⊙陳寧遠(yuǎn)

8月以來(lái)A股跌跌不休，救市之聲此起彼伏。其中最容易得到認(rèn)同的觀點(diǎn)是，A股的熊市是市場(chǎng)制度缺陷造成的。比如核準(zhǔn)制的IPO行政色彩過(guò)濃，導(dǎo)致一、二級(jí)市場(chǎng)脫節(jié)，股票估值不合理，使得A股市場(chǎng)無(wú)法成為投資的好去處；又比如，保護(hù)中小投資人的機(jī)制太薄弱，市場(chǎng)充滿(mǎn)信息不對(duì)稱(chēng)的交易；又比如監(jiān)管不嚴(yán)，投機(jī)大于投資，造假風(fēng)盛行，致使A股市場(chǎng)成了典型的良幣驅(qū)走劣幣的市場(chǎng)，還有上市公司分紅過(guò)少，至今還沒(méi)健全退市機(jī)制，以及即便有了轉(zhuǎn)融通還是無(wú)法做空交易等等。

上述說(shuō)法，沒(méi)有一條說(shuō)得不對(duì)，沒(méi)有一條不是A股市場(chǎng)的痼疾，沒(méi)有一條不是亟須改進(jìn)的。盡管如此，完善制度的根本需要和A股的救市需要畢竟還是兩回事。

道理簡(jiǎn)單，市場(chǎng)有其自身的長(zhǎng)短周期，制度環(huán)境只是其中的一個(gè)約束性條件，盡管高度重要，盡管是基礎(chǔ)性的和根本性的，但市場(chǎng)的周期卻不是由制度決定的，所以也不能靠制度來(lái)預(yù)期。制度的制定者從來(lái)不可能是市場(chǎng)的預(yù)言者，牛市不是靠政府的積極努力就可以造成的，就像熊市也不是政府不關(guān)心股市的結(jié)果一樣。

制度建設(shè)對(duì)市場(chǎng)及其運(yùn)行而言，首先要做到的是公平和平等。無(wú)疑，就這點(diǎn)而論，任何一個(gè)國(guó)家的市場(chǎng)都還有需要改善的地方；其次，制度要保證的是參與市場(chǎng)交易的人有足夠的投資自由；最后，最為重要的是，制度要能有效限制政府在股市里的權(quán)利，要能保證管理機(jī)構(gòu)盡量少干預(yù)，至于監(jiān)管則應(yīng)適時(shí)、適度。就宏觀而言，制度的目標(biāo)從來(lái)就不是針對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)的；就微觀而言，完善制度建設(shè)始終與股市的怎么交易(公平、平等)有關(guān)，而與投資人會(huì)不會(huì)積極投資無(wú)關(guān)——這是投資人的權(quán)利，是投資人的自由。當(dāng)然，糟糕的制度顯然會(huì)降低投資人的積極性，尤其是不公平、不平等的制度。

總而言之，制度是市場(chǎng)運(yùn)行健康與否的必要條件，卻不是充分條件，制度不能決定、改變市場(chǎng)的周期性波動(dòng)，尤其不能杜絕市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的釋放，就像人類(lèi)無(wú)法控制自然災(zāi)害那樣。即便在制度相對(duì)完善和全面的美國(guó)市場(chǎng)，股市也有人類(lèi)無(wú)法遏制的長(zhǎng)、短周期波動(dòng)，這樣的周期波動(dòng)既會(huì)是驟然來(lái)臨的股災(zāi)，也可能是難熬的漫長(zhǎng)熊市。

比如，稍遠(yuǎn)點(diǎn)的有1987年毫無(wú)來(lái)由的、時(shí)間較短的以暴跌方式產(chǎn)生的華爾街股災(zāi)；稍近些的，有諸多投資人預(yù)期之中的、產(chǎn)生于新世紀(jì)(12.21,-0.37,-2.94%)之初的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后的漫長(zhǎng)熊市，它造成了納斯達(dá)克(微博)指數(shù)至今都沒(méi)有恢復(fù)到第一代互聯(lián)網(wǎng)霸主風(fēng)云激蕩的時(shí)代(納指2000年創(chuàng)下了歷史最高5048.62點(diǎn)，2008年跌至1386.42點(diǎn)，現(xiàn)在則在3000點(diǎn)左右徘徊)；更遠(yuǎn)的有1929年的股災(zāi)之后漫長(zhǎng)的熊市，一直到上世紀(jì)50年代，道瓊斯指數(shù)才重回20年前的高度。

就是因?yàn)橛辛诉@樣的跌宕起伏，美國(guó)股市才逐漸成熟。對(duì)比美國(guó)股市，滬深A(yù)股市場(chǎng)實(shí)在是太年輕了，就主板藍(lán)籌指數(shù)而言，道-瓊斯指數(shù)的編制已有了116的歷史，而A股指數(shù)編制的時(shí)間僅20年，尚未經(jīng)歷過(guò)一次長(zhǎng)達(dá)20年以上的熊市(1929年后的20年)。滬深市場(chǎng)所經(jīng)歷的最長(zhǎng)的熊市可能就是股權(quán)分置改革之前的那四年。因此之故，中國(guó)的投資人也好，監(jiān)管層也好，可以說(shuō)，都還沒(méi)有熬過(guò)真正長(zhǎng)久的熊市的經(jīng)歷，接受過(guò)如何在漫長(zhǎng)的熊市里理性地對(duì)待股市的錘煉。

說(shuō)實(shí)話，股市發(fā)展的歷史，從來(lái)就不是一部救市成功的歷史，而是一部發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)周期、防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的歷史。在這個(gè)歷史發(fā)展過(guò)程中，人們獲得的最大利益，不是在牛市中不斷賺錢(qián)，而是不斷地糾正人們?cè)诠墒羞\(yùn)行之中的愚蠢和自大，如同自然災(zāi)害后的重建那樣，不斷調(diào)整我們?nèi)绾慰创墒?，又如何參與股市的機(jī)制、觀點(diǎn)和方法。

完善制度屬于宏觀環(huán)境的改善，毫無(wú)異議，這不僅需要所有市場(chǎng)參與者的鼓與呼，也是政府的職責(zé)所在；而水到才能渠成，制度的建設(shè)和完善絕非一朝一夕之事，需要耐心和耐力，與其說(shuō)這樣的建設(shè)和完善是救市，還不如說(shuō)是管理層的日常工作。

假如熊市里有拯救行動(dòng)，那也不是政府的職責(zé)，而應(yīng)該是在微觀方面，每個(gè)具體投資人的自我行為。這需要每個(gè)投資人樹(shù)立理性的態(tài)度，找到合適自己的投資方式；需要每個(gè)投資人自己總結(jié)經(jīng)驗(yàn)。因此，這樣的拯救行動(dòng)，是投資人自身努力，付出辛苦汗水的結(jié)果。不明白這點(diǎn)的人，即使運(yùn)氣好，看到了天上掉餡餅，恐怕也吃不到。那些在大牛市里也賺不到錢(qián)的投資人，要明白這個(gè)道理。

(作者系獨(dú)立財(cái)經(jīng)觀察人士，知名專(zhuān)欄作家)