每經(jīng)記者王硯丹 本周滬指的走勢(shì)，已經(jīng)無(wú)情的宣判，2132點(diǎn)不是鉆石底。券商資管作為市場(chǎng)上最重要的機(jī)構(gòu)投資者之一，面對(duì)近期來(lái)回震蕩的市場(chǎng)，他們又有什么看法呢？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱(chēng)NBD）采訪(fǎng)了國(guó)泰君安、東方證券、華泰證券三家資管團(tuán)隊(duì)相關(guān)人士，希望能為投資者提供一些參考。 有趣的是，三家資管團(tuán)隊(duì)對(duì)后市看法迥異：華泰表示下半年可能還會(huì)反復(fù)；東方資管首席宏觀策略分析師高義則表示看好結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)；而國(guó)泰君安則是一再?gòu)?qiáng)調(diào)下半年具有罕見(jiàn)的投資機(jī)會(huì)，號(hào)召投資者不要踏空。 不必太在意2132點(diǎn)的意義 NBD：本周滬指跌破2132點(diǎn)后，周四和周五又連創(chuàng)新低。2132點(diǎn)在技術(shù)面上有何重要意義？它的告破對(duì)市場(chǎng)心理層面又有何影響？ 華泰證券資管：跌破2132點(diǎn)，對(duì)于市場(chǎng)心理層面的影響其實(shí)很難有統(tǒng)一的判斷。不同的市場(chǎng)主體，其反應(yīng)是不同的。至少對(duì)于華泰資管來(lái)說(shuō)，是在預(yù)期中的。 從技術(shù)分析角度看，年初的2132點(diǎn)只是一個(gè)階段性低點(diǎn)，并不滿(mǎn)足作為趨勢(shì)性拐點(diǎn)的條件，因此在年初時(shí)我們對(duì)于2132點(diǎn)后的判斷就是一個(gè)階段性的反彈。反彈結(jié)束后，五、六、七月三個(gè)月的連續(xù)下跌是一個(gè)繼續(xù)尋底的過(guò)程。 我們認(rèn)為下一個(gè)階段性低點(diǎn)會(huì)在2000點(diǎn)附近，但是真正趨勢(shì)性的底部拐點(diǎn)，目前還不能確定，下半年應(yīng)該還有個(gè)反復(fù)的過(guò)程。 東方資管首席宏觀策略分析師高義：2132點(diǎn)說(shuō)到底，只是一個(gè)數(shù)字而已。但它的屢次告破反映了市場(chǎng)上悲觀情緒正在繼續(xù)蔓延。不過(guò)市場(chǎng)永遠(yuǎn)是悲觀到了極點(diǎn)才會(huì)孕育機(jī)會(huì)，樂(lè)觀到了極點(diǎn)就潛藏著風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)在我反而對(duì)A股市場(chǎng)沒(méi)那么悲觀了。其實(shí)上半年雖然指數(shù)表現(xiàn)不好，但很多個(gè)股和板塊已經(jīng)輪動(dòng)過(guò)了。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，投資者確實(shí)沒(méi)必要太在乎2132點(diǎn)。 下半年走勢(shì)三資管各執(zhí)己見(jiàn) NBD：原本說(shuō)2132點(diǎn)是鉆石底，但現(xiàn)在已經(jīng)有機(jī)構(gòu)說(shuō)是金剛頂。如何看待市場(chǎng)觀點(diǎn)短時(shí)間的變化？這種悲觀論調(diào)之下，是新一輪下跌開(kāi)始？還是標(biāo)志著市場(chǎng)離底部不遠(yuǎn)？ 華泰資管：市場(chǎng)中每時(shí)每刻都會(huì)有多空的分歧，不同市場(chǎng)主體對(duì)于市場(chǎng)變化做出的解讀也不盡相同，這是十分正常的。 無(wú)論是悲觀還是樂(lè)觀，都只是某一方面情緒的表達(dá)，我們認(rèn)為，理性冷靜地分析判斷和制定、實(shí)施合理的投資策略更為重要。 國(guó)泰君安資管：判斷市場(chǎng)不是拍腦門(mén)。首先，你不能太受最近市場(chǎng)行情的影響，有人所謂判斷市場(chǎng)就是把現(xiàn)在的行情線(xiàn)性外推，漲了還要漲、跌了還要跌，這是不對(duì)的。判斷市場(chǎng)就是預(yù)期未來(lái)。