每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻 實習(xí)記者 羅慧    

每經(jīng)記者 楊可瞻 實習(xí)記者 羅慧

北京時間11月20日凌晨，國際評級機構(gòu)穆迪（Moody蒺s）突然宣布將法國AAA頂級主權(quán)債務(wù)評級下調(diào)一檔至AA1級，評級展望維持負(fù)面。

盡管環(huán)繞在法國頭上的頂級評級光環(huán)早已不在，但此次突然被穆迪降級仍令投資者意外。這不僅表明該國經(jīng)濟面臨停滯不前的境況，其銀行風(fēng)險更有可能令危機進一步惡化。

當(dāng)歐洲第二大經(jīng)濟體，被穆迪這家全球聞名且極具破壞力的評級商降級后，個別投資者的反應(yīng)頗為冷淡，他們認(rèn)為，這一風(fēng)險已被預(yù)期。但另一種可能是，這次降級將帶來驚人的副作用，因為針對美國財政懸崖和歐洲經(jīng)濟前景的恐慌將隨之引燃。

法國被指經(jīng)濟前景灰暗

穆迪在其評級報告中指出，導(dǎo)致法國評級被下調(diào)的主要原因有三點：一是法國經(jīng)濟的長期增長前景由于多重結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)因素而產(chǎn)生負(fù)面影響，這些因素包括，持續(xù)不斷的喪失競爭力和長期僵化的勞動力、商品以及服務(wù)市場；二是由于不斷惡化的經(jīng)濟前景，導(dǎo)致了法國財政前景的不確定性；三是鑒于經(jīng)濟增長、財政表現(xiàn)和融資成本的風(fēng)險持續(xù)增加，預(yù)計法國抵御未來歐元區(qū)沖擊的能力將會降低。

穆迪認(rèn)為，近年來，實際有效匯率的上升不斷侵蝕著法國的競爭力，特別是相對德國、英國和美國而言。由于法國是貨幣聯(lián)盟的成員國，無法通過調(diào)節(jié)機制讓本國貨幣貶值，這也使得法國很難通過調(diào)節(jié)工資和控制成本來恢復(fù)自身的競爭力。而出于就業(yè)保護目的的勞動法，實際也增加了勞動力的隱性成本，抑制了用人單位的熱情，使得法國的勞動力市場缺乏彈性。

公開資料顯示，法國經(jīng)濟已經(jīng)連續(xù)三個季度陷于萎縮狀態(tài)，而失業(yè)率則居于13年來高位水平，在這樣的背景之下，如何重拾法國的競爭力，成為法國總統(tǒng)奧朗德必須面對的一個嚴(yán)峻的問題。盡管自5月份上臺執(zhí)政以來，奧朗德一直試圖用增加稅收、削減公共開支等方式來解決這些問題，但穆迪認(rèn)為，單是目前這些措施根本不可能對恢復(fù)競爭力產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。穆迪還稱，實際上在過去20年，法國歷屆政府一直在試圖解決這些問題，但效果一直不佳。

年內(nèi)兩度被降級

自從標(biāo)普在今年年初首次下調(diào)法國頂級評級后，根據(jù)彼時的市場反應(yīng)，多數(shù)人更傾向于認(rèn)為，這一次穆迪降級的影響也不過如此。

今年1月13日晚間，標(biāo)普宣布對歐元區(qū)除希臘外16個國家的長期主權(quán)信用評估結(jié)果，9個國家被降級，7個國家維持評級。其中，法國和奧地利分別被下調(diào)一級，失去了最高的3A評級。

事后證明，投資者只是短暫地離開了法國債市，隨后便繼續(xù)買入該國國債。彭博數(shù)據(jù)顯示，法國10年期國債收益率于1月13日報3.06%，在25日攀升至3.15%后見頂，至今已累計下跌超過1個百分點。在1月13日至2月28日期間，衡量風(fēng)險情緒的重要指標(biāo)歐元對美元，累計漲幅逾6%。

法國總統(tǒng)奧朗德被認(rèn)為是舒緩債市緊張情緒的重要因素。自5月上臺后，奧朗德就一直要求德國應(yīng)盡心結(jié)束債務(wù)危機。同時，他的政府針對富人及大型企業(yè)開征了200億歐元的新稅，以將預(yù)算赤字占GDP比重壓低至3%。

