歐債危機“下半場”如何演化，受內(nèi)地經(jīng)濟增速下滑和歐洲債務危機雙重影響下香港市場將走向何方，券商資管合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（QDII）產(chǎn)品未來的發(fā)展前景與創(chuàng)新方向是什么？華泰證券(601688)投資主辦唐志就此接受證券時報記者采訪，他主辦的“紫金龍大中華QDII”今年1月～7月實現(xiàn)收益9.37%，在同類產(chǎn)品中遙遙領先。

與外匯儲備不匹配

證券時報記者：您怎么看券商資管QDII產(chǎn)品的發(fā)展前景？該類產(chǎn)品應該往什么方向創(chuàng)新？

唐志：目前整個QDII的規(guī)模與我們國家龐大的外匯儲備相比極不相稱，從這一點說，無論是基金還是券商的QDII產(chǎn)品都有著非常廣闊的發(fā)展前景。

如果說創(chuàng)新，我們認為必須從客戶的需求出發(fā)。客戶購買QDII產(chǎn)品，主要有獲取高收益和分散投資風險兩方面的訴求，因此產(chǎn)品創(chuàng)新也必須基于這兩方面。目前絕大多數(shù)的QDII產(chǎn)品還集中于股票投資，下一步境外的債券市場可能會成為新的投資焦點。一方面，境外的債券市場風險定價機制更為完善，企業(yè)債和國債的收益率差距能夠高達1000個基點以上，而境內(nèi)債券市場的企業(yè)債和國債的收益率差距不到500個基點。較高的到期收益率能夠為投資者提供較好的回報，這可以滿足一些高資產(chǎn)凈值客戶的需求。

另一方面，目前人民幣的匯率已經(jīng)進入相對均衡的區(qū)間，之前一直擔心的人民幣大幅度升值的預期實際上已大大減弱。從分散投資組合風險的角度出發(fā)，適當持有QDII產(chǎn)品也能緩解今年以來人民幣貶值的壓力。關于這一點，在今后幾年里，我們相信會持續(xù)看到這種情況的發(fā)生。

華泰證券QDII團隊從去年開始就持續(xù)跟蹤研究境外債券市場，并與主要債券發(fā)行和研究機構(gòu)取得了良好的互動。在合適的時機下，紫金龍大中華也會以審慎的態(tài)度投資境外債券市場。

希臘退出歐元區(qū)

是白天鵝事件

證券時報記者：有研究認為，希臘退出歐元區(qū)已經(jīng)進入倒計時，西班牙將轉(zhuǎn)向全面救助，歐洲面臨新一輪降級潮。因此，歐洲債務危機已經(jīng)進入下半場。您認為歐債危機將如何演繹？對全球資本市場將帶來怎樣的影響？

唐志：當風險為大家所預期的時候，其實它的殺傷力就可控了。希臘可能退出歐元的情況在目前已經(jīng)是白天鵝而不是黑天鵝事件。事實上，從日前歐洲央行行長放言要不惜一切代價捍衛(wèi)歐元，以及德國和法國領導人隨后表示支持來看，歐洲的金融市場持續(xù)出現(xiàn)大動蕩的可能性在逐漸降低。

不過我們也需要認識到，歐洲經(jīng)濟增速放緩可能會持續(xù)很長一段時間，這對于目前全球需求不足的經(jīng)濟而言會有持續(xù)的負面影響。從投資來說，主要銷售集中于歐洲市場的行業(yè)和上市公司會受到持續(xù)的壓力。

香港市場反應過度

證券時報記者：在內(nèi)地經(jīng)濟增速下滑和歐洲債務危機雙重影響下，您認為香港市場未來的走勢如何？

唐志：我們對香港市場未來持審慎樂觀的態(tài)度。

從投資角度看，關鍵是要看預期，即目前市場對于經(jīng)濟增速下滑及歐債危機的反應狀況。如果反應不足，則市場可能進一步下跌。相反，市場將會出現(xiàn)上漲。從目前的香港市場估值水平來看，我們認為市場對于經(jīng)濟增速下滑及歐債危機存在一定程度的過度反應。如果經(jīng)濟增速開始提升或者歐債危機出現(xiàn)轉(zhuǎn)機，整個香港市場的估值將會出現(xiàn)一波可觀的估值修復行情。

我們將保持謹慎樂觀的態(tài)度，繼續(xù)保持較低的倉位，積極尋找2012年業(yè)績?nèi)詫⒈３至己迷鲩L且目前估值仍較低的上市公司為投資標的。我們將遵循成熟一個，投資一個，寧缺毋濫的原則。對于短期不用的資金，我們將通過銀行協(xié)議存款等其他的方式為客戶的資產(chǎn)保值增值。

我們將在消費和新興產(chǎn)業(yè)里進行深入的梳理和調(diào)研，爭取不斷擴大可以投資的可選標的，并積極審慎地對優(yōu)質(zhì)標的進行分散化投資。短期而言，我們將重點放在中報業(yè)績可能較好增長的低估值個股和行業(yè)上。

追求絕對收益

證券時報記者：今年1月至7月，華泰證券紫金龍大中華實現(xiàn)收益9.37%，遙遙領先于同類產(chǎn)品。作為該只產(chǎn)品的投資主辦，您認為境外投資取得階段成功的關鍵是什么?

唐志：今年以來的收益只能說明是階段性的勝利，我們希望能夠持續(xù)把這只產(chǎn)品做好，如果能夠堅持幾年，這只產(chǎn)品都能夠取得較好的收益，到時候說成功才不會覺得慚愧。

如果說取得收益的主要原因，華泰證券資管強調(diào)絕對收益的差異化定位是決定因素，我們深刻地認識到，券商資管不能單純地與基金比相對收益，而需要把絕對收益放在首要位置。今年以來，盡管市場下跌，而華泰旗下絕大部分理財產(chǎn)品都實現(xiàn)了絕對正收益，這一點是與公司的絕對收益優(yōu)先的理念分不開的。具體到紫金龍大中華這只產(chǎn)品來說，基于絕對收益的原則，我們在二季度市場不明朗的情況下，提前把股票倉位降至10%左右，大大低于QDII基金50%～60%的同期倉位。因此在二季度市場出現(xiàn)大幅度下跌的背景下，我們基本上沒有受到損失。

聚焦高成長公司是取得較好收益的另外一個原因。以投入股票倉位的資金計算，我們股票部分的收益率在25%以上，大大超過同期的市場指數(shù)。其主要原因是我們?nèi)ツ甑滋崆安季至艘恍┠陥髽I(yè)績增長在30%以上的公司，而這些公司股價在第一季度出現(xiàn)了大幅度的增長。

由于部分公司業(yè)績在2012年也有望實現(xiàn)較好的增長，因此在整個市場不明朗的背景下，我們也繼續(xù)持有這些公司作為核心倉位。事實證明，這些業(yè)績有望持續(xù)增長的公司在二季度市場出現(xiàn)大幅度下跌的背景下，股價也相對穩(wěn)定，部分個股甚至逆市上漲。