預(yù)期未來(lái)是一件不確定性很大的事情，需要有正確的邏輯方法。 我們覺(jué)得，股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，根據(jù)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)來(lái)分析市場(chǎng)是目前主流的做法，也就是自上而下的分析方法，同時(shí)，還要結(jié)合國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的自身特點(diǎn)。 對(duì)于下半年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，我們認(rèn)為沒(méi)有必要悲觀。雖然國(guó)內(nèi)GDP增速連續(xù)9個(gè)季度下滑，但是這更多的是一種主動(dòng)的回撤。今年以來(lái)，政府已經(jīng)推出一系列穩(wěn)增長(zhǎng)的預(yù)調(diào)、微調(diào)措施，正在逐步發(fā)揮作用。目前的經(jīng)濟(jì)正處在由衰退向復(fù)蘇演變的后期，這時(shí)候的股票市場(chǎng)具有很好的配置價(jià)值。 其次，股市本身的制度紅利也將在下半年持續(xù)發(fā)揮作用。今年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)釋放了很多政策利多：提高上市公司分紅、嚴(yán)厲退市制度、引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者、鼓勵(lì)券商創(chuàng)新、改進(jìn)新股發(fā)行等。核心是讓這個(gè)市場(chǎng)更有投資價(jià)值。 目前制約市場(chǎng)的兩大因素除了經(jīng)濟(jì)本身的低迷，還有就是最近呼聲很大的擴(kuò)容壓力，其實(shí)，我們應(yīng)該看到，市場(chǎng)機(jī)制已經(jīng)在對(duì)擴(kuò)容起到制約了，不管是今年首發(fā)融資額，還是二級(jí)市場(chǎng)的減持金額，都比去年有大幅降低。行情低迷時(shí)，投資者對(duì)利好的消息往往不敏感，大家不要忽視經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)本身正在發(fā)生的改變。一句話(huà)，我們認(rèn)為下半年的市場(chǎng)具有很好的投資機(jī)會(huì)。 高義：對(duì)A股市場(chǎng)短期來(lái)說(shuō)，新增信貸數(shù)據(jù)是個(gè)重要的指標(biāo)。之所以降息降準(zhǔn)以后，市場(chǎng)整體沒(méi)有太好表現(xiàn)，很重要的原因是上半年信貸發(fā)放并沒(méi)有超出預(yù)期——今年全年預(yù)計(jì)新增信貸為8萬(wàn)億，上半年完成了約4.8萬(wàn)億，符合歷年貸款投放規(guī)律。 6月新增信貸超出市場(chǎng)預(yù)期，M1也從低位出現(xiàn)拐頭跡象?，F(xiàn)在我們正在密切監(jiān)控這些數(shù)據(jù)變化情況，如果信貸持續(xù)大量投放，并且M1增速持續(xù)上升，將有助于下半年A股走強(qiáng)。 但從中長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型尚未見(jiàn)到明顯突破口，而經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型也需要很長(zhǎng)過(guò)程?，F(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)類(lèi)似1997~1998年，而1998年開(kāi)始的商品房制度改革，成為帶動(dòng)當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)走出困境的重要因素。但也經(jīng)過(guò)了4~5年的時(shí)間，到2002年左右才初見(jiàn)成效。 股市走強(qiáng)終究需要實(shí)體經(jīng)濟(jì)做支撐，至少現(xiàn)在，我對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期走勢(shì)還較為悲觀。 