每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張昊    

每經(jīng)記者 張昊

本周A股市場繼續(xù)萎靡，在雙向交易的期指市場，保監(jiān)會有關(guān)保險資金投資期指交易的相關(guān)規(guī)定，進(jìn)一步增添了市場對做空的擔(dān)心。由于機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入期指市場只能進(jìn)行套保操作，在保險資金持有現(xiàn)貨頭寸下，它們?nèi)胧兄鮿荼卦谄谥甘袌鼋⒖諉?。在這樣的預(yù)期下，投資者有理由相信會增加市場下跌的風(fēng)險，然而事實真的會如此嗎？除了本次即將放行的險資入市外，前期的機(jī)構(gòu)投資者如券商、基金包括信托，它們對期指市場的影響又是怎樣的狀況？歷史經(jīng)驗是否可以為險資入市的影響提供些參考？

市場參與主體越趨豐富

10月23日，中國保監(jiān)會發(fā)布了有關(guān)保險資金參與金融衍生品交易以及股指期貨交易的相關(guān)規(guī)定。

針對保險機(jī)構(gòu)參與股指期貨交易所涉及的各項事宜，保監(jiān)會單獨發(fā)布了《保險資金參與股指期貨交易規(guī)定》（以下簡稱 《規(guī)定》）進(jìn)行明確規(guī)范?！兑?guī)定》明確，保險機(jī)構(gòu)參與股指期貨交易，應(yīng)當(dāng)以確定的資產(chǎn)組合為基礎(chǔ)，分別開立股指期貨交易賬戶，實行賬戶、資產(chǎn)、交易、核算和風(fēng)險的獨立管理。保險機(jī)構(gòu)參與股指期貨交易，應(yīng)根據(jù)衍生品辦法規(guī)定，制定風(fēng)險對沖方案，明確對沖工具、對象、規(guī)模、期限以及有效性等內(nèi)容，并履行包括風(fēng)險管理部門意見在內(nèi)的內(nèi)部審批程序。內(nèi)部審批應(yīng)當(dāng)包括風(fēng)險管理部門意見。

《規(guī)定》對保險機(jī)構(gòu)參與股指期貨交易的規(guī)模也進(jìn)行了規(guī)范。如保險機(jī)構(gòu)任一資產(chǎn)組合在任何交易日日終，所持有的賣出股指期貨合約價值，不得超過其對沖標(biāo)的股票及股票型基金資產(chǎn)的賬面價值。

上述規(guī)則發(fā)布，業(yè)內(nèi)不少人士將此看做是繼（10月22日）發(fā)布四條新規(guī)后，保監(jiān)會再度會險資投資渠道松綁。

實際上在當(dāng)前的股指期貨運行中，已經(jīng)有券商、基金及信托公司等作為機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入市場交易。相關(guān)的統(tǒng)計顯示，在上市兩年以來，目前期指市場有60家證券公司、25家基金公司、3家信托公司以及各類機(jī)構(gòu)管理的200多個理財產(chǎn)品參與期貨套保、套利交易。

保監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2012年7月底，保險業(yè)資金運用余額6.1萬億元，其中債券投資2.7萬億元，證券投資基金和股票投資7444億元。

國金期貨副總江明德告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，險資進(jìn)入期指交易從期指本身來講主要有兩方面的影響，一是期指機(jī)構(gòu)的參與規(guī)模擴(kuò)大，市場主要的機(jī)構(gòu)投資者都將進(jìn)入期指市場；二是可以提升期指市場的深度和廣度。

觸發(fā)市場做空動能？

對于本周保監(jiān)會發(fā)布險資參與期指規(guī)定，市場關(guān)心的焦點主要在于險資進(jìn)入期指市場是否會進(jìn)一步引發(fā)市場的做空效應(yīng)。

按照現(xiàn)有的相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，前期進(jìn)入市場的券商、基金、信托等機(jī)構(gòu)投資者在期指交易中，只能進(jìn)行套保操作。由于險資本來就有多頭頭寸，在進(jìn)入期指市場后勢必會空頭套保，即持有空頭頭寸，從而引發(fā)市場的恐慌效應(yīng)。

“這或許僅僅是市場的擔(dān)心，實際上從此前的機(jī)構(gòu)投資者看，其對期指市場的影響或許并沒有想象中的那么大。”格林期貨分析師石敏表示。

首先從成交持倉比下降來看。成交持倉比主要反映市場的投機(jī)氛圍，也是衡量市場成熟與否的一項指標(biāo)，在期指推出之初成交持倉比最高甚至超過20倍，隨著市場參與主體的完善，以及各類機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入，市場的投機(jī)氛圍逐漸緩解，成交持倉比下降至10倍甚至是當(dāng)前的個位數(shù)。

其次，公募基金的幾個席位比如華泰長城、天琪期貨及東證期貨等的持倉變化中也不明顯，期指主要的空頭席位還是集中于中證期貨、國泰君安、光大期貨等席位。

另外，反映在市場中，早前的券商及公募基金等參與套保的熱情似乎并不高，對行情的影響應(yīng)該說是微乎其微。究其原因，石敏認(rèn)為，當(dāng)前機(jī)構(gòu)參與套保更多地是體現(xiàn)在探討層面，真正參與并不多。首先是規(guī)則問題限制多，套保的頭寸受限，機(jī)構(gòu)不能進(jìn)行完全套保。其次，資金都要賺錢，參與套保盈利有限。再次，機(jī)構(gòu)對套保的操作不是太了解，積極性就更差。

關(guān)于套保操作，由于在今年前市場沒有專門的滬深300ETF指數(shù)，因此在現(xiàn)貨市場買入的一攬子股票很容易與滬深300走勢造成誤差，從而影響套保的質(zhì)量，這也降低了資金熱情。

江明德告訴 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，保險資金進(jìn)入期指市場進(jìn)行空頭的套保操作是為了鎖定現(xiàn)貨市場的頭寸，是穩(wěn)定的長期空頭，在市場中不會翻江倒海，市場沒有必要過分擔(dān)心。

另外，保險資金進(jìn)入帶來市場容量的擴(kuò)大，應(yīng)該是雙向同時擴(kuò)大的，有空頭就有對應(yīng)的多頭，最終期指市場的波動將取決于現(xiàn)貨市場。

江明德認(rèn)為，市場有一種擔(dān)心，即現(xiàn)貨市場一直下跌，期指市場由于可以做空，則可能引發(fā)市場的進(jìn)一步下跌，這使得投資者心理負(fù)擔(dān)越來越重。但是，假設(shè)當(dāng)前現(xiàn)貨市場的氛圍轉(zhuǎn)好，投資者對空頭的擔(dān)憂就會有所淡化，換言之如果現(xiàn)貨漲，進(jìn)入期指市場的投資者是做多還是做空呢？機(jī)構(gòu)投資者還會一味進(jìn)行空頭套保嗎？

總的來說，對險資進(jìn)入期指市場，投資者不要過多擔(dān)心，在進(jìn)入的初期，每家公司的風(fēng)格不同，進(jìn)入的資金量也會不同，但是相信初期空頭建倉是循序漸進(jìn)的過程。

對于今后QFII進(jìn)入期指是否會掀起期指市場的波濤，江明德認(rèn)為，QFII進(jìn)入資金量有限制，在現(xiàn)貨市場沒有掀起過波濤，與現(xiàn)貨頭寸相對應(yīng)的期指市場預(yù)計也不會。

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