jiān)管層叫停。 A股市場第一次暫停新股發(fā)行始于1994年7月，在粵宏遠(yuǎn)A（000573，收盤價(jià)3.69元）發(fā)行后，一直到當(dāng)年12月中炬高新（600872，收盤價(jià)4.97元）發(fā)行。 從市場走勢來看，該次IPO暫停的短短幾個(gè)交易日后，上證指數(shù)就迎來了325.89點(diǎn)的階段性底部，并于同年9月13日漲至1052.94點(diǎn)。 第二次暫停發(fā)行發(fā)生于1995年1月，在S儀化（600871，收盤價(jià)6.70元）之后，大概經(jīng)歷了五個(gè)月，創(chuàng)業(yè)環(huán)保（600874，收盤價(jià)5.14元）才在6月成功登陸A股市場。 當(dāng)年上證指數(shù)于2月7日觸及524.43點(diǎn)后震蕩上行，5月22日最高漲至926.41點(diǎn)。 第三次則頗為特殊，因?yàn)樵?995年7月至1996年1月之間僅有3只新股登陸A股市場，所以業(yè)內(nèi)將其視為“暫停期”。 這一期間上證指數(shù)先揚(yáng)后抑，整體呈現(xiàn)回落趨勢，區(qū)間跌幅逾14%。 第四次為2004年9月至2005年2月，在雙鷺?biāo)帢I(yè)（002038，收盤價(jià)32.55元）上市后，華電國際（600027，收盤價(jià)4.20元）直到2005年2月才登陸A股市場。 而和第三次一樣，上證指數(shù)在這一期間小幅反彈之后繼續(xù)下挫。雖然區(qū)間振幅接近25%，但是整體來看區(qū)間跌幅并不大。 第五次暫停的表現(xiàn)最為驚人，由于股改的啟動(dòng)，從2005年6月三花股份（002050，收盤價(jià)9.00元）上市后，開始新股發(fā)行暫停了一年。 這一次恰好經(jīng)歷了A股有史以來最大的牛市，上證指數(shù)從2005年6月6日見低998.22點(diǎn)后，一路漲至2007年10月16日的6124.04點(diǎn)。 第六次，也是大家最熟悉的一次，在2008年9月華昌化工（002274，收盤價(jià)7.23元）發(fā)行之后，到桂林三金（002275，收盤價(jià)13.16元）在2009年6月底重啟發(fā)行。 在這一期間，雖然熊市讓投資者信心遭受重創(chuàng)，但是指數(shù)已經(jīng)在2008年10月28日觸及了1664.93點(diǎn)，并迎來了至今令不少投資者扼腕嘆息的小牛市。 從以上的歷史數(shù)據(jù)可以看出，雖然每一次新股暫停發(fā)行的表現(xiàn)不一，但是對A股市場多多少少都有些正面的刺激作用。 甚至，在暫停期間A股市場曾數(shù)次出現(xiàn)階段性的大漲，絕對算得上是A股的“強(qiáng)效興奮劑”。 也就不難理解，為何每當(dāng)市場疲軟之勢，新股停發(fā)的呼聲就此起彼伏。 證監(jiān)會(huì)多次表態(tài)不暫停 機(jī)構(gòu)提出的四大拯市措施中，暫停新股發(fā)行是呼聲最高的一條，但是從目前的情況來看，卻可能是最不容易成為現(xiàn)實(shí)的一條。因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)在不同場合，多次強(qiáng)調(diào)新股發(fā)行不會(huì)暫停。最引人注目的一次就是7月13日證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局對投資者關(guān)注問題的答復(fù)。 對于投資者提出的，監(jiān)管部門為什么不停止新股發(fā)行的疑問，證監(jiān)會(huì)表示，有投資者、市場人士、媒體認(rèn)為，即使是在弱市的情況下，IPO數(shù)量的多少也應(yīng)該由市場來調(diào)整和決定，希望監(jiān)管部門再也不要把發(fā)行上市和調(diào)節(jié)股市聯(lián)系起來，堅(jiān)定IPO市場化改革的方向和信心。通過多年不懈努力，新股發(fā)行體制改革的市場化方向，已經(jīng)獲得了市場參與各方的廣泛認(rèn)同。2011年，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值47萬億元，儲(chǔ)蓄率高達(dá)52%，資金供給應(yīng)該說是比較充裕的，新股發(fā)行并不會(huì)對市場資金面供求關(guān)系產(chǎn)生大的影響。