來(lái)源：上海證券報(bào)

1、美元?dú)W元小幅升值，日元大幅下挫

10月以來(lái)至今，由于歐債危機(jī)暫時(shí)出現(xiàn)緩解，全球外匯市場(chǎng)主要呈現(xiàn)出短期小幅震蕩盤(pán)整的趨勢(shì)：一是美元匯率小幅震蕩升值。二是歐元對(duì)美元小幅震蕩升值。三是日元出現(xiàn)持續(xù)大幅貶值趨勢(shì)。四是由于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速放緩勢(shì)頭仍在持續(xù)，且部分新興經(jīng)濟(jì)體近期為提振經(jīng)濟(jì)再次降息，新興市場(chǎng)貨幣匯率整體呈現(xiàn)小幅震蕩貶值趨勢(shì)。

展望年內(nèi)，歐債危機(jī)的暫時(shí)平息以及未來(lái)政策方向尚不明朗將可能致使美元和歐元匯率仍處于小幅震蕩盤(pán)整狀態(tài)，而日元繼續(xù)延續(xù)貶值趨勢(shì)的概率較高。

展望2013年，美元仍將整體保持強(qiáng)勢(shì)，原因有三：首先，從經(jīng)濟(jì)基本面看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景較歐元區(qū)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家更為光明，有助于推動(dòng)美元震蕩走強(qiáng)；其次，從金融風(fēng)險(xiǎn)看，歐債危機(jī)在2013年仍將可能出現(xiàn)短期惡化，推高市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，資金仍可能傾向于從歐元流向美元，在一定程度上助推美元震蕩升值；最后，從貨幣政策看，由于歐洲經(jīng)濟(jì)可能陷入衰退，歐洲央行在2013年降息的可能性較大，而日本央行將可能繼續(xù)加大量化寬松政策力度，雖然美國(guó)財(cái)政懸崖問(wèn)題將可能使美元在2013年初承受一定貶值壓力，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭良好趨勢(shì)將可能使市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在2013年下半年逐漸扭轉(zhuǎn)量化寬松操作的規(guī)模，降低量化寬松政策的力度，美國(guó)與歐洲、日本之間貨幣政策的趨勢(shì)性分化將可能進(jìn)一步推動(dòng)美元震蕩升值。

在此背景下，歐元匯率將可能維持寬幅震蕩；日元或?qū)⒃诔掷m(xù)大幅貶值后出現(xiàn)回調(diào)，但整體仍保持貶值趨勢(shì)；新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體貨幣可能隨著經(jīng)濟(jì)的不斷復(fù)蘇開(kāi)始觸底弱勢(shì)反彈。

2、全球股市漲跌互現(xiàn)，未來(lái)或?qū)⑷鮿?shì)調(diào)整

10月以來(lái)，全球主要股市漲跌互現(xiàn)，美國(guó)和新興經(jīng)濟(jì)體股市走弱，歐洲和日本股市走強(qiáng)。在財(cái)政懸崖問(wèn)題以及部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳的影響下，美國(guó)股市走勢(shì)低迷。截至11月26日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)較10月初分別下跌3.5%、2.4%和4.5%。

展望未來(lái)，美國(guó)股市走向應(yīng)從三方面判斷：一是財(cái)政懸崖問(wèn)題可能使美國(guó)經(jīng)濟(jì)再度陷入衰退，且將推動(dòng)失業(yè)率再度走高，從而打壓股市。不過(guò)鑒于財(cái)政懸崖較大的負(fù)面影響，預(yù)計(jì)美國(guó)國(guó)會(huì)不會(huì)放任自動(dòng)減支及增稅的情況發(fā)生。二是目前美國(guó)失業(yè)率連續(xù)兩月位于8%的下方，10月新房開(kāi)工量環(huán)比也創(chuàng)下四年新高，但美國(guó)近期工業(yè)產(chǎn)出和零售數(shù)據(jù)的下滑超預(yù)期加大了股市上漲壓力。三是市場(chǎng)預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在年底扭轉(zhuǎn)操作到期后維持長(zhǎng)期國(guó)債的購(gòu)買(mǎi)規(guī)模，這將有助于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和股市上漲?？傮w來(lái)看，美股反復(fù)震蕩的概率較大。

歐洲股市在德國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略好于預(yù)期、希臘獲得援助貸款等利好的推動(dòng)下有所上漲。截至11月26日，德國(guó)DAX30指數(shù)、法國(guó)CAC40指數(shù)和英國(guó)FTSE100指數(shù)較10月初分別上漲1.1%、4.4%和0.8%。