救市根本還在供需 NBD：本周有機(jī)構(gòu)又提出了希望政府救市的四大想法：如改革新股發(fā)行制度、或是暫停IPO；延長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑公司的大小非解禁時(shí)間；設(shè)立平準(zhǔn)基金；鼓勵(lì)大股東增持等。這些措施對(duì)A股市場(chǎng)短期能否形成支撐？長(zhǎng)期影響又有哪些呢？ 華泰資管：每當(dāng)市場(chǎng)連續(xù)下跌或弱勢(shì)特征明顯時(shí)，總有一些聲音是希望通過(guò)監(jiān)管層的各種措施來(lái)救市。但市場(chǎng)有其運(yùn)行的規(guī)律，過(guò)多的非市場(chǎng)化干預(yù)可能效果并不如愿，其只能改變市場(chǎng)的軌跡和斜率，很難扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)的方向。 2008年的“四萬(wàn)億”力度很大，確實(shí)遏制了當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)快速下滑，也改變了市場(chǎng)中期的軌跡，但是它無(wú)法扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期的一個(gè)調(diào)整方向。 市場(chǎng)的趨勢(shì)下行是多種因素的綜合作用。無(wú)論是暫停IPO還是延長(zhǎng)大小非解禁的建議，都很難從根本上解決目前市場(chǎng)面臨的問(wèn)題。我們認(rèn)為一級(jí)市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)行確實(shí)給二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)壓力。但應(yīng)分析其背后的緣由和邏輯，而不是簡(jiǎn)單的停發(fā)。市場(chǎng)最直接的問(wèn)題在于供給與需求的失衡，但其根本的原因是市場(chǎng)化的不充分。 我們認(rèn)為，應(yīng)該進(jìn)一步推進(jìn)市場(chǎng)化的改革，減少非市場(chǎng)因素的干預(yù)，建立健全相關(guān)信息披露和違法違規(guī)的懲處機(jī)制。 高義：現(xiàn)階段暫停IPO、延長(zhǎng)績(jī)差公司大小非解禁時(shí)間等舉措在短期內(nèi)肯定可以對(duì)積弱的A股市場(chǎng)起到穩(wěn)定人心的作用，但這些并非決定因素。如2006~2007年，當(dāng)時(shí)IPO更是瘋狂，如中石油等許多巨無(wú)霸就是當(dāng)時(shí)上市的；但市場(chǎng)卻沒(méi)有現(xiàn)在這么強(qiáng)烈的反映。歸根結(jié)底，這兩項(xiàng)都是股票供給與需求的問(wèn)題。 當(dāng)然，完善各項(xiàng)市場(chǎng)制度肯定是必要的。金融改革東風(fēng)下，提高社會(huì)直接融資比例是大勢(shì)所趨。因此A股市場(chǎng)長(zhǎng)期來(lái)看肯定會(huì)繼續(xù)壯大。我認(rèn)為比暫停IPO更重要的，是縮小一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差，扶持優(yōu)質(zhì)公司。郭主席上任后在這方面已經(jīng)做了很多，市場(chǎng)化改革成效肯定是最終可以見(jiàn)到的。 國(guó)泰資管提示投資機(jī)會(huì) NBD：最后能簡(jiǎn)單介紹下目前點(diǎn)位你們的操作策略、倉(cāng)位情況，以及后市看好的行業(yè)嗎？ 華泰資管：目前，從我們對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面以及上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的跟蹤和分析來(lái)看，觸底的特征還不是特別清晰，仍然需要繼續(xù)的關(guān)注。因此我們相應(yīng)的倉(cāng)位較輕，暫時(shí)沒(méi)有特別看好的行業(yè)。 