每經(jīng)記者李文藝 融資融券業(yè)務(wù)正式開展后，政策對A股市場的調(diào)控作用似乎不那么明顯了。盡管2012年成為證監(jiān)會發(fā)布各類新政最密集的年份，且長遠(yuǎn)看，這些政策都是積極而深刻的，但反觀A股走勢，卻仍是跌跌不休。 2013年，資本市場的制度變革還將繼續(xù)，尚有諸多政策有待推出，有的甚至醞釀已久，只差“臨門一腳”。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪發(fā)現(xiàn)，轉(zhuǎn)融券和新股發(fā)行改革的出臺已箭在弦上；上市公司治理、減稅讓利、疏導(dǎo)解禁洪峰、T+0交易等四大利好政策預(yù)期強(qiáng)烈；退市制度能否強(qiáng)力執(zhí)行，2013年將見分曉。經(jīng)歷了持續(xù)三年的下跌后，2013年的A股市場，利好政策的發(fā)揮空間似乎更大，監(jiān)管層有足夠的“彈藥”來提振市場。 偏多政策 四大新政備受業(yè)內(nèi)期待 大小非承接之變： 開辟更多減持渠道 2013年將有超過2萬億元市值的解禁股上市，遠(yuǎn)高于2012年1.17萬億元的水平。其中首發(fā)限售股解禁市值為1.65萬億元，是2011年以來的新高。 值得一提的是，以政策手段幫助市場平穩(wěn)度過解禁洪峰期，有經(jīng)驗(yàn)可循。2008年，在股改限售股解禁高峰來臨之際，曾有不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家呼吁監(jiān)管層推出舉措，緩解解禁股拋售對市場帶來的壓力，于是有了新的《大宗交易規(guī)則》，延長了交易時間，放開了成交價格范圍，且允許證券品種組合大宗交易，這一制度墊高了承接方的成本，縮小了原始股東成本和二級市場價格的差距。 此后，針對如何緩解大小非解禁潮對市場的沖擊，有許多相關(guān)建議，包括給大宗非流通股提供增加流動性的轉(zhuǎn)讓工具，讓二級市場不再是唯一減持市場，還有設(shè)置國家主權(quán)基金，動用一部分外匯承接大小非，甚至學(xué)習(xí)國外經(jīng)驗(yàn)對解禁股進(jìn)行二次發(fā)售等。 2013年的解禁洪峰絕大部分為首發(fā)限售股解禁，其中多數(shù)由自然人或家族企業(yè)持有。“這意味著持有人拋售的不確定性更大，二級市場股權(quán)變現(xiàn)對許多企業(yè)家來說，具有很大的誘惑?！蹦橙谭治鰩熣f。 中投顧問研究員霍肖樺認(rèn)為，監(jiān)管層應(yīng)當(dāng)將監(jiān)察重點(diǎn)放在防止內(nèi)幕交易，嚴(yán)厲打擊操縱股價上，不能限制股東的正常拋售。不過，在減持路徑上，應(yīng)該給予更多的渠道，讓解禁股能夠正常流通，不給市場造成太大沖擊。 公司治理之變： 醞釀代理人制度？ 郭樹清擔(dān)任證監(jiān)會主席一年多來，狠抓上市公司治理的方向非常明確。12月，郭樹清曾對外透露：證監(jiān)會正在研究，能否成立一家或幾家機(jī)構(gòu)，由其出面購買上市公司股份，然后代理投資者參加股東大會、提起訴訟、參與治理。 2013年，監(jiān)管層將在公司治理上繼續(xù)強(qiáng)力推進(jìn)。 2011年底以來，證監(jiān)會進(jìn)行了一系列大刀闊斧的改革，僅針對上市公司治理，就有嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易，修改財(cái)報披露細(xì)則等舉措。如果正如郭樹清所說，2013年推出代理人制度，應(yīng)該是一大利好。 不過，有財(cái)經(jīng)評論員指出，上述代理機(jī)構(gòu)實(shí)際操作相當(dāng)困難。因?yàn)樾畔⒉粔蛲该?