每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張昊    

每經(jīng)記者 張昊

本周A股市場(chǎng)繼續(xù)萎靡，在雙向交易的期指市場(chǎng)，保監(jiān)會(huì)有關(guān)保險(xiǎn)資金投資期指交易的相關(guān)規(guī)定，進(jìn)一步增添了市場(chǎng)對(duì)做空的擔(dān)心。由于機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入期指市場(chǎng)只能進(jìn)行套保操作，在保險(xiǎn)資金持有現(xiàn)貨頭寸下，它們?nèi)胧兄鮿?shì)必在期指市場(chǎng)建立空單。在這樣的預(yù)期下，投資者有理由相信會(huì)增加市場(chǎng)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，然而事實(shí)真的會(huì)如此嗎？除了本次即將放行的險(xiǎn)資入市外，前期的機(jī)構(gòu)投資者如券商、基金包括信托，它們對(duì)期指市場(chǎng)的影響又是怎樣的狀況？歷史經(jīng)驗(yàn)是否可以為險(xiǎn)資入市的影響提供些參考？

市場(chǎng)參與主體越趨豐富

10月23日，中國(guó)保監(jiān)會(huì)發(fā)布了有關(guān)保險(xiǎn)資金參與金融衍生品交易以及股指期貨交易的相關(guān)規(guī)定。

針對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與股指期貨交易所涉及的各項(xiàng)事宜，保監(jiān)會(huì)單獨(dú)發(fā)布了《保險(xiǎn)資金參與股指期貨交易規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱 《規(guī)定》）進(jìn)行明確規(guī)范?！兑?guī)定》明確，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與股指期貨交易，應(yīng)當(dāng)以確定的資產(chǎn)組合為基礎(chǔ)，分別開(kāi)立股指期貨交易賬戶，實(shí)行賬戶、資產(chǎn)、交易、核算和風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)立管理。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與股指期貨交易，應(yīng)根據(jù)衍生品辦法規(guī)定，制定風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方案，明確對(duì)沖工具、對(duì)象、規(guī)模、期限以及有效性等內(nèi)容，并履行包括風(fēng)險(xiǎn)管理部門意見(jiàn)在內(nèi)的內(nèi)部審批程序。內(nèi)部審批應(yīng)當(dāng)包括風(fēng)險(xiǎn)管理部門意見(jiàn)。

《規(guī)定》對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與股指期貨交易的規(guī)模也進(jìn)行了規(guī)范。如保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)任一資產(chǎn)組合在任何交易日日終，所持有的賣出股指期貨合約價(jià)值，不得超過(guò)其對(duì)沖標(biāo)的股票及股票型基金資產(chǎn)的賬面價(jià)值。

上述規(guī)則發(fā)布，業(yè)內(nèi)不少人士將此看做是繼（10月22日）發(fā)布四條新規(guī)后，保監(jiān)會(huì)再度會(huì)險(xiǎn)資投資渠道松綁。

實(shí)際上在當(dāng)前的股指期貨運(yùn)行中，已經(jīng)有券商、基金及信托公司等作為機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入市場(chǎng)交易。相關(guān)的統(tǒng)計(jì)顯示，在上市兩年以來(lái)，目前期指市場(chǎng)有60家證券公司、25家基金公司、3家信托公司以及各類機(jī)構(gòu)管理的200多個(gè)理財(cái)產(chǎn)品參與期貨套保、套利交易。

保監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2012年7月底，保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用余額6.1萬(wàn)億元，其中債券投資2.7萬(wàn)億元，證券投資基金和股票投資7444億元。

國(guó)金期貨副總江明德告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，險(xiǎn)資進(jìn)入期指交易從期指本身來(lái)講主要有兩方面的影響，一是期指機(jī)構(gòu)的參與規(guī)模擴(kuò)大，市場(chǎng)主要的機(jī)構(gòu)投資者都將進(jìn)入期指市場(chǎng)；二是可以提升期指市場(chǎng)的深度和廣度。

觸發(fā)市場(chǎng)做空動(dòng)能？

對(duì)于本周保監(jiān)會(huì)發(fā)布險(xiǎn)資參與期指規(guī)定，市場(chǎng)關(guān)心的焦點(diǎn)主要在于險(xiǎn)資進(jìn)入期指市場(chǎng)是否會(huì)進(jìn)一步引發(fā)市場(chǎng)的做空效應(yīng)。