展望后市，歐股維持弱勢(shì)震蕩的概率較大，原因有三：首先，西班牙局勢(shì)趨于復(fù)雜。其次，法國(guó)持續(xù)低迷的經(jīng)濟(jì)前景使其財(cái)政前景的不確定性增大。法國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度陷于萎縮狀態(tài)，抵御未來(lái)歐債危機(jī)沖擊的能力讓人擔(dān)憂。不過(guò)歐洲經(jīng)濟(jì)初現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。11月德國(guó)IFO商業(yè)景氣指數(shù)與歐元區(qū)制造業(yè)PMI均好于預(yù)期，這將提振市場(chǎng)對(duì)歐股的信心。

受日本央行連續(xù)兩個(gè)月擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模以及日本政府?dāng)M推出第二輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的提振，日本股市漲勢(shì)明顯。截至11月26日，日經(jīng)225指數(shù)較10月初上漲5.9%。展望未來(lái)，雖然日本央行和政府不斷強(qiáng)化刺激力度，但外圍需求不足、政黨紛爭(zhēng)、中日關(guān)系惡化等不利因素短期內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)，年內(nèi)日本股市上漲空間有限，反復(fù)震蕩的概率較大。

受全球經(jīng)濟(jì)放緩的拖累，新興經(jīng)濟(jì)體股市繼續(xù)小幅震蕩下行，截至11月26日，巴西BOVESPA指數(shù)、俄羅斯Micex指數(shù)和印度孟買(mǎi)30指數(shù)較10月初分別下跌4.1%、3.3%和1.2%。展望未來(lái)，新興經(jīng)濟(jì)體股市在全球經(jīng)濟(jì)放緩的大背景下面臨更多不確定性和下行風(fēng)險(xiǎn)，走弱的概率較大。

3、金價(jià)再度走高，油價(jià)難改震蕩

自10月以來(lái)，國(guó)際大宗商品市場(chǎng)整體較為疲弱，并呈現(xiàn)小幅觸底反彈走勢(shì)。決定大宗商品市場(chǎng)格局的基本面因素仍在于全球經(jīng)濟(jì)不景氣，同時(shí)11月的美國(guó)先有桑迪颶風(fēng)后有公眾假日，也降低了市場(chǎng)交投意愿。而11月6日美國(guó)大選結(jié)果的塵埃落定則成為短期大宗商品價(jià)格走勢(shì)的拐點(diǎn)。截至11月26日，CRB指數(shù)報(bào)收于297.74點(diǎn)，紐約黃金現(xiàn)貨價(jià)格和WTI原油期貨價(jià)格分別報(bào)收于1748.7美元/盎司和87.74美元/桶，分別較10月初下跌4.3%、1.3%和5.1%。

國(guó)際金價(jià)在歷經(jīng)一個(gè)月的獲利回吐后，于11月再次進(jìn)入上升通道。促使金價(jià)重新走高的主要因素在于：第一，美國(guó)財(cái)政懸崖問(wèn)題給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的巨大下行風(fēng)險(xiǎn)顯著降低了投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，而黃金則是不多的“安全資產(chǎn)”選項(xiàng)。第二，2013年1月美國(guó)將再次觸及國(guó)債上限，美元當(dāng)前面臨下行壓力。此外，11月27日歐元區(qū)財(cái)長(zhǎng)終于就希臘救助達(dá)成一致，推動(dòng)歐元對(duì)美元升值，致使以美元標(biāo)價(jià)的黃金價(jià)格出現(xiàn)上漲。第三，黃金供求關(guān)系對(duì)黃金價(jià)格漲勢(shì)產(chǎn)生有利變化，預(yù)計(jì)年底各國(guó)央行對(duì)黃金的購(gòu)買(mǎi)量將觸及500噸，較去年同期增長(zhǎng)13.6%。因此，雖然市場(chǎng)環(huán)境充滿變數(shù)，但總體仍有利于金價(jià)的繼續(xù)走高，預(yù)計(jì)年底有望觸及1850美元/盎司。

10月以來(lái)，雖然中美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，再加上桑迪颶風(fēng)襲擊美國(guó)東海岸，卻依然未能扭轉(zhuǎn)原油市場(chǎng)的悲觀情緒，國(guó)際原油價(jià)格一路向下。直到11月14日巴以戰(zhàn)火升級(jí)，油價(jià)遂小幅反彈，但反彈力度非常有限，且在22日巴以達(dá)成?；饏f(xié)議后再度走弱。

