宏皓（金融學家）

這次美國推出QE3，再加上歐洲央行也推出無限量購債放水，可以說是“超級放水”。日本央行19日宣布，將基準利率維持在零至0.1%的實質(zhì)零利率水平，這是今年4月以來日本央行再次擴大貨幣寬松措施。在日本央行“緊跟”的同時，包括印度央行和澳大利亞央行在內(nèi)的多家央行均透露了將進一步寬松的貨幣政策傾向。

國內(nèi)經(jīng)濟形勢不容樂觀，經(jīng)濟下行風險依然嚴峻，但通脹似有所抬頭，實體經(jīng)濟出現(xiàn)“滯脹”特征。在此背景下，QE3帶來的外部輸入型通脹，將使我國“穩(wěn)增長、控通脹”等多重政策目標實現(xiàn)難度加大，使貨幣政策陷入兩難困境。

一般來說，QE作為一種非常規(guī)的貨幣政策，對實體經(jīng)濟的傳導主要是通過4個途徑來實現(xiàn)，即財富效應(yīng)、利率渠道、匯率渠道和信貸渠道。可以說，QE3的推出同樣可通過這幾條途徑來影響國內(nèi)經(jīng)濟。但是這種影響是間接的，而且當前中國經(jīng)濟條件與美國差別很大。雖然美國QE3的推出同樣會通過流動性、匯率等多條途徑來影響中國經(jīng)濟及金融市場，但我們必須關(guān)注最為關(guān)鍵的幾個問題：

第一，當前中國仍然是一個不完全開放的市場，特別是金融市場，這就使得國際市場流動性擴散到中國得有更多的條件。第二，中國政府對QE3的應(yīng)對方式與思路，如果像2008年那樣隨風起舞，那么QE3很快就會傳染到中國，如果央行根據(jù)我國經(jīng)濟周期與歐美國家完全不同的情況 （歐美國家的重點是如何讓危機中的經(jīng)濟復(fù)蘇重新走上增長之路，而中國則面臨重大的“去房地產(chǎn)化”經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整）確定貨幣政策，那么美國政府希望中國央行再次隨風起舞，基本上不可能實現(xiàn)。第三，既然當前中國的經(jīng)濟增長周期與歐美國家有很大不同，那么中國貨幣政策也不會把重點放在刺激資產(chǎn)價格快速上漲而以財富效應(yīng)來推動經(jīng)濟增長上。特別是中央政府明確表示嚴厲遏制投機性住房需求，就是對QE3最好的回答。

QE3對中國經(jīng)濟會產(chǎn)生一定的影響與沖擊，但不會如有些人所鼓吹的那樣大。現(xiàn)階段，尤須適度控制財政與貨幣政策工具的釋放，盡可能使用數(shù)量手段對沖流動性，避免我國貨幣過快升值，同時也要做好應(yīng)對匯率摩擦、外貿(mào)爭端、抑制通脹、熱錢監(jiān)管等方面的長期準備。如果拋開經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的宏觀大略不顧，在沒有對宏觀經(jīng)濟作徹底體檢并拿出有效應(yīng)對藥方的情況下，再度舉起投資大旗，注定是次優(yōu)決策。

未來中國經(jīng)濟的出路在哪里？最核心的內(nèi)容依然是經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整。不過，轉(zhuǎn)型和調(diào)結(jié)構(gòu)只是戰(zhàn)略目標，在操作層面上，還需要更加具體的著力點。中國經(jīng)濟未來要維持長期競爭力，應(yīng)該抓住關(guān)鍵的地方：中國經(jīng)濟不能放棄“制造優(yōu)勢”，中國提升制造業(yè)層次有著很大的空間；沒有制造業(yè)支撐的城市化和服務(wù)業(yè)都缺乏牢固的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。

眼下，在經(jīng)濟增長處于下行區(qū)間時，即使是有效的宏觀政策，最多也只是刺激經(jīng)濟增長的誘導因素，并不構(gòu)成經(jīng)濟增長的內(nèi)在動力。而外部需求下降引致的出口衰退，正是中國降低對美歐市場過度依賴、加快經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的時間窗口。從操作層面看，政府在穩(wěn)增長、促發(fā)展的同時，應(yīng)加大研發(fā)投入，促進國內(nèi)低成本的技術(shù)轉(zhuǎn)移，提高專業(yè)化人力資本積累水平，在相關(guān)配套條件支持下，打造內(nèi)生經(jīng)濟增長模式。中國經(jīng)濟要維持長期競爭力，找到新的發(fā)動機，出路就是提升制造業(yè)。