，代理機(jī)構(gòu)無法保證完全履行交付給他們的業(yè)務(wù)，還可能衍生出新的委托代理，出現(xiàn)重復(fù)。 上海華榮律師事務(wù)所律師許峰對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，當(dāng)前股民虛假陳述維權(quán)訴訟主要采取的是單個立案，合并審理的模式，代表人訴訟在10年前有過個別案例，但之后實(shí)務(wù)當(dāng)中均不傾向于采用這種模式，股民維權(quán)還存在維權(quán)積極性不高、維權(quán)信息獲取途徑有限等障礙。監(jiān)管層能夠做而且當(dāng)前必須做的有兩點(diǎn)，一是向最高院建議修改完善民事賠償司法解釋，出臺綜合的證券侵權(quán)司法解釋；二是對于涉及虛假陳述等違規(guī)的上市公司加大加快處罰力度，目前查一個案子查幾年的情況還非常多。 如果代理人制度推行艱難，或許監(jiān)管層能夠找到更容易的路徑。霍肖樺表示，在上市公司治理中，強(qiáng)制規(guī)定分紅等政策執(zhí)行起來較為容易。分紅幾乎是解決許多治理難題的靈丹妙藥，另外持續(xù)分紅也是上市公司經(jīng)營管理實(shí)力的象征。用分紅來吸引投資者，同時給予投資者更多的監(jiān)督能力。 減稅讓利之變： 紅利稅新政后劍指印花稅 將于2013年1月1日執(zhí)行的新的紅利稅制度，按照持股時間長短采用不同的稅率。目前，上市公司股息紅利個人所得稅的實(shí)際稅負(fù)統(tǒng)一為10%，新政將這一稅負(fù)差別化，顯然是鼓勵投資者長期持股。 但有市場人士指出，該政策可能會導(dǎo)致一種情況出現(xiàn)，即在上市公司大比例分紅前，股價出現(xiàn)下跌，因?yàn)槎唐谫Y金選擇在分紅前賣出，分紅后再買回，以避稅。 2013年在減稅讓利方面，監(jiān)管層大有可為。目前最有調(diào)整空間的是印花稅。一種觀點(diǎn)是，我國每年幾百億元的印花稅，對國家財(cái)政收入的影響甚微，但若取消，能對證券市場產(chǎn)生刺激和推動。 交易制度之變： 大盤藍(lán)籌推行T+0 T+0制度的預(yù)期不斷升溫。經(jīng)過持續(xù)三年的熊市，A股人氣消失殆盡，成交量也不斷萎縮，而T+0交易制度或是激活市場的利器。 但T+0激活市場的同時，也可能帶來災(zāi)難。上海新望聞達(dá)律師事務(wù)所合伙人宋一欣認(rèn)為，該交易制度不利于保護(hù)中小投資者的權(quán)益，這項(xiàng)制度在歷史上曾導(dǎo)致券商為投資者提供大量非法融資或透支，一旦發(fā)現(xiàn)風(fēng)險，立刻強(qiáng)制平倉，最終損失的還是中小投資者。 既然T+0集“天使”與“魔鬼”于一身，該如何取舍？有市場人士提出，可對藍(lán)籌股實(shí)行T+0的差別化交易制度，如對滬深300成分股試點(diǎn)T+0。這是有其道理的：滬深300成分股中，許多都是融資融券業(yè)務(wù)的標(biāo)的，可以做空；這些大盤藍(lán)籌股市值高，盤子大，即使實(shí)行T+0，也不會輕易成為炒作對象；持有大盤藍(lán)籌股的投資人多為機(jī)構(gòu)或“投資”者，投機(jī)性不強(qiáng)；滬深300成分股的總市值約占整個市場的六成左右，活躍這部分股票的交易，對市場的帶動也很明顯。 偏空政策 交易工具醞釀變革國債期貨破冰在即 2013年轉(zhuǎn)融券的推出既是水到渠成的動作，也是A股市場最大的利空。 2012年8月底開始，轉(zhuǎn)融資已實(shí)現(xiàn)，但轉(zhuǎn)融券并沒有同步推出。 事實(shí)上，轉(zhuǎn)融券的各項(xiàng)工作已經(jīng)準(zhǔn)備就緒，試點(diǎn)券商只要具備轉(zhuǎn)融資資格，就可以開展轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)。 