展望未來(lái)，原油價(jià)格將繼續(xù)在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力和中東地緣局勢(shì)緊張的矛盾主導(dǎo)下維持窄幅震蕩。一方面，美國(guó)財(cái)政懸崖問(wèn)題加劇了市場(chǎng)對(duì)明年一季度以前全球經(jīng)濟(jì)的悲觀情緒，對(duì)油價(jià)形成打壓。另一方面，中東局勢(shì)一波未平，一波又起。巴以沖突仍存在再度激化可能；埃及動(dòng)亂呈升級(jí)趨勢(shì)，可能對(duì)中東局勢(shì)產(chǎn)生負(fù)溢出效應(yīng)。上述地緣政治矛盾的任何激化都可能引發(fā)油價(jià)急劇走高。兩相平衡，預(yù)計(jì)年底前WTI原油期貨價(jià)格仍將維持窄幅震蕩格局，震蕩區(qū)間可能為85-100美元/桶。

4、歐債短期風(fēng)險(xiǎn)暫緩，收益率穩(wěn)中趨降

自10月以來(lái)，受歐債危機(jī)暫時(shí)緩和、避險(xiǎn)情緒明顯緩解的影響，歐元區(qū)邊緣國(guó)家的國(guó)債收益率總體處于穩(wěn)中走低的震蕩態(tài)勢(shì)。盡管西班牙遲遲未正式申請(qǐng)?jiān)⒛碌险{(diào)降法國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)、歐盟未能就2014-2020年的中期預(yù)算達(dá)成協(xié)議等事件，使歐債危機(jī)的演化進(jìn)程再度蒙上不確定性的陰影，但歐元區(qū)近來(lái)在危機(jī)救助方面邁出的一系列實(shí)質(zhì)性步伐，使歐債危機(jī)短期內(nèi)失控的可能性已經(jīng)大幅降低。

首先，10月8日歐元區(qū)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議正式啟動(dòng)“歐洲穩(wěn)定機(jī)制”（ESM），以立法形式確立了歐元區(qū)成員國(guó)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)和聯(lián)合救助的永久性機(jī)制，這對(duì)于消除不確定性、降低市場(chǎng)恐慌、進(jìn)而阻斷歐債危機(jī)在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)層面的蔓延具有重要作用。

其次，10月19日結(jié)束的歐盟峰會(huì)，超預(yù)期地就歐元區(qū)銀行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管問(wèn)題達(dá)成了一致，歐盟各國(guó)同意于2013年1月1日建立銀行業(yè)單一監(jiān)管機(jī)制的法律框架并開(kāi)始逐步實(shí)施，這意味著歐洲建立銀行業(yè)聯(lián)盟邁出了第一步，從而為歐洲永久救助基金注資救助銀行業(yè)鋪平了道路。

其三，11月27日，歐元區(qū)財(cái)長(zhǎng)和IMF就減免希臘債務(wù)達(dá)成一致，從而為希臘獲得急需的救助貸款掃清障礙。根據(jù)協(xié)議，國(guó)際債權(quán)人同意再削減希臘400億歐元(約合519億美元)債務(wù)，使希臘公共債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比例到2020年降至124%，但這一數(shù)字仍高于此前設(shè)定的120%。歐元區(qū)財(cái)長(zhǎng)公告稱，只要希臘繼續(xù)堅(jiān)持結(jié)構(gòu)改革，完全實(shí)施達(dá)成改革目標(biāo)所需要做出的努力，歐元集團(tuán)將一如既往，繼續(xù)支持希臘，直到其有能力在國(guó)際市場(chǎng)融資為止，這使得希臘在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)退出歐元區(qū)的可能性大幅降低。

通過(guò)對(duì)近期歐洲政策走向及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)變化情況進(jìn)行梳理，不難看出，歐洲的形勢(shì)正在從最困難、最動(dòng)蕩的谷底向好的方向發(fā)展。歐債短期風(fēng)險(xiǎn)平復(fù)所帶來(lái)的恐慌消退及信心恢復(fù)，在市場(chǎng)層面直接反映為危機(jī)國(guó)融資成本繼續(xù)下降。與此同時(shí)，作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)的美債和德債的市場(chǎng)表現(xiàn)仍然穩(wěn)健，美國(guó)和德國(guó)的10年期國(guó)債收益率分別收于1.65%和1.42%。

總體而言，盡管歐債市場(chǎng)暫時(shí)趨于平靜甚至樂(lè)觀情緒上升，但由于歐債危機(jī)演進(jìn)的長(zhǎng)期性與復(fù)雜性，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)難免再度反復(fù)，重債國(guó)國(guó)債收益率繼續(xù)大幅下行的空間有限，更可能維持高位震蕩格局。從短期看，若西班牙申請(qǐng)外部援助，意大利恐成為下一個(gè)市場(chǎng)焦點(diǎn)。從長(zhǎng)期看，如果歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)不能走出衰退泥沼、恢復(fù)增長(zhǎng)動(dòng)力，歐債危機(jī)仍將難以根除且會(huì)反復(fù)演化。