停發(fā)新股是一種行政管制行為，改革應(yīng)當(dāng)盡可能避免采取這類措施，應(yīng)當(dāng)在市場和經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行的條件下進(jìn)行。證監(jiān)會(huì)指出，目前資本市場氣氛不夠熱烈，主要是國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長下行壓力較大，投資者信心受到影響，不是因?yàn)橘Y金不足。從過往的經(jīng)驗(yàn)看，停發(fā)新股也并不能對市場環(huán)境有實(shí)質(zhì)性改善。 不過需要指出的是，雖然從目前的情況來看，IPO暫停的期望成真的難度很大，但是今年以來新股融資規(guī)模確實(shí)有了明顯的滑坡。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年上半年，A股IPO融資額度創(chuàng)出了2009年6月底重啟以來的新低。新股融資金額約為740億元，明顯低于2011年上半年的近1600億元，以及2010年上半年的近2100億元。 今年6月份，啟動(dòng)申購的15只新股累計(jì)募集資金約93億元，較5月的172億元和4月的128億元均出現(xiàn)了明顯縮水，僅僅高于今年1月。面對上半年新股融資額的同比大降，業(yè)內(nèi)各方都有自己的解讀，其中IPO公司數(shù)量減少以及新股大盤股數(shù)量的銳減被視為最直接原因。2010年和2011年上半年，正式啟動(dòng)發(fā)行的新股數(shù)量分別為170余只和160余只，而在今年上半年發(fā)行的新股尚不足110只，募集資金最多的中國交建也才剛剛邁入50億門檻。 不過，面對上半年IPO的趨緩，不少業(yè)內(nèi)人士也深感憂慮：面對越來越多的排隊(duì)等待上市的企業(yè)，特別一批“胃口不小”大盤股，早已脆弱不堪的A股市場將來不得不直面日益增長的融資需求。7月初，普華永道就公開預(yù)測，2012年滬深股市IPO融資額會(huì)達(dá)到2000億元至2500億元。安永則預(yù)測，全年IPO融資總額在2200億元左右。如果這個(gè)預(yù)測準(zhǔn)確的話，對于今年上半年才完成740億元“任務(wù)”的A股來說，下半年壓力無疑是“亞歷山大”。 普華永道和安永的預(yù)測絕非危言聳聽。截至7月19日，已經(jīng)遞交上市申請的企業(yè)數(shù)量就達(dá)到了750家之多，其中包括中國郵政速遞、淮北礦業(yè)、陜煤股份、中國鐵流等一大批大盤股。而且，已經(jīng)通過發(fā)審委審核、距離上市僅有最后一步的公司就超過百家。 在機(jī)構(gòu)提出的四大救市政策中，第三項(xiàng)政策建議就是鼓勵(lì)大股東和管理層增持。在A股市場，大股東或管理層增持往往被視為利好，因?yàn)樗麄兏私夤?，因此市場常常將增持解讀為公司股價(jià)被低估，或是大股東和管理層看好公司成長性。本周，甚至連機(jī)構(gòu)投資者也開始呼吁監(jiān)管層再次出臺(tái)政策鼓勵(lì)增持了。 此外，一度被熱議的平準(zhǔn)基金入場救市，再次被提了出來。政府通過證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、交易所等機(jī)構(gòu)以法定的方式建立的基金，可通過對證券市場的逆向操作，熨平股市的非理性波動(dòng)，穩(wěn)定證券市場。 建言3 大股東增持潮起監(jiān)管部門鼓勵(lì)但勿強(qiáng)求 每經(jīng)記者王硯丹 A股市場上，大股東或管理層增持往往被視作利好。因?yàn)樗麄兺ǔ１绕胀ㄍ顿Y者更了解上市公司，市場常常將其增持解讀為公司股價(jià)被低估，或是大股東和管理層看好公司成長性。 在大盤屢創(chuàng)新低之際，市場視“大小非”減持為洪水猛獸，視產(chǎn)業(yè)資本增持如久旱后的甘霖。本周，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)甚至連機(jī)構(gòu)投資者都開始呼吁監(jiān)管層再次出臺(tái)鼓勵(lì)增持政策，鼓勵(lì)大股東增持是機(jī)構(gòu)最希望看到的四大股市政策之一。