中國證券金融公司7月27日透露，啟動轉融通試點的準備工作已基本就緒，推出轉融資和轉融券業(yè)務的條件基本成熟。目前證金公司75億元注冊資本金已全部到位，預計證金公司轉融資規(guī)模可達750億元。多家券商預計，轉融通業(yè)務試點第三季度即可成行。

轉融通業(yè)務是相對直接融通，即通常所說的融資融券業(yè)務而言，是證券金融公司將自有或者依法籌集的資金和證券出借給證券公司，以供其辦理融資融券業(yè)務的經營活動，包括轉融資和轉融券。轉融通推出后，作為轉融通業(yè)務的流轉中樞，證券金融公司可以通過借貸利率、保證金比例和借貸規(guī)模來調節(jié)融資融券業(yè)務的總體規(guī)模，為證券行業(yè)帶來財務杠桿。

轉融通不會成為“空軍一號”

隨著轉融通箭在弦上，融資融券的常規(guī)化和規(guī)模擴大也被業(yè)內認為已漸行漸近。那么隨之而來的融券賣空常態(tài)化是否會對A股格局產生影響呢？齊魯證券研究報告指出，從亞太其他市場經驗來看，兩融業(yè)務并不會對股市趨勢造成明顯影響。

齊魯證券統(tǒng)計發(fā)現，香港在1994年1月正式推出融資融券業(yè)務，此后香港股市長期走勢基本上與MXAPJ（亞太股市去除日本）走勢一致，但在融資融券業(yè)務推出前后股市波動明顯加大。齊魯證券認為，據此分析，融資融券的推出并不會改變股市的運行方向，但在推出初期往往會對股市造成一定沖擊，存在明顯的助漲助跌現象。

華寶證券則警示，融資融券業(yè)務屬于杠杠交易，特別是轉融通推出后隨著融資融券規(guī)模的大幅提升，投資者面臨的風險因素不可小覷。如果監(jiān)管不當，在融資融券的保證金交易制度下，內幕交易和操縱市場將更為容易，獲利也更巨大。

華寶證券研究報告指出，在極端情況下，保證金制度的杠桿投資效應也可能會促使市場投機氣氛更濃，這也加劇了股票市場的波動。如果投資者對未來預期良好一致做多，融資可能導致銀行信貸資金大量進入A股市場，現貨市場產生大量泡沫；相反，在經濟出現衰退、市場蕭條情況下，投資者一致做空，融券又使現貨市場大幅波動，甚至引發(fā)危機。

對于個股而言，則遭遇利空，由于做空力量的存在，可能會有更多的跌停，這將讓投資者損失慘重。另外，以前炒作小盤股時不用太多資金就能封住漲停板，但轉融通推出后，如果炒作時遭遇大量融券賣空，股價當天就有下跌風險。這就要求市場參與者具備更強的風控意識和控制風險的手段，并建立完整的風險衡量和管理體系來加強風險管理。

兩融業(yè)務普及利好券商

同時，轉融通成行對于目前參與融資融券業(yè)務的券商來說則將帶來直接利好。國泰君安研究報告指出，轉融通制度的實施將極大地改善目前券商自有資金和證券的短板，可有效增加該業(yè)務資金特別是證券的需求，快速擴大業(yè)務規(guī)模，增加相應的傭金、利息收入，部分緩解近兩年證券公司邊際傭金率下降趨勢，提升新業(yè)務在公司收入和利潤中的占比。

方正證券(601901)對該項業(yè)務給券商帶來的收入增長潛力作了測算，預計2012全年整個行業(yè)融資融券業(yè)務收入有望突破100億元。假設A股市場日平均交易額2000億元，兩融交易額占比達到3.3%，由于目前融券業(yè)務相比融資業(yè)務規(guī)模較小，遂假設兩業(yè)務利率均為9.1%，并且傭金率取行業(yè)平均水平0.1%，經測算2012年行業(yè)融資融券業(yè)務將實現營業(yè)收入101.5億元。

瑞銀證券則表示，預期轉融通后息差為2%-3%，券商自有資金利率為8%-9%，融資融券加權平均利率約為6%。據此估算，2012年融資融券業(yè)務對券商的收入貢獻有望達10%，其中利息收入接近50%。

瑞銀證券同時表示，根據海外經驗，融資業(yè)務的催化劑在于市場上漲帶動的投資熱情。如果A股出現上升趨勢，融資融券業(yè)務有望大規(guī)模增長，利息收入增加同時推動經紀業(yè)務量價齊升。屆時證券公司業(yè)績將會有超預期表現，券商板塊在股市上漲中將表現出更大的彈性。建議投資者關注業(yè)務布局于經濟發(fā)達地區(qū)、創(chuàng)新能力強的券商。

A股盈利模式邁向多樣化

從更長遠的角度看，轉融通業(yè)務的推出以及不斷普及將從根本上改變A股市場的“玩法”，為市場上不同類型的投資者提供不同的盈利模式。

國泰君安研究報告就指出，融資融券業(yè)務的大發(fā)展有利于改善投資者單純依賴股市上漲的獲利模式。首先，潛在參與融資融券業(yè)務交易的投資者將直接受益于與融資融券業(yè)務投資資格的調整，部分投資者可更早參與融資融券交易，增加盈利模式和投資收益。

同時，考慮轉融通制度的實施可極大改善融資融券交易市場的廣度和深度，部分投資者可通過賣空股票獲利，以及和期指市場結合，實施Alpha策略等多樣化的交易策略。

華寶證券則表示，在兩融業(yè)務普及化之后，市場格局套利型、Alpha和Beta組合型等絕對收益型、市場中性型產品將迅速發(fā)展，從而改變目前公募基金、相對收益產品為主的局面。證券公司、信托公司、私募基金、基金專戶將展開更加激烈的競爭。研究實力強、對這一領域持續(xù)關注、具備先期投入、準備充分的機構將占有市場先機，并有可能隨著境內金融衍生品的不斷發(fā)展成為中國內地對沖基金的領跑者。