隨著大盤不斷刷新年內(nèi)新低，近日滬深300整體估值不斷下行。截至11月28日收盤，滬深300市盈率(TTM)下行至9.6倍，與1664點(diǎn)時(shí)的12.93倍相比，已經(jīng)低了約25%。值得注意的是，雖然市場估值相對(duì)1664點(diǎn)明顯下降，但各行業(yè)估值卻相對(duì)于1664點(diǎn)時(shí)有升有降，顯示投資者對(duì)于不同行業(yè)的偏好已發(fā)生變化。

估值悖論呼喚市場化改革

11月28日上證綜指盤中下探1968.21點(diǎn)，一舉創(chuàng)出年內(nèi)調(diào)整新低。隨著大盤持續(xù)下挫，其估值水平也不斷跌落。數(shù)據(jù)顯示，滬深300指數(shù)的最新市盈率(TTM)僅為9.6倍，與1664點(diǎn)時(shí)的12.93倍相比，已經(jīng)低了約25%。

如果從市凈率角度來看，其結(jié)論也基本相近。數(shù)據(jù)顯示，1664點(diǎn)時(shí)滬深300的市凈率(匹配最新報(bào)告期)為2.11倍，而滬深300的這一最新值已經(jīng)快速下降至1.41倍，下降幅度高達(dá)約33%。

需要指出的是，銀行等權(quán)重股的業(yè)績持續(xù)超常規(guī)增長，在一定程度上擾動(dòng)了滬深300的估值，有可能使其最新值出現(xiàn)畸低的結(jié)果。為了在一定程度上規(guī)避這一因素的影響，我們進(jìn)一步觀察了全部A股的估值變化，得到的結(jié)論基本相同，所不同的只是相對(duì)1664點(diǎn)時(shí)低估的程度而已。數(shù)據(jù)顯示，全部A股的最新市盈率(TTM)僅為12倍，與1664點(diǎn)時(shí)的13.68倍相比，大約低了約12%。

從以上比較來看，不管是從市盈率還是市凈率角度而言，抑或滬深300與全部A股層面來看，當(dāng)前A股市場的估值都是明顯低于1664點(diǎn)時(shí)的水平。但是，讓投資者費(fèi)解的是，從A股市場走勢來看，1664點(diǎn)時(shí)的估值對(duì)市場有一定的支撐，而當(dāng)前估值卻顯然沒有支撐力度，這似乎是一個(gè)明顯的悖論。

分析人士指出，之所以會(huì)出現(xiàn)這一怪異現(xiàn)象，既與全流通之后大量大小非快速涌入市場套現(xiàn)有關(guān)，也與A股市場的利潤在不同行業(yè)之間分布不合理有關(guān)。因此，要想讓估值機(jī)制發(fā)揮較好的作用，無疑至少需要兩劑良藥，一方面妥善解決好大小非解禁潮短時(shí)間泛濫的問題，另一方面則需要加大市場化改革力度，破除行業(yè)壟斷，讓不同行業(yè)在更加公平的環(huán)境中通過競爭獲取合理的而非超額的利潤。

行業(yè)估值較1664點(diǎn)升降不一

在目前市場估值相對(duì)于1664點(diǎn)時(shí)大幅下降的局面下，一些行業(yè)的估值下降幅度超過了市場平均水平。其中，公用事業(yè)、建筑建材、金融服務(wù)、食品飲料和房地產(chǎn)五大行業(yè)的最新市盈率(TTM)僅為19.18倍、11.98倍、6.77倍、18.80倍和13.63倍，分別比1664點(diǎn)時(shí)低56%、43%、42%、27%、20%。

分析人士指出，以上不少行業(yè)目前業(yè)績明顯優(yōu)于1664點(diǎn)時(shí)的水平，例如金融幅度與食品飲料行業(yè)，但其市場給予其的估值卻不升反降，顯示投資者對(duì)這些行業(yè)的追捧熱度已大不如從前。

值得注意的是，雖然滬深300估值相對(duì)1664點(diǎn)明顯下降，但并不意味著所有行業(yè)的估值都相對(duì)于1664點(diǎn)時(shí)下降。與以上行業(yè)不同的是，由于全行業(yè)陷入虧損狀態(tài)，黑色金屬的市盈率(TTM)已經(jīng)從1664點(diǎn)時(shí)的5.52倍變?yōu)槟壳暗呢?fù)值。另外，有色金屬、輕工制造、交通運(yùn)輸?shù)氖杏?TTM)也高達(dá)44.66倍、40.91倍和18.91倍，分別比1664點(diǎn)時(shí)高出265%、210%、100%。

需要指出的是，以上這些行業(yè)的最新估值明顯高于1664點(diǎn)的水平，其背后的邏輯與金融服務(wù)和食品飲料等業(yè)績優(yōu)良的行業(yè)有所不同，這些行業(yè)最新的估值高企并非源于投資者追捧，而是業(yè)績?cè)诮?jīng)濟(jì)低迷時(shí)快速下滑使估值被動(dòng)上行。