來源： 中國證券報

10月信貸增長5000多億元，創(chuàng)13個月新低，但當(dāng)月社會融資規(guī)模繼續(xù)保持較高增速，金融對實體經(jīng)濟(jì)的支持從總量上看較充裕。但應(yīng)看到，社會融資規(guī)?？焖僭鲩L背后，也閃現(xiàn)真實需求“注水”、還款風(fēng)險隱現(xiàn)和財政投入不足的問題，需密切關(guān)注。

央行數(shù)據(jù)顯示，1-10月社會融資規(guī)模大幅度放量，比上年同期多2.42萬億元，其中10月比上年同期多5038億元。其中，委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票和企業(yè)債券凈融資均出現(xiàn)較大幅度增加，成為信貸之外的重要融資方式。

社會融資規(guī)模結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變和非信貸融資放量，與銀行受限于存貸比而致放貸能力有限、將部分業(yè)務(wù)由表內(nèi)移到表外以轉(zhuǎn)移風(fēng)險有關(guān)。銀行表內(nèi)資產(chǎn)表外化，是對金融資源錯配及利率非市場化的自然糾偏，一定程度上可降低銀行系統(tǒng)風(fēng)險，提高金融效率。但這一融資放量背后折射需求回暖的“含金量”還有待觀察。

一是社會融資規(guī)模放量是否是實體經(jīng)濟(jì)真實需求大幅回暖的體現(xiàn)。在社會融資規(guī)模放量中，不乏“虛假投資”產(chǎn)生的融資需求，這部分資金往往沒有注入到實體經(jīng)濟(jì)中去。這也是目前很多微觀主體沒有感到資金回暖的原因之一。例如，一些企業(yè)利用虛假合同和發(fā)票辦理票據(jù)貼現(xiàn)，從而使貼現(xiàn)資金未注入到實體經(jīng)濟(jì)，成為缺乏真實貿(mào)易背景的循環(huán)空轉(zhuǎn)。如存入保證金、開出銀行承兌匯票、銀票貼現(xiàn)，再將貼現(xiàn)資金作為保證金、再開出銀行承兌匯票、再將銀票貼現(xiàn)等，如此空轉(zhuǎn)，導(dǎo)致票據(jù)承兌、貼現(xiàn)業(yè)務(wù)脫離實體經(jīng)濟(jì)，超常增長，使信貸成幾何級數(shù)虛增。

在社會融資規(guī)模中，委托貸款、信托貸款放量與房地產(chǎn)業(yè)務(wù)密切相關(guān)。近期不少地區(qū)房地產(chǎn)市場出現(xiàn)回穩(wěn)跡象，但房地產(chǎn)行業(yè)資金緊張局面未得到根本改觀，不少房企陷入資金鏈困境，其融資主要用于償還債務(wù)。部分地區(qū)已有多家前期過度擴(kuò)張、資金實力較弱的中小房企破產(chǎn)重組。這部分融資并未投入到房地產(chǎn)投資中去，有的最終可能成為破裂的泡沫。今年以來，大幅擴(kuò)張的城投債存在同樣問題，不少平臺公司積極發(fā)債募集資金用于借新還舊，而非加大基建投資投入，許多資金的去向與實體經(jīng)濟(jì)需求有較大出入。

二是部分融資回暖蘊含還款風(fēng)險。今年以來，地方融資平臺獲取資金方式悄然生變。受貸款集中到期兌付、地方財政收入增速下滑和項目未及時投產(chǎn)等因素影響，不少地方逾期貸款陸續(xù)顯現(xiàn)，貸款質(zhì)量下滑趨勢明顯。監(jiān)管機(jī)構(gòu)開始擰緊銀行地方融資平臺授信“水龍頭”，平臺公司只能通過中期票據(jù)、企業(yè)債券和信托計劃等方式籌集資金。平臺公司信用風(fēng)險逐漸“交棒”到“影子銀行”手中。不少項目盈利及現(xiàn)金流不足，這部分融資放量可能醞釀新的資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險。

三是非信貸融資放量折射財政資金投入不足。專家認(rèn)為，對社會融資規(guī)模的數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)：城投債發(fā)行量、信托融資與中央項目密切相關(guān)。中央項目原本名正言順可獲貸款而穩(wěn)步推進(jìn)，而今卻不得不日益依賴城投債和信托，從側(cè)面顯示財政投入資金嚴(yán)重不足，尤其是在建項目后續(xù)資金困難，這可能為下一波融資到期高峰埋下隱患。（本報記者 任曉）