滕泰：

經(jīng)濟學博士，15年金融從業(yè)經(jīng)驗，曾先后擔任海通證券交易員、投資經(jīng)理、機構(gòu)客戶主管、行業(yè)公司研究主管，東吳證券資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理，東吳基金公司投研總監(jiān)，中國銀河證券研究所所長，民生證券副總裁、首席經(jīng)濟學家等職務。

滕泰不僅具有豐富的投資實戰(zhàn)經(jīng)驗和投行管理經(jīng)驗，而且在中國經(jīng)濟研究方面獨樹一幟，著有《新財富論》、《財富的覺醒》、《投資銀行》等專著。

2012年8月，滕泰發(fā)起創(chuàng)辦萬博兄弟資產(chǎn)管理公司和萬博經(jīng)濟研究院，擔任董事長和研究院院長。

最近出爐的宏觀經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)，出現(xiàn)了明顯的好轉(zhuǎn)跡象。受此利好消息影響，A股市場近期出現(xiàn)了一波小反彈行情。臨近歲末，展望新的一年，面對復雜的國際國內(nèi)經(jīng)濟形勢，中國經(jīng)濟將出現(xiàn)哪些新的趨勢？經(jīng)濟是否已筑底企穩(wěn)？財政政策和貨幣政策未來可能出現(xiàn)哪些新的變數(shù)？帶著這些問題，證券時報記者日前專訪了萬博兄弟資產(chǎn)管理有限公司董事長滕泰。

在滕泰看來，中國經(jīng)濟短期已筑底企穩(wěn)，但未來較難出現(xiàn)大幅反彈，最有可能呈現(xiàn)出略微上翹的“L”形的趨勢，在通脹水平下降、經(jīng)濟企穩(wěn)的背景下，目前應該盡早降低存款準備金率，給中小企業(yè)和股市提供流動性支撐。

經(jīng)濟短期觸底

中期呈“L”形

從美國經(jīng)濟最新的運行數(shù)據(jù)來看，滕泰認為，美國經(jīng)濟已經(jīng)持續(xù)好轉(zhuǎn)，三季度更是超預期運行，并且這一趨勢還可持續(xù)。以消費而言，美國消費者信心指數(shù)已得到較大程度恢復，至少持續(xù)到明年上半年問題不大，加上圣誕節(jié)等節(jié)假日對消費的進一步拉動，以及寬松貨幣政策帶來的低利率環(huán)境，占據(jù)美國經(jīng)濟70%左右的消費將帶動經(jīng)濟有效復蘇。

從住房投資來看，在經(jīng)過2007年至2011年連續(xù)五年的下跌后，今年美國住房投資已企穩(wěn)回升，房屋投資三季度同比增長14.4%。再從政府投資來看，由于競選等因素刺激，三季度美國國防開支加大，但隨著競選的結(jié)束，這種財政投資擴大的現(xiàn)象不可持續(xù)，未來美國政府投資會有所回落。

“消費、住房和政府投資三個因素里面，至少前兩個因素從目前來看都是樂觀的，這就決定了美國經(jīng)濟復蘇的可持續(xù)性。”滕泰認為，美國經(jīng)濟四季度同比維持在2%的增長概率很大，接下來的幾個季度，美國經(jīng)濟仍將是全球經(jīng)濟增長的火車頭，這對歐盟和中國經(jīng)濟的出口均構(gòu)成正向刺激。

因此，中國經(jīng)濟目前的外圍環(huán)境較好，而從內(nèi)部因素來說，目前中國經(jīng)濟出口的轉(zhuǎn)暖既有季節(jié)性因素，也有趨勢性因素，盡管未來貿(mào)易順差會逐步收窄，但出口短期已經(jīng)開始反彈，長期也會保持穩(wěn)定。在固定資產(chǎn)投資方面，目前的回穩(wěn)主要是受基建及房屋恢復性增長的刺激，預計全年會增長20%左右，明年可能回落到20%以下，而從長遠來看，投資增長穩(wěn)定在15%附近應該是常態(tài)。在消費方面，剔除物價因素，目前國內(nèi)消費增長比較平穩(wěn)，這種平穩(wěn)增長的趨勢還會保持下去，過去那種跳躍式增長不大可能出現(xiàn)，“平穩(wěn)增長”將在相當長時間內(nèi)成為消費的主基調(diào)。