有海外分析人士認(rèn)為，本次降級不會過度影響目前占據(jù)上風(fēng)的風(fēng)險偏好。首先，標(biāo)普曾在年初削減法國評級，所以類似負(fù)面因素已被市場充分預(yù)期；其次，市場的關(guān)注點主要集中在美國財政懸崖上，而現(xiàn)在有積極跡象顯示，美國政治家愿意避免6000億美元的增稅和削減支出，以規(guī)避財政懸崖在明年初發(fā)生。

“大量壞消息都已被計入市場，而我對市場前景表示樂觀，很大程度上是源自財政懸崖很可能將得以解決”，匯豐銀行澳大利亞和新西蘭區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家PaulBloxham表示。

法國興業(yè)銀行駐新加坡資產(chǎn)管理主管DavidPoh則認(rèn)為，“考慮到奧巴馬正積極推動解決財政懸崖，我們比2~3個月前更樂觀了。如果細(xì)看歷史會發(fā)現(xiàn)，2011年8月也曾有關(guān)于財政懸崖的討論，當(dāng)時美股在極短時間內(nèi)暴跌了16%，與之相比，現(xiàn)在情況有些類似?！?/p>

達摩克利斯之劍

事實上，目前市場上的不安因素還很多，除了一直延續(xù)的歐債危機外，即將到來的財政懸崖恐怕是最致命的。

直到現(xiàn)在，財政懸崖問題并沒有出現(xiàn)任何實質(zhì)性轉(zhuǎn)機，只不過是奧馬巴邀請?zhí)O果CEO庫克、巴菲特、摩根大通CEO等精英共同商討解決辦法。據(jù)白宮內(nèi)部人士稱，奧巴馬希望找到一種平衡的赤字縮減解決方案，以保護美國中產(chǎn)階級利益并推動美國經(jīng)濟前進。

但如果財政懸崖不幸發(fā)生，加上法國被降級，后果將是災(zāi)難性的。評級商惠譽稱，“美國財政懸崖可能將經(jīng)濟重新拖入衰退中，并將失業(yè)率水平推高至10%以上。而鑒于財政懸崖帶來的破壞效應(yīng)，預(yù)計白宮不會允許增稅以及支出削減等財政懸崖舉措生效?！?/p>

這意味著，在正式得到解決前，財政懸崖將始終是橫在市場頭上的達摩克利斯之劍。

財政懸崖還可能拖累中國等其他經(jīng)濟體。彭博中國經(jīng)濟學(xué)家麥德能稱，如果美國經(jīng)濟重新陷入衰退，中國可能遭受嚴(yán)重負(fù)面影響，因來自中國第二大貿(mào)易伙伴的需求減弱，將打擊外貿(mào)交易。美國衰退還可能威脅正在歐債危機中掙扎國家的穩(wěn)定。整體而言，美國經(jīng)濟低迷將使包括發(fā)展中市場股票在內(nèi)的風(fēng)險較高資產(chǎn)遭遇拋壓。

高盛最新一份策略報告稱，財政懸崖的不確定性仍然籠罩在我們頭頂。2013年美國可能會開始征收資本利得稅，2月底美國將達到債務(wù)上限。這些都是市場的下行壓力。標(biāo)普500指數(shù)在今年年底前將再下跌8%，盡管目前點位已經(jīng)從今年9月高點的下滑了7%。

另一種擔(dān)憂則集中于歐元區(qū)。法國遭遇降級，是否會延續(xù)至另一軸心德國身上？做出這種猜測的一個理由是，法國目前債務(wù)占GDP比重為86.1%，德國則接近81%，兩者非常接近?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，截至昨日20時，德國10年期國債為1.35%，雖低于法國同期約80個基點，但較7月中旬的年內(nèi)低點已反彈約20個基點。

與法國萎靡的經(jīng)濟相比，德國經(jīng)濟并沒好到哪去。從2011年一季度至今，有五個季度其GDP持續(xù)放緩。今年三季度，其GDP同比增長0.4%，創(chuàng)出自2010年一季度以來最差水平。

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