分析人士指出，2013年是大小非解禁的高峰期，順勢推出轉(zhuǎn)融券，其實(shí)比大小非單方面拋售要好得多，畢竟融券賣出的投資者，早晚要將這部分股份買回來。另外，轉(zhuǎn)融券也可能成為2013年行情走勢的關(guān)鍵因素，如果市場回暖，轉(zhuǎn)融券推出將誘發(fā)做空動機(jī)，很可能產(chǎn)生拋壓打擊市場走勢；若行情持續(xù)低迷，推出轉(zhuǎn)融券的負(fù)面影響可能更小，因?yàn)樽隹诊L(fēng)險更大。 國債期貨是第二個利空預(yù)期。郭樹清曾多次提到國債期貨，而這一停擺了17年的投資品種，重啟的預(yù)期也愈加強(qiáng)烈。在過去的17年里，國債市場不斷擴(kuò)大，目前國債現(xiàn)券規(guī)模占GDP的比重已達(dá)15%，且還在不斷上升中，國債期限的結(jié)構(gòu)也已完備。另一方面，銀行、保險、基金等機(jī)構(gòu)投資者也需要管理利率風(fēng)險，在股指期貨成功運(yùn)行的基礎(chǔ)上，技術(shù)層面已無障礙。 重啟國債期貨是完善資本市場的利好舉措，但對A股市場卻是利空，因在一段時期內(nèi)，分流機(jī)構(gòu)資金的作用較為明顯。 中性政策 IPO三大猜想退市制度重在執(zhí)行 “新股發(fā)行制度”走向何處，是2013年股市的焦點(diǎn)。 2012年11月2日，浙江世寶（002703，SZ）上市后，至今兩個月過去了，再沒有新股上市，而排隊(duì)候?qū)彽钠髽I(yè)超過800家。不管是監(jiān)管層、投資者，還是擬上市公司都在等候新股發(fā)行制度創(chuàng)新舉措。 目前關(guān)于認(rèn)沽權(quán)證的討論最多，因?yàn)樵撆e措符合新股發(fā)行改革的市場化原則，而且對IPO公司的造假也有相應(yīng)的督促。但隱憂是公司上市后幾年內(nèi)，可能會喪失履約能力，那么就需要相應(yīng)的配套措施來保證認(rèn)沽權(quán)證的執(zhí)行。對此，有市場人士建議設(shè)立投資者賠償基金，建立董事責(zé)任保險制度等。如果真的在新股發(fā)行中引入認(rèn)沽權(quán)證，對市場而言，一方面可能引發(fā)新股認(rèn)購熱潮，發(fā)行價相當(dāng)于保底價，在市場低迷的情況下，將導(dǎo)致存量資金流向新股申購。 相對而言，限制發(fā)行規(guī)模的可能性較小。 新三板交易建議的背后，實(shí)屬券商對利潤的考慮。首先，擬上市公司先到新三板掛牌，券商可以收取掛牌費(fèi)。其次，新三板作為全新的市場，其擴(kuò)容發(fā)展和引入做市商能給券商帶來新的業(yè)務(wù)機(jī)會，目前累計(jì)已有65家券商獲得“新三板”主辦券商業(yè)務(wù)資格。 對A股市場來說，退市的問題從來就不在于制度，而在于執(zhí)行。 2013年A股會有退市股嗎？此前，知名財(cái)經(jīng)評論員葉檀就一針見血地指出，新股發(fā)行制度一改再改，問題卻始終難以解決，就是因?yàn)橥耸兄贫葻o法真正得到執(zhí)行。 2012年7月，滬深交易所同步發(fā)布修訂后的《股票上市規(guī)則》后，最先觸及退市警戒線的竟然是一只B股，該股在立刻采取縮股對策后，暫時度過危機(jī)。12月16日，滬深交易所又雙雙發(fā)布了退市配套制度的業(yè)務(wù)規(guī)則。若退市制度得到強(qiáng)力執(zhí)行，將引導(dǎo)市場資金流向更為穩(wěn)健的績優(yōu)股，有利于整個市場的健康發(fā)展。 “訂悅2013”——《每日經(jīng)濟(jì)新聞》大征訂活動，訂報有禮。http://www.zhpeinuo.com/corp/2013dingyue/index.html