高義：正如我們上半年強(qiáng)調(diào)的，A股市場(chǎng)下半年仍然可能是以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。與房地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的行業(yè)和公司我持謹(jǐn)慎態(tài)度，因?yàn)閺拈L(zhǎng)期來(lái)看，房地產(chǎn)成長(zhǎng)高峰期已過(guò)。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，我相對(duì)比較看好與消費(fèi)升級(jí)和成長(zhǎng)性相關(guān)的行業(yè)與公司。比如旅游就是消費(fèi)升級(jí)下最受益行業(yè)之一。 國(guó)泰君安資管：有研究顯示，投資組合的收益90%以上是由大類(lèi)資產(chǎn)配置決定的。盡管?chē)?guó)內(nèi)投資者可選的投資對(duì)象比較有限，但我們認(rèn)為，還是盡量站在比股市更高的位置來(lái)看待這個(gè)問(wèn)題。目前，我們可以配置資產(chǎn)的主要投資對(duì)象包括股市、債市、銀行存款、房地產(chǎn)、商品期貨、外匯，還有各種另類(lèi)投資。這些資產(chǎn)類(lèi)別的優(yōu)劣可以從三個(gè)方面考察：收益性、安全性、流動(dòng)性。 我們建議，對(duì)于小規(guī)模的投資者，目前可以少量配置股票資產(chǎn)；對(duì)于資金規(guī)模較大的投資者，現(xiàn)在就應(yīng)該加大股票資產(chǎn)的配置力度。當(dāng)前，股市投資價(jià)值已經(jīng)凸顯。 有觀點(diǎn)認(rèn)為中國(guó)股市分紅太少，所以沒(méi)有價(jià)值。其實(shí)，目前不少藍(lán)籌股的分紅率已經(jīng)超過(guò)了2%，例如茅臺(tái)、中石化、招行等，而且在證監(jiān)會(huì)督促下，這一比率還在不斷提高。而當(dāng)前社會(huì)資金成本如果以一年期銀行存款利率來(lái)衡量，只有3%，這意味著如果一直持有，股票已經(jīng)可以替代存款的生息功能，這一情況的出現(xiàn)在歷史上是罕見(jiàn)的。股票預(yù)期向好時(shí)，價(jià)格還有巨大的提升空間。 我們認(rèn)為目前的股票市場(chǎng)中大量藍(lán)籌股已經(jīng)具備了較好的投資價(jià)值，現(xiàn)在，投資房地產(chǎn)不如買(mǎi)房地產(chǎn)股票，把錢(qián)存銀行不如買(mǎi)銀行股，投資茅臺(tái)酒不如買(mǎi)茅臺(tái)股票。2007年之后將近五年的時(shí)間里居民低配權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的情況急需改變，當(dāng)前投資者要警惕“踏空”股市的風(fēng)險(xiǎn)。 其實(shí)，目前市場(chǎng)上的一些現(xiàn)有品種也蘊(yùn)含著不小的投資機(jī)會(huì)。例如可轉(zhuǎn)債，隨著正股的下跌，目前不少轉(zhuǎn)債都跌到了價(jià)值區(qū)間，即便不考慮股票上漲的潛在收益，單純作為一個(gè)債券持有，一些轉(zhuǎn)債都具有了吸引力，如中行轉(zhuǎn)債、唐鋼轉(zhuǎn)債、新鋼轉(zhuǎn)債、博匯轉(zhuǎn)債，目前持有到期收益率都在3%以上；再如封閉式基金，目前像基金金泰、基金開(kāi)元、基金泰和、基金興華、基金安信等一批即將在一兩年內(nèi)到期的封閉式基金，其折價(jià)都在4%~8%之間，具有很高的持有價(jià)值。 循著這一思路，我們還能找到一些投資機(jī)會(huì)。比如定向增發(fā)，上市公司向特定對(duì)象定向增發(fā)的股票雖然要鎖定一年，但發(fā)行時(shí)一般都有一個(gè)折價(jià)，不少折價(jià)率甚至高于30%，這為投資者提供了一個(gè)很大的安全墊。我們有兩個(gè)專(zhuān)門(mén)做定向增發(fā)的產(chǎn)品，目前都取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)；定向增發(fā)資金門(mén)檻較高，但一般投資者通過(guò)證券公司的專(zhuān)戶(hù)，也能參與到定向增發(fā)。