那么，投資者美好的愿望能實(shí)現(xiàn)嗎？ 產(chǎn)業(yè)資本增持超去年全年 事實(shí)上，隨著市場估值水平降低，近期產(chǎn)業(yè)資本增持的力度已經(jīng)大大增強(qiáng)。 7月，就在越來越多的中小投資者割肉離場，甚至注銷賬戶，徹底離開這片“傷心地”的時(shí)候，上市公司高管、產(chǎn)業(yè)資本卻反其道而行之，果斷選擇增持，力挺自家公司股價(jià)。 據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年以來，截至7月19日，產(chǎn)業(yè)資本對上市公司股票的增持總數(shù)超過22億股，月均增持3.21億股；相應(yīng)的市值總額和月均額分別為141億元和20.14億元。其中，7月以來的增持股數(shù)合計(jì)為11470萬股，估算市值約10.15億元，涉及67家上市公司的161名主要股東。而在2011年，產(chǎn)業(yè)資本增持股份總額約17億股，月均增持1.42億股；對應(yīng)的變動(dòng)市值總額約165億元，月均額為13.76億元。也就是說，今年前7個(gè)月，產(chǎn)業(yè)資本增持力度已經(jīng)超過去年全年。 本周，在滬指跌破2132點(diǎn)“鉆石底”之際，產(chǎn)業(yè)資本和高管們繼續(xù)高調(diào)增持。周五，茂業(yè)國際宣布2012年6月5日~7月25日，在上交所通過場內(nèi)購買購入大商股份（600694，收盤價(jià)38.15元）共1332.5萬股，消息一出，大商股份周五午盤后由綠翻紅，大漲8.29%報(bào)收。中鼎股份（000887，收盤價(jià)8.60元）也公告了6名高管周二聯(lián)合增持的消息，并且6名高管還表示未來12個(gè)月內(nèi)將繼續(xù)增持。 3月已出臺(tái)鼓勵(lì)增持政策 對于大股東增持，管理層一直明確表達(dá)支持態(tài)度。 今年3月15日，證監(jiān)會(huì)正式開始實(shí)施的《關(guān)于修改〈上市公司收購管理辦法〉第六十二條及第六十三條的決定》（下稱《決定》）中就為大股東增持大開方便之門，包括對上市公司實(shí)際控制人不發(fā)生變更的發(fā)行行為引發(fā)的要約收購義務(wù)豁免，不再需要履行行政許可審核程序等。原來規(guī)定股東在增持到29.9%后，若想繼續(xù)增持須進(jìn)行要約收購；而新的規(guī)則修改為增持比例達(dá)到30%后，“既可以發(fā)起要約收購，也可以按照每年不超過2%繼續(xù)自由增持”。另外，持股30%以上的股東每年2%自由增持股份的鎖定期從12個(gè)月降至6個(gè)月。《決定》出臺(tái)后，市場叫好聲一片。 那么，管理層還有沒有繼續(xù)出臺(tái)諸如稅收減免之類政策的必要，以鼓勵(lì)大股東、高管們繼續(xù)增持呢？ 從上述《決定》中修改事項(xiàng)來看，證監(jiān)會(huì)僅僅是簡化了行政流程，并適當(dāng)放寬了一些增持條件，并沒有對大股東和高管的增持做出硬性規(guī)定。這傳達(dá)出了管理層對大股東增持的支持態(tài)度。但如果管理層為了救市再出臺(tái)諸如減稅之類的政策，那么一是可能涉及到多部委協(xié)商，流程會(huì)很復(fù)雜，二是凡事過猶不及，行政干預(yù)過多后，會(huì)不會(huì)有新的不可知因素誕生？會(huì)不會(huì)有違市場化改革的初衷？這些都是未知數(shù)。 增持樣本之匯金：系市場行為 A股市場上，增持行為中最被關(guān)注，也最容易引起爭論的，莫過于匯金歷次增持四大行。 2008年9月，次貸危機(jī)傳導(dǎo)至A股市場。9月18日，匯金增持工行、中行、建行（當(dāng)時(shí)農(nóng)行未上市）各200萬股，并公布增持計(jì)劃。時(shí)隔一個(gè)月，大盤探底1664點(diǎn)后反彈，開啟了2009年小牛市序幕。 去年10月，匯金再次公布增持四大行計(jì)劃，至今年一季度末，半年時(shí)間增持耗資逾25億元，特別是在一季度增持中行8363.02萬股，更是引市場側(cè)目。 