每經(jīng)評(píng)論員葉檀 炒作垃圾股的黃金時(shí)代結(jié)束。退市制度、風(fēng)險(xiǎn)警示股票交易實(shí)施細(xì)則等是精準(zhǔn)打向ST股的一記記鐵拳。 7月28日，上證所發(fā)布《風(fēng)險(xiǎn)警示股票交易實(shí)施細(xì)則（征求意見(jiàn)稿）》，上證所將設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)警示板，為退市鋪路。風(fēng)險(xiǎn)警示股票的漲幅限制將由5%下調(diào)為1%，5%的跌幅限制不變，實(shí)施后ST股易跌難漲，無(wú)形中增加了并購(gòu)重組的難度?？梢韵胂?，一旦實(shí)行美國(guó)式的市場(chǎng)化開(kāi)門上市制度，重組成本不會(huì)低于直接上市的成本。 市場(chǎng)以斷頭鍘刀式的下跌，迅速拋棄了ST板塊。7月30日，ST板塊和B股板塊全線跌停。兩市共有126只A股ST股和*ST股，15只停牌，107只ST股股票全部跌停，占比84.92%。7月31日，ST板塊再跌4.04%，96只ST股跌停。B股的日子也好過(guò)不到哪兒去，這個(gè)原本就錯(cuò)誤誕生的板塊，正在經(jīng)受有史以來(lái)最嚴(yán)厲的考驗(yàn)。 無(wú)論存在多少爭(zhēng)議，無(wú)論具體實(shí)施細(xì)則存在多少改進(jìn)之處，目前政策顯示監(jiān)管層打擊垃圾股炒作的決心沒(méi)有變。垃圾股借殼上市、烏雞變鳳凰是A股市場(chǎng)痼疾，這個(gè)痼疾必須根治。筆者支持退市制度，也支持減少并購(gòu)重組數(shù)量，在信用不彰的市場(chǎng)，借殼處處存在尋租漏洞：重組時(shí)資產(chǎn)估值、重組前后資金異動(dòng)、重組過(guò)程中的審核、重組方股權(quán)運(yùn)作——只要看看借殼上市的中概股質(zhì)量，可以對(duì)借殼上市的A股上市公司有大致的評(píng)判。打開(kāi)后門讓垃圾股退市，打開(kāi)前門讓更多的公司上市，這是A股市場(chǎng)保持新陳代謝、健康循環(huán)的不二法門。 一旦垃圾股真要退市，保護(hù)部分殼資源的呼聲再起，這是讓A股再回到預(yù)期混亂的年代。深交所有關(guān)人士在7月30日大跌后表示，深交所并無(wú)風(fēng)險(xiǎn)警示板的設(shè)置，觸及風(fēng)險(xiǎn)警示的股票漲跌幅限制仍按原規(guī)定執(zhí)行。對(duì)進(jìn)入ST股的中小投資者保持同情心，并不意味著縱容ST股炒作、混亂市場(chǎng)價(jià)值是正確的，原先的錯(cuò)誤必須扭轉(zhuǎn)。在退市以及配套細(xì)則中，需要關(guān)注的是，是否存在撕毀法律契約的情況，是否存在容許大股東掏空上市公司后退市的情況，在退市的同時(shí)必須建立責(zé)任追溯機(jī)制，與中小投資者的保護(hù)機(jī)制。 后門倒垃圾，絕不能在前門增加垃圾。ST股折價(jià)，新股仍然存在溢價(jià)，一些新股帶病上陣，受到市場(chǎng)的強(qiáng)烈質(zhì)疑。 以媒體指摘的兩家企業(yè)為例。今年3月29日登陸創(chuàng)業(yè)板的慈星股份，使公司掌門人孫平范成為創(chuàng)業(yè)板首富，但公司業(yè)績(jī)卻大變其臉。3月31日，公司預(yù)計(jì)今年1月~3月凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10%~30%；7月13日，公司預(yù)計(jì)上半年凈利潤(rùn)已驚現(xiàn)30%~40%的同比降幅。上半年盈利中高達(dá)9000萬(wàn)元來(lái)自政府補(bǔ)助等營(yíng)業(yè)外收入，若剔除此非經(jīng)常性損益，公司上半年凈利潤(rùn)的同比降幅將最多至58%；而上市前兩年，2010年、2011年慈星股份凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)311%、66%。這樣的數(shù)據(jù)讓人仰望蒼天。 另一家是7月最后一天成功過(guò)會(huì)的神舟電腦。