來源：證券時報  作者：李東亮

編者按：創(chuàng)新動力之下，國內(nèi)券商如何打破現(xiàn)有業(yè)務(wù)格局和盈利模式？如何打造自身的核心競爭力？特別是在經(jīng)濟周期的影響之下，如何提高抗風險能力，是當下證券行業(yè)持續(xù)關(guān)注的話題。

他山之石，可以攻玉。美國投行的發(fā)展經(jīng)驗或可為國內(nèi)券商提供有力借鑒。新10年，新券業(yè)，中國證券業(yè)可望在多個領(lǐng)域繪就創(chuàng)新圖譜。

證券時報記者 李東亮

經(jīng)過上百年發(fā)展，美國投行業(yè)已經(jīng)形成比較穩(wěn)定的競爭格局，呈現(xiàn)出大型全能投行、專業(yè)化精品投行、區(qū)域性小型投行的金字塔結(jié)構(gòu)，與我國目前高度同質(zhì)化經(jīng)營的證券業(yè)形成了鮮明的對比，對我國證券業(yè)未來競爭格局的形成將起到一定的借鑒作用。

美國全能投行特色鮮明

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，美國大型全能投行擁有較為齊全的證券業(yè)務(wù)線，設(shè)置了復(fù)雜的組織架構(gòu)，雇傭眾多的專業(yè)人才，并構(gòu)建了為客戶提供綜合服務(wù)的業(yè)務(wù)鏈。不過，這些全能投行能夠在競爭中發(fā)展壯大，并取得令世界側(cè)目的成就，僅憑借業(yè)務(wù)線的大而全顯然是不可能的。

實際上，全能投行大都具有鮮明的經(jīng)營特色和優(yōu)勢業(yè)務(wù)，或是機構(gòu)業(yè)務(wù)導向，或是財富管理業(yè)務(wù)導向。這種經(jīng)營特色的形成是由差異化競爭決定的，任何一家機構(gòu)都無法在所有業(yè)務(wù)中占據(jù)領(lǐng)先地位。

摩根士丹利業(yè)務(wù)幾乎無所不包，如投資銀行業(yè)務(wù)；對股票、固定收益證券、外匯、商品和衍生品進行做市和自營交易；面向個人和中小機構(gòu)客戶提供全面財富管理服務(wù)；提供股權(quán)、固定收益和另類投資等產(chǎn)品類別的資產(chǎn)管理服務(wù)。

而高盛集團的業(yè)務(wù)則包括了投資銀行、機構(gòu)客戶服務(wù)、直接投資與借貸投資管理四個業(yè)務(wù)線，其中包括了股票承銷、債券承銷、財務(wù)顧問；股票交易、權(quán)益證券投資；借貸資產(chǎn)管理費等。

高盛和摩根士丹利之間已形成了差異化競爭，如投資銀行業(yè)務(wù)、做市和自營交易業(yè)務(wù)為摩根士丹利貢獻了大部分收入和利潤，而高盛集團的業(yè)務(wù)收入主要由機構(gòu)客戶服務(wù)貢獻。

更多投行致力專業(yè)化經(jīng)營

相對于高盛、摩根士丹利等在全世界呼風喚雨的全能投行，更多投行選擇了走專業(yè)化和特色經(jīng)營的路線。如拉扎德、嘉信理財、富達投資集團和黑石集團等專業(yè)化精品投行也在各自經(jīng)營的領(lǐng)域形成了獨特競爭力。

拉扎德成立于1848年，拉扎德只有財務(wù)顧問和資產(chǎn)管理兩項業(yè)務(wù)，盈利模式均為輕財務(wù)資本、重人力資本的服務(wù)性收入模式。該公司的專業(yè)定位使其收入規(guī)模無法與高盛等全能投行相提并論，近年來其收入基本維持在10億美元左右，但公司的并購重組咨詢顧問業(yè)務(wù)絲毫不遜于高盛等大型投行，鮮明的企業(yè)文化和卓越的市場口碑吸引了大批頂尖投行家的加盟。

嘉信理財成立于1971年，是世界上最大的經(jīng)紀商之一。截至2010年，嘉信理財擁有超過810萬個活躍經(jīng)紀賬戶，管理資產(chǎn)總額逾1.65萬億美元。2011年嘉信理財?shù)臓I業(yè)收入高達46億美元。

富達投資集團成立于1946年，從共同基金管理業(yè)務(wù)起步，現(xiàn)已發(fā)展成為一個多元化的金融服務(wù)公司，向客戶提供包括基金管理、信托以及全球經(jīng)紀服務(wù)在內(nèi)的全面服務(wù)。富達集團為全球1200多萬位投資者管理的資產(chǎn)高達1萬億美元，占美國共同基金份額的1/8。

黑石集團成立于1985年，是全球規(guī)模最大的私募股權(quán)投資公司，管理資產(chǎn)規(guī)模達1900億美元，人均創(chuàng)利能力遠超高盛等大型投行。

業(yè)內(nèi)人士認為，正是這種金字塔結(jié)構(gòu)，使得美國投行業(yè)大、中、小型投行均能存活得很好，并形成了差異化的競爭力，為美國實體經(jīng)濟的融資和居民理財貢獻了中堅力量。

國內(nèi)證券業(yè)的寡頭猜想

公開數(shù)據(jù)顯示，美國紐交所擁有300多家會員證券公司，但全美經(jīng)營證券業(yè)務(wù)的公司超過5000家，是我國證券公司數(shù)量的50多倍，公司數(shù)目眾多，但仍然存活得很好。不過，以資本和收入的集中度分析看，前300家投行的收入占全行業(yè)的96%；紐交所會員300家會員公司中，前10家公司占行業(yè)總收入比重為55%、占行業(yè)凈資本比重為57%?？梢?，美國投行業(yè)已形成寡頭壟斷的格局，而我國證券業(yè)未來的發(fā)展方向也有可能形成寡頭壟斷的格局，而不是目前的大而不強和小而不弱的格局。

業(yè)內(nèi)人士指出，這種改變將體現(xiàn)兩個方面。一方面，金融創(chuàng)新將推動我國證券行業(yè)的收入“蛋糕”快速變大，可以容納更多券商，我國券商數(shù)量可能會大大增加；另一方面，某些證券業(yè)務(wù)的特性決定了少數(shù)機構(gòu)將分食到更多蛋糕，行業(yè)只能容納下少數(shù)大型全能投行。

可以預(yù)見的是，我國證券行業(yè)的收入和資本集中度明顯提高，大型全能投行資本實力雄厚、業(yè)務(wù)線齊全，將高度倚重機構(gòu)業(yè)務(wù)，再根據(jù)自身資源稟賦和能力范圍兼顧其他業(yè)務(wù)，形成多元化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上的經(jīng)營特色（如高盛）；其他機構(gòu)將朝著專業(yè)化和區(qū)域化的方向發(fā)展，形成大量可能以投資銀行、財富管理等收費類業(yè)務(wù)為主的規(guī)模不大但能力很強的精品機構(gòu)（如拉扎德），以及在某些地域尤其是經(jīng)濟發(fā)展相對落后的地區(qū)具有明顯優(yōu)勢的區(qū)域霸主（如雄踞美國東南部的摩根·基根）。