不過，從四大行走勢圖來看，匯金這次出手既沒有穩(wěn)定四大行的股價(jià)，也沒有改變指數(shù)運(yùn)行軌跡。工行、中行、建行A股均創(chuàng)出三年來新低，滬指本周也跌破2132點(diǎn)的心理關(guān)口。今年以來，上證指數(shù)跌幅達(dá)3.21%。 為什么投資者常常疑慮匯金增持的性質(zhì)，說到底還是與一個(gè)根本問題有關(guān)：匯金增持到底是行政手段還是市場行為？ 證監(jiān)會(huì)基金監(jiān)管部副主任洪磊曾在一次會(huì)議上表示：“匯金是一個(gè)很好的機(jī)構(gòu)投資者典范；它有實(shí)力，有股權(quán)，能夠改進(jìn)上市公司的治理水平?！睋Q句話說，匯金是一個(gè)具有國家使命的機(jī)構(gòu)投資者，一只主權(quán)財(cái)富基金。 既然是機(jī)構(gòu)投資者，那么把匯金的增持看做是市場行為或許更為貼切。匯金上半年對四大行增持或許出現(xiàn)了浮虧，但相比每年動(dòng)輒獲得的千億分紅，完全不值一提。試想一下，如果現(xiàn)在滬指處于6124點(diǎn)、四大行創(chuàng)出歷史新高，那么匯金還會(huì)增持嗎？ 如果連匯金的增持都不是政府扶持市場的行政手段，那么管理層還會(huì)對增持行為做過多干預(yù)，甚至出臺(tái)強(qiáng)制增持措施嗎？恐怕很難。 證監(jiān)會(huì)可以強(qiáng)制要求上市公司制定分紅計(jì)劃，提升股東回報(bào)，因?yàn)檫@樣可以平衡上市公司與股東之間的利益，也有利于股市發(fā)展。但前提是，要建立在上市公司有錢可分的基礎(chǔ)上。同樣，你不能強(qiáng)求大股東和高管們在他們認(rèn)為不適合的價(jià)格買自家股票，因?yàn)檫@就違背了市場規(guī)律，也否認(rèn)了理性經(jīng)濟(jì)人原則，但像3月15日出臺(tái)的《決定》那樣，為大股東增持提供便利，可能是最為可行的措施。 增持潮多對應(yīng)大盤低點(diǎn) 不可否認(rèn)的是，當(dāng)越來越多的上市公司大股東和高管開始增持自家股票時(shí)，市場信心也會(huì)跟隨恢復(fù)。 廣發(fā)證券羅軍在研報(bào)中指出，從歷史上看，市場處于熊市時(shí)增持事件發(fā)生較為集中，增持事件集中爆發(fā)的時(shí)間段剛好對應(yīng)了大盤走勢的低點(diǎn)。而集中性的增持事件可能意味著股票價(jià)格被嚴(yán)重低估，后市可能存在上漲機(jī)會(huì)?！按罅康馁I入行為可能表示管理層認(rèn)為目前公司價(jià)值被低估、價(jià)值提升空間較大，或者對于公司未來經(jīng)營充滿信心。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看到，在不考慮交易成本的情況下，持有增持公告事件股票5日平均可獲得0.92%的累積超額收益，年化超額收益可達(dá)44.16%?！? 不過，在現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)上，宏觀經(jīng)濟(jì)可能在三季度見底或是促使增持潮出現(xiàn)的內(nèi)生動(dòng)力。 7月24日，匯豐公布的7月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）初值為49.5，為5個(gè)月以來的最高值，同時(shí)中國制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)初值為51.2，較6月份的49.3有所上升，創(chuàng)9個(gè)月以來最高。 匯豐中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼經(jīng)濟(jì)研究亞太區(qū)聯(lián)席主管屈宏斌認(rèn)為，7月匯豐中國制造業(yè)PMI初值溫和回升到5個(gè)月以來的最高值，表明前期的寬松措施開始產(chǎn)生效果。而快速回落的通貨膨脹率為實(shí)施更為寬松的政策創(chuàng)造了空間，隨著寬松政策全面產(chǎn)生效力，經(jīng)濟(jì)增長有望在未來幾個(gè)月內(nèi)明顯好轉(zhuǎn)。 