綜合投資、出口和消費三個方面的判斷，滕泰認為，中國經(jīng)濟未來的增長不會是“V”形反轉(zhuǎn)，也不會是“W”形的反復筑底，而是略微上翹的“L”形。今年全年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）可能保持7.8%~8%的增長水平，短期看，經(jīng)濟已觸底企穩(wěn)，企業(yè)去庫存總體已經(jīng)完成，進入補庫存階段。

貨幣政策不能脫靶

目前宜“降準”

按照以往的調(diào)控思路，既然經(jīng)濟已經(jīng)見底企穩(wěn)，貨幣政策大幅寬松就不太可能，而且政府對本輪房價調(diào)控的決心很大，所以，此前貨幣政策一直未敢大幅放松。此外，輿論對于過去十年貨幣超發(fā)引起的物價上漲、通貨膨脹等多有批評之聲，這也對貨幣放松形成掣肘。

“實際上，貨幣政策到了應該放松的時候了。”按照滕泰的觀點，本輪經(jīng)濟下滑并未造成顯著的就業(yè)問題，更沒有對社會穩(wěn)定造成壓力，這與1997年亞洲金融危機、2008年全球金融風暴造成大批中小企業(yè)倒閉、大量工人失業(yè)具有很大的不同。另一方面，目前中小企業(yè)資金緊張，股市跌跌不休，從歷史經(jīng)驗來看，任何時候貨幣緊縮，首先受傷的就是中小企業(yè)和股票市場。

因此，滕泰認為，盡管現(xiàn)在央行不斷通過逆回購釋放流動性，積極的財政政策和減稅措施也刺激了經(jīng)濟的增長，貨幣政策未來較長時間內(nèi)會保持相對穩(wěn)健和中性，但這顯然還是不夠的。在中國，有些部門和經(jīng)濟主體的貨幣需求是剛性的，如國有企業(yè)，而有些部門和經(jīng)濟主體的貨幣需求彈性卻很大，如中小企業(yè)和股市。這就造成了每一次貨幣政策調(diào)控受傷的總是中小企業(yè)和股市，造成貨幣政策的“脫靶”，即貨幣政策的行為和目標脫鉤。從目前來看，貨幣政策在進行總量調(diào)控的同時，還要對中小企業(yè)進行結(jié)構(gòu)性的支持，對股市適當導入流動性，不能只重視總量的調(diào)控，而不顧及資金流向的導入。

“貨幣政策不能光顧及眼前，還要有預見性。”在滕泰看來，明年物價很有可能重新抬頭，并且在2014年形成物價的高點，目前是20%左右的存款準備金率，“難道到那個時候還要把存款準備金率提高到25%以上？”與其到那個時候貨幣政策陷入困境，不如在物價處于相對低位時降低存準率，一方面可以刺激經(jīng)濟增長，另一方面也可以為未來的貨幣政策預留一定的空間。實際上，通貨膨脹今年一季度就已經(jīng)開始回落，這為降低存準率等貨幣放松政策提供了現(xiàn)實條件。

由于中小企業(yè)資金緊張，導致民間高利貸橫行，造成不少潛在的金融風險。此外，貨幣偏緊造成人民幣升值預期不斷增強，全球熱錢都往中國涌，容易帶來新的資產(chǎn)泡沫。滕泰呼吁降低存準率，恰恰是為了緩解目前貨幣偏緊的局面，給實體經(jīng)濟和股市提供流動性。目前A股市場的風險收益比已悄然發(fā)生逆轉(zhuǎn)，無論是經(jīng)濟復蘇，還是股市反彈，都差最后一把火，這就是流動性。

滕泰還認為，隨著國內(nèi)外持續(xù)的貿(mào)易順差、持續(xù)的資金利差以及持續(xù)的勞動生產(chǎn)率提高的差異，未來三年人民幣累計還有10%的升值空間，預計人民幣兌美元匯率將升至5.7左右的均衡水平。記者付建利