按照現(xiàn)有的相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，前期進(jìn)入市場(chǎng)的券商、基金、信托等機(jī)構(gòu)投資者在期指交易中，只能進(jìn)行套保操作。由于險(xiǎn)資本來(lái)就有多頭頭寸，在進(jìn)入期指市場(chǎng)后勢(shì)必會(huì)空頭套保，即持有空頭頭寸，從而引發(fā)市場(chǎng)的恐慌效應(yīng)。

“這或許僅僅是市場(chǎng)的擔(dān)心，實(shí)際上從此前的機(jī)構(gòu)投資者看，其對(duì)期指市場(chǎng)的影響或許并沒(méi)有想象中的那么大。”格林期貨分析師石敏表示。

首先從成交持倉(cāng)比下降來(lái)看。成交持倉(cāng)比主要反映市場(chǎng)的投機(jī)氛圍，也是衡量市場(chǎng)成熟與否的一項(xiàng)指標(biāo)，在期指推出之初成交持倉(cāng)比最高甚至超過(guò)20倍，隨著市場(chǎng)參與主體的完善，以及各類機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入，市場(chǎng)的投機(jī)氛圍逐漸緩解，成交持倉(cāng)比下降至10倍甚至是當(dāng)前的個(gè)位數(shù)。

其次，公募基金的幾個(gè)席位比如華泰長(zhǎng)城、天琪期貨及東證期貨等的持倉(cāng)變化中也不明顯，期指主要的空頭席位還是集中于中證期貨、國(guó)泰君安、光大期貨等席位。

另外，反映在市場(chǎng)中，早前的券商及公募基金等參與套保的熱情似乎并不高，對(duì)行情的影響應(yīng)該說(shuō)是微乎其微。究其原因，石敏認(rèn)為，當(dāng)前機(jī)構(gòu)參與套保更多地是體現(xiàn)在探討層面，真正參與并不多。首先是規(guī)則問(wèn)題限制多，套保的頭寸受限，機(jī)構(gòu)不能進(jìn)行完全套保。其次，資金都要賺錢，參與套保盈利有限。再次，機(jī)構(gòu)對(duì)套保的操作不是太了解，積極性就更差。

關(guān)于套保操作，由于在今年前市場(chǎng)沒(méi)有專門的滬深300ETF指數(shù)，因此在現(xiàn)貨市場(chǎng)買入的一攬子股票很容易與滬深300走勢(shì)造成誤差，從而影響套保的質(zhì)量，這也降低了資金熱情。

江明德告訴 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，保險(xiǎn)資金進(jìn)入期指市場(chǎng)進(jìn)行空頭的套保操作是為了鎖定現(xiàn)貨市場(chǎng)的頭寸，是穩(wěn)定的長(zhǎng)期空頭，在市場(chǎng)中不會(huì)翻江倒海，市場(chǎng)沒(méi)有必要過(guò)分擔(dān)心。

另外，保險(xiǎn)資金進(jìn)入帶來(lái)市場(chǎng)容量的擴(kuò)大，應(yīng)該是雙向同時(shí)擴(kuò)大的，有空頭就有對(duì)應(yīng)的多頭，最終期指市場(chǎng)的波動(dòng)將取決于現(xiàn)貨市場(chǎng)。

江明德認(rèn)為，市場(chǎng)有一種擔(dān)心，即現(xiàn)貨市場(chǎng)一直下跌，期指市場(chǎng)由于可以做空，則可能引發(fā)市場(chǎng)的進(jìn)一步下跌，這使得投資者心理負(fù)擔(dān)越來(lái)越重。但是，假設(shè)當(dāng)前現(xiàn)貨市場(chǎng)的氛圍轉(zhuǎn)好，投資者對(duì)空頭的擔(dān)憂就會(huì)有所淡化，換言之如果現(xiàn)貨漲，進(jìn)入期指市場(chǎng)的投資者是做多還是做空呢？機(jī)構(gòu)投資者還會(huì)一味進(jìn)行空頭套保嗎？

總的來(lái)說(shuō)，對(duì)險(xiǎn)資進(jìn)入期指市場(chǎng)，投資者不要過(guò)多擔(dān)心，在進(jìn)入的初期，每家公司的風(fēng)格不同，進(jìn)入的資金量也會(huì)不同，但是相信初期空頭建倉(cāng)是循序漸進(jìn)的過(guò)程。

對(duì)于今后QFII進(jìn)入期指是否會(huì)掀起期指市場(chǎng)的波濤，江明德認(rèn)為，QFII進(jìn)入資金量有限制，在現(xiàn)貨市場(chǎng)沒(méi)有掀起過(guò)波濤，與現(xiàn)貨頭寸相對(duì)應(yīng)的期指市場(chǎng)預(yù)計(jì)也不會(huì)。

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