建言4 平準(zhǔn)基金救市呼聲再起推出面臨三道坎 每經(jīng)記者鄭佩珊 爭議頗多的“鉆石底”終于在本周被擊破，A股市場的低迷氣息再度彌散。時(shí)逢國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)雙重施壓，A股市場信心難以提振，市場上關(guān)于推出平準(zhǔn)基金的呼聲再起。 被市場寄予高度期望的平準(zhǔn)基金已非第一次被熱議。2008年下半年A股陷入低迷，社會(huì)各界對于平準(zhǔn)基金的呼聲一浪高過一浪，市場上不斷涌現(xiàn)出各種平準(zhǔn)基金救市的傳聞，但最終平準(zhǔn)基金入市被擱置。 如今在A股再次受到重創(chuàng)之時(shí)，平準(zhǔn)基金是否能起到“救市良藥”之用？平準(zhǔn)基金的推行還面臨哪些阻礙？ 平準(zhǔn)基金入市呼聲已久 2008年11月份A股市場一度跌至1680.60點(diǎn)，股市處于一片低迷之中，現(xiàn)在，爭議頗多的“鉆石底”終于在本周被擊破，市場上呼吁推出平準(zhǔn)基金之聲再起。 平準(zhǔn)基金之所以被市場賦予救市期望，在于其自身所特有的“干預(yù)”作用。平準(zhǔn)基金是指，政府通過證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、交易所等機(jī)構(gòu)以法定的方式建立的基金，這種基金可以通過對證券市場的逆向操作，用以穩(wěn)定證券市場。 全國政協(xié)委員、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長賀強(qiáng)曾在《保證股市穩(wěn)定健康發(fā)展六大建議》中建議政府設(shè)立平準(zhǔn)基金。 與此同時(shí)，包括了中國證監(jiān)會(huì)吉林證監(jiān)局前局長江連海在內(nèi)的一批專家、學(xué)者也公開呼吁設(shè)立市場平準(zhǔn)基金。 實(shí)際上自《證券法》制定實(shí)施后，不同時(shí)期都有設(shè)立股市平準(zhǔn)基金的聲音，但一直沒有引起監(jiān)管層的重視和回應(yīng)。 “消息層面對于股市的穩(wěn)定已不具有實(shí)質(zhì)性作用”，有市場人士指出，只有出臺(tái)具體救市政策或采取相關(guān)措施才是拯救股市的最好選擇。 海外市場實(shí)踐成敗兼有 平準(zhǔn)基金是否應(yīng)該入市？或許應(yīng)先看看其他地區(qū)和國家的案例。 浙商證券研究所的研究報(bào)告顯示，日本在1964年股市暴跌之后，1964至1965兩年間投入了5127億日元建立平準(zhǔn)基金，占當(dāng)時(shí)日本股市總市值和前一年總成交額分別為6.9%和9.0%。1990年韓國投入共約100億美元設(shè)立平準(zhǔn)基金救市，占當(dāng)時(shí)股市總市值和前一年總成交額分比為8.9%和8.4%，基本穩(wěn)住了股市。1996年我國臺(tái)灣地區(qū)成立2000億新臺(tái)幣股市穩(wěn)定基金進(jìn)場護(hù)盤。1998年我國香港投入1200億港幣設(shè)立平準(zhǔn)基金，占總市值和年交易量的6.2%和4.2%。此后美國等國家也都紛紛設(shè)立平準(zhǔn)基金護(hù)盤。 從以上這些案例來看，我國香港特區(qū)政府設(shè)立的平準(zhǔn)基金救市較為成功。1998年8月，索羅斯等一批國際炒家以香港聯(lián)系匯率和香港股市為阻擊對象。香港特區(qū)政府隨后啟用了平準(zhǔn)基金，以1180億港元的外匯基金購買香港股票。由于平準(zhǔn)基金入市，恒生指數(shù)在8月28日以7829點(diǎn)收市，成交額達(dá)790億美元，創(chuàng)出單日成交最高歷史紀(jì)錄。此后，特區(qū)政府財(cái)政司立即注冊成立了外匯基金投資有限公司，負(fù)責(zé)管理入市行動(dòng)中購買的股票。截至2001年，香港特區(qū)政府之前動(dòng)用的外匯基金盡數(shù)回籠，同時(shí)還賺取了1100多億港元。 平準(zhǔn)基金也是一把雙刃劍，歷史上出現(xiàn)過操作不當(dāng)?shù)陌咐? 