人民幣匯率的起伏一直是市場近來的焦點，主要原因就是自從今年5月初美元兌人民幣創(chuàng)出匯改以來6.267的新高之后就開始一路下跌，3個月內(nèi)貶值幅度超過1%。從5月起，人民幣連續(xù)多次出現(xiàn)兌美元下跌走勢，致使當月最大貶值一度達到0.97%。尤其是7月20日，人民幣匯率盤中下跌1% ，為央行4月16日擴大人民幣兌美元匯率波幅以來首次觸及跌停，其后多日人民幣兌美元觸及1%的跌停限制。

自人民幣從05年匯改以來，兌美元累計升值超過30%。在經(jīng)歷了美國次貸危機，全球經(jīng)濟衰退，美國QE1，QE2量化寬松，歐洲經(jīng)濟刺激計劃，我國四萬億經(jīng)濟計劃，以及最近的歐債危機的升級以后。事實證明，貨幣放水只能是暫時疏困，我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的內(nèi)生性問題（經(jīng)濟結(jié)構(gòu)）已經(jīng)成為阻礙經(jīng)濟發(fā)展的主要因素，因此人民幣兌美元始終堅挺已無道理。另外美元一年以來對西方主要貨幣升值15%，對盧布升值25%，對印度盧比和巴西雷亞爾升值超過30%的時候，人民幣不僅沒有貶值，而且對美元還升值了3%。這種外部平衡（經(jīng)常賬戶）嚴重失調(diào)的情況顯然對整體中國經(jīng)濟早已形成了巨大的負擔。這不僅使得外匯占款大幅增多，也使得人民幣出現(xiàn)了輸入性通脹的壓力，更進一步加劇了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的難度。當下全球經(jīng)濟持續(xù)疲軟，全球資金回流美國尋求避險是天經(jīng)地義的事情。美元匯率高漲，人民幣匯價走低就自然順理成章了。

從理論上講人民幣的貶值可以推動出口增長和貿(mào)易順差，但是貶值容易導致資本外逃，會對經(jīng)濟造成不利影響，大規(guī)模的資本外逃會導致匯率大幅降低，甚至引發(fā)危機。但是現(xiàn)在人民幣資本項目沒有開放，大規(guī)模資本外逃難度很大。而從中國的實際情況來說，中國主要外貿(mào)伙伴，美國，歐盟都處在經(jīng)濟危機中，致使中國出口從2008年的占GDP10%左右一路下滑到接近2%。再加上國內(nèi)通脹壓力高漲。人民幣貶值帶來的出口增長有很大程度上被境內(nèi)的通貨膨脹抵消了，所以持續(xù)貶值對出口，對中國經(jīng)濟的刺激作用并不明顯。

其次近期外匯占款和外匯儲備連續(xù)走低，二季度我國順差近700億美元，外商直接投資（FDI）約300億美元，但我國外匯儲備從一季度末的3.305萬億美元減少到6月末的3.24萬億美元，這期間差不多出現(xiàn)了1600億美元的差額。雖然有數(shù)據(jù)表明外貿(mào)企業(yè)因為擔心人民幣貶值而不及時結(jié)匯，導致企業(yè)和個人賬戶上的美元數(shù)量激增。二季度企業(yè)和居民的外匯存款合計上升了630億美元，達到歷史新高。 但是除去此外和央行用于穩(wěn)定匯價而拋售的美元以外，外匯儲備還有較大缺口。這表明熱錢早已開始流出我國，匯價的忽然下行只是加速了其流出而已。這本身就說明國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)并不適應如此之高的人民幣匯價。加大外匯波動幅度只是促進了其速度而不是主要原因。

當然外匯的流出直接導致外匯占款的減少，而外匯占款一直是我國貨幣投放的主要形式，他的減少使得央行的貨幣投放模式轉(zhuǎn)為主動使用逆回購而停止了央票發(fā)行。逆回購在貨幣政策上要比發(fā)行央票積極的多，而且還能適當?shù)倪M行微調(diào)。同時外匯占款的減少也為央行未來幾年內(nèi)下調(diào)存準打下了基礎(chǔ)。但是截止到6月末，M2貨幣投放量余額92.5萬億元，同比增長13.6%，低于14%的設(shè)定目標。說明企業(yè)對資金需求不高，生產(chǎn)投入意愿不強。這種情況下繼續(xù)釋放流動性，國內(nèi)經(jīng)濟可能出現(xiàn)滯脹的情況。

另外利率政策直接影響外商直接投資的變化，尤其是中國這樣過度依賴出口加工的經(jīng)濟體。此時的匯率浮動擴大顯然可以幫助人民幣回歸本質(zhì)，逐漸穩(wěn)定幣值。同時匯率波動的加劇，匯率風險的增加可以促進進出口企業(yè)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，以及加強其外匯避險機制的建立。此外，加大匯率浮動可以適當?shù)木徑饷绹鴮砜赡芡瞥龅腝E3對全球資本的沖擊。

匯率浮動機制改革是為了適應人民幣國際化的一個重要環(huán)節(jié)，他不能根本上解決我國經(jīng)濟的內(nèi)生性問題，但是他可以有效的轉(zhuǎn)變金融市場對于我國經(jīng)濟的沖擊，促使人民幣長期穩(wěn)定，加快國內(nèi)經(jīng)濟調(diào)整，有效的利用我國的外匯儲備，轉(zhuǎn)變其部分投資方式加強其投資效率。

（作者系湘財證券有限責任公司國際業(yè)務部高級經(jīng)濟師）