該企業(yè)四次闖關(guān)，前三次均未成功，發(fā)審委理應(yīng)深刻了解該公司存在的風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委去年拒絕的理由有三：一是公司凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流存在明顯差異；二是未能合理解釋存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降，但毛利率逐年上升現(xiàn)象；三是公司2010年?duì)I收增長(zhǎng)主要來(lái)自電腦零配件銷售，可能對(duì)公司持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響。 2009年、2010年公司凈利潤(rùn)合計(jì)為4.86億元，同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流合計(jì)僅為24萬(wàn)元，存在明顯財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，說(shuō)明銷售過(guò)于激進(jìn)。在新版招股說(shuō)明書(shū)中，2011年凈利潤(rùn)約2.97億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流竄升至2.4億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額增幅高達(dá)813.01%?？紤]到前三年公司存貨周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)低于同業(yè)，存貨周轉(zhuǎn)率從2010年的3.66次提升至2011年4.50次，依然遠(yuǎn)低于當(dāng)年同行業(yè)13.87次的水平。 有署名“渾水”的業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，2011年公司電腦銷售收入較2010年大增了27%，在存貨周轉(zhuǎn)率僅相當(dāng)于行業(yè)平均水平三分之一的水平下，公司的綜合毛利率卻比聯(lián)想電腦整整高出了3.59個(gè)百分點(diǎn)，而2011年聯(lián)想電腦的存貨周轉(zhuǎn)率則是高達(dá)18.91次。神舟電腦涉嫌少列成本和費(fèi)用、虛增資產(chǎn)和隱瞞債務(wù)，公司職工薪酬嚴(yán)重異常，進(jìn)一步懷疑神舟電腦將存貨余額列入預(yù)付賬款，甚至虛構(gòu)預(yù)付賬款，隱瞞存貨、粉飾收入。如此嚴(yán)重的質(zhì)疑，發(fā)審委員們看到了嗎？ 神舟電腦是優(yōu)惠包裹下的企業(yè)，從2009年至2011年，神舟電腦在整個(gè)稅收優(yōu)惠方面所占凈利潤(rùn)的比例依次為16.39%、22.89%、19.16%，2011年的稅收優(yōu)惠回報(bào)超過(guò)了當(dāng)年的現(xiàn)金流凈增額。如果在退市時(shí)要看主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，為什么在上市時(shí)不剔除非經(jīng)常性損益，任由優(yōu)惠稅收政策和財(cái)政補(bǔ)貼迷糊大眾的雙眼？證監(jiān)會(huì)給發(fā)審委員們列信用榜，是適時(shí)之舉，但面對(duì)給投資者造成嚴(yán)重?fù)p失的發(fā)審，面對(duì)已經(jīng)造富的業(yè)績(jī)變臉公司，絕不能手軟。 有一點(diǎn)可以肯定，造富機(jī)器轟鳴啟動(dòng)。神舟電腦本次上市將發(fā)行8200萬(wàn)新股，僅占發(fā)行后總股本的10%，到時(shí)上市融資，通過(guò)高送配等拉升股價(jià)，大股東向市場(chǎng)派籌，一幕老戲碼可能就要上演。 退市是剔除垃圾股與僵尸股，恢復(fù)市場(chǎng)健康生態(tài)的過(guò)程，人們寄希望于從前門進(jìn)入的是具有投資價(jià)值的股票，起碼在新體制下可以保護(hù)投資者。如果前門垃圾堆積如山，那后門倒垃圾就是無(wú)效之舉。