上世紀(jì)90年代日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后，為了挽救暴跌的股市和低迷的經(jīng)濟(jì)，日本政府從1992年開始，數(shù)次動(dòng)用郵政儲(chǔ)蓄基金入市。日本政府每次動(dòng)用郵政儲(chǔ)蓄基金及其他保險(xiǎn)基金和養(yǎng)老基金進(jìn)入股市，在當(dāng)時(shí)均有一定效果，但好景不長，股市又出現(xiàn)下跌。 中國證監(jiān)會(huì)吉林證監(jiān)局前局長江連海曾指出，“平準(zhǔn)基金如果設(shè)計(jì)得好，操作得好，順應(yīng)市場機(jī)制而又糾正市場機(jī)制的不足，那么可以起到相當(dāng)好的作用，維護(hù)市場的穩(wěn)定。反之則適得其反?！? 其實(shí)，在1998年我國曾推出證券投資基金試點(diǎn)。監(jiān)管層希望通過投資組合追求基金自身的增值外，還承擔(dān)穩(wěn)定市場的功能。但遺憾的是穩(wěn)定股票市場的作用目前沒有顯現(xiàn)。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，無論投資基金的規(guī)模達(dá)到多大的水平，都無法擔(dān)當(dāng)“平準(zhǔn)基金”的重任，要穩(wěn)定證券市場，必須重新設(shè)計(jì)專門的基金。 平準(zhǔn)基金遇三大阻礙 市場上雖然對于推出平準(zhǔn)基金的呼聲很高，但是質(zhì)疑聲也同樣不少。2009年年初，中國證監(jiān)會(huì)前主席周正慶曾公開表示，現(xiàn)在對平準(zhǔn)基金的認(rèn)識(shí)還不一致，平準(zhǔn)基金近期無法推出。但如今，隨著A股跌破鉆石底之后，是否到了必須重視推出平準(zhǔn)基金的時(shí)刻？ “在市場無力的情況下，平準(zhǔn)基金的介入，一方面可以起到挽救投資者信心的作用，另一方面能產(chǎn)生實(shí)際托市的效果。”北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳歧對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。 有分析指出，目前推出平準(zhǔn)基金面臨三道坎：一是可能會(huì)造成新的政策市；二是能不能用全體納稅人的錢去救助證券市場投資者；三是操作上的問題，如資金來源、介入時(shí)機(jī)、如何退出等。 中國社科院金融研究所王國剛曾在有關(guān)媒體上發(fā)文指出：股市平準(zhǔn)基金一旦設(shè)立，就很容易成為有關(guān)政府部門調(diào)控股市的又一新路徑，從而，發(fā)生“政策市”向“操控市”的演化。這種狀況的發(fā)生，不僅不利于A股市場的健康發(fā)展，而且將嚴(yán)重強(qiáng)化股市的體制弊端。 “另外，股市平準(zhǔn)基金暗含著政府信用的保障機(jī)制，由此，它將處于盈虧的兩難境地?！蓖鯂鴦偙硎?。 除此之外，王國剛還提出多個(gè)質(zhì)疑：這一平準(zhǔn)基金的資金來源于何方？是政府財(cái)政投入還是從社會(huì)上募集？如果是政府財(cái)政投入，那么，在財(cái)政預(yù)算中這筆資金如何安排？近年雖然財(cái)政收入大幅增加，但在建設(shè)和諧社會(huì)中，財(cái)政支出也大幅增加，收支相抵，政府財(cái)政并無多少盈余。在此背景下，政府財(cái)政如何有數(shù)以萬億計(jì)的富余資金用于設(shè)立這種股市平準(zhǔn)基金？另一方面，如果資金是從社會(huì)募集，那么，這一基金是否要以贏利為目的？假定不以贏利為目的，那么，社會(huì)投資者如何愿意將資金投入這種股市平準(zhǔn)基金？如果以贏利為目的，那么，為了贏利，如何防范這一基金操縱股價(jià)？顯然，這一系列疑問是待解的課題。 而從操作層面看，他也指出，主張?jiān)O(shè)立股市平準(zhǔn)基金的人強(qiáng)調(diào)，這一基金由專家運(yùn)作，何時(shí)介入股市、投資于哪類股票、如何投資以及投資組合等均由專家組選擇確定。這種設(shè)想建立在“專家高明論”基礎(chǔ)上，的確有著“蒙人”效應(yīng)，但它違背了“股市無專家”的基本常識(shí)。 由此來看，平準(zhǔn)基金難以推出，還是由于上述三道坎目前難以跨過。