每經編輯 每經記者 曾子建 李智    

每經記者 曾子建 李智

2009年大盤見頂3478點之后，熊市已經綿延三年。在這三年中，存量資金日益流出，越來越多的投資者選擇了離開。

中國證券投資者保護網披露的證券市場交易結算資金數據顯示，到2012年12月初，滬深股市存量資金僅剩下約5800億元，較4月份的8100億元左右減少了2300億元，挽救存量資金到了刻不容緩的地步。即將到來的2013年，A股市場資金面究竟如何，會不會出現明顯的好轉？

2012年4月份之后，滬深兩市基本上一直處于存量資金持續(xù)流出的格局。12月份的反彈來臨之前，A股市場成交量不斷創(chuàng)出地量。尤其是大盤在2000點一線反復震蕩過程中，滬市日成交量更是只有300多億元，如此低迷的市場人氣，讓人聯想起2008年行情最糟糕的時期。造成這一局面的直接原因，無疑是存量資金的持續(xù)流出，以及場外資金的冷眼旁觀。

中原證券分析師李俊在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，從銀行間市場來看，實際上2012年下半年流動性已經比較寬松，但A股市場存量資金不斷流出，最主要的原因來自兩方面。一是信托、保險、銀行等機構發(fā)行的低風險理財產品快速發(fā)展，對原來A股市場存量資金形成了明顯的分流。其次，A股市場自身不斷下跌，投資者的預期在不斷下降。因此，市場寄希望于小規(guī)模的增量資金進場，以推動階段性反彈的出現。

對于2013年的資金面是否會出現良好的變化，李俊認為，下半年的情形還不好預計，但2013年上半年A股市場資金面會有所改善。2012年12月的中央經濟工作會議提出，2013年將切實降低實體經濟發(fā)展的融資成本。同時，還提出“適當擴大社會融資總規(guī)模，保持貸款適度增加”。李俊認為，要實現上述兩個目標，就需要有相對寬松的流動性來配合，這也意味著2013年的貨幣政策存在趨向寬松的可能，從而也給A股市場的資金面帶來更大的支持。

“當然，即便現在場外的資金充裕，但不等于馬上都會流入股市?！崩羁”硎?，“不論是券商、保險還是基金，目前的策略都比較被動，12月份的反彈行情，也不是主力機構制造的，因此，要想大規(guī)模的機構資金入場，還是需要有明確的市場預期來配合。”

主力機構

公募基金繼續(xù)過冬 難成主力軍

在中小投資者眼中，公募基金是專業(yè)、實力雄厚的代名詞，但實際上，在A股市場經歷了連續(xù)多年的低迷之后，公募基金的“雄風”已經弱了許多，在2013年，身為“正規(guī)軍”的公募基金或許難以成為推動行情上行的主力。

德圣基金研究中心的監(jiān)測數據顯示，截至2012年12月13日，倉位測算數據顯示，偏股方向基金可比主動股票基金加權平均倉位為75.78%。一位業(yè)內人士做了一個簡單測算，歷史上基金最高倉位在88%附近，也就是說目前基金加倉還不到1700億元。最新披露的數據顯示，目前公募基金總規(guī)模在2.5萬億元左右，其中投入A股的僅約為1.3萬億元。

另一方面，新基金也明顯有些后勁不足。

天相投顧最新發(fā)布的對新發(fā)基金情況的統(tǒng)計顯示，截至12月13日，2012年以來共成立新基金239只，創(chuàng)單年度新成立基金數之最。這些已經成立的新基金合計募資額達到6008.73億元，在基金業(yè)歷史上首次突破了6000億元大關。但是，偏股基金僅募資1342.52億元，對于A股的刺激作用將非常有限。

不過，根據證監(jiān)會近期發(fā)布《關于深化基金審核制度改革有關問題的通知》及其配套措施，將取消產品審核通道制，基金可自行決定上報數量和類型。同時還縮短了產品審核期限，常規(guī)產品20個工作日內審畢。對于這一新規(guī)，業(yè)內各方預測有望助推基金入市。不過，這一個美好愿望能否成真還是需要打上一個大大的問號。

“現在并不是說審核過慢，而是由于市場不好，新基金很難發(fā)出去”。一位不愿具名的基金公司人士直言，近兩年市場持續(xù)低迷，投資者更青睞債券基金、貨幣基金等產品，偏股型基金頻頻受冷，所以今年以來發(fā)行基金中偏股基金占比很小。不過他也表示，如果市場能夠明顯好轉，投資者信心恢復的話，這一情況將能夠得到改善。

券商資管規(guī)模突破萬億 有望出奇兵

2012年，對券商而言是創(chuàng)新發(fā)展之年，隨著自營投資規(guī)模的不斷擴大，券商再次成為A股市場極為重要的一個推動力量。2013年，在創(chuàng)新大發(fā)展的背景下，券商資金有可能成為A股市場的一支奇兵。

2012年10月31日，證監(jiān)會發(fā)布公告，就修訂《關于證券公司證券自營業(yè)務投資范圍及有關事項的規(guī)定》（以下簡稱自營規(guī)定）向社會公開征求意見。根據新的規(guī)定，未來券商自營范圍將“一增兩擴”：自營品種增加新三板公司，擴大銀行間市場交易證券以及金融機構柜臺交易證券的交易范圍。

值得注意的是，證監(jiān)會同時修改券商風險資本準備計算標準，降低多項自營業(yè)務中風險資本準備計算標準；調整券商凈資本相應規(guī)定，調低券商凈資本計算時多個項目的扣減比例。

分析人士指出，后兩項新規(guī)將給券商釋放更多用于創(chuàng)新業(yè)務的資金。該人士指出，由于券商自營投資靈活性較大，倉位變化也很快，因此很難準確測算出新規(guī)能為券商釋放多大規(guī)模的資金。目前券商自營倉位較低，如果行情配合的話，券商自營規(guī)模有可能出現非常大的增長。

其實，除了券商自營的監(jiān)管有所松動外，券商的資管業(yè)務也迎來了大發(fā)展的機遇。2012年10月中旬，證監(jiān)會發(fā)布修訂后的《證券公司客戶資產管理業(yè)務管理辦法》等多項制度，取消了集合計劃行政審批，改為備案制。而這一制度性的變化，使得券商集合理財產品在2012年11月以來出現迅速擴容。11月以來，包括國泰君安、中信建投等在內的30多家券商啟動集合理財產品的發(fā)行程序，一個月就有44只產品問世。統(tǒng)計顯示，截至2012年12月初，券商資產管理規(guī)模突破萬億元大關，達到1.2萬億元。其中，定向資管規(guī)模達到1萬億元，集合理財產品規(guī)模達到1900億元，專項資產管理規(guī)模僅為100億元。

業(yè)內人士指出，由于券商集合理財產品的發(fā)行取消了審批制，改為備案制，因此從資金規(guī)模來看，券商資管產品的確可能在2013年出現快速增長的局面，從而為市場引入更多的活水。但是，近年來一個明顯的問題是，券商資管業(yè)務大發(fā)展的同時，專業(yè)投資經理人才隊伍還需要盡快跟上，否則如果沒有豐厚的投資回報，那么券商資管產品的募集依然不是容易的事情。

潛力資金

四萬億險資松綁 期待加倉運行

據媒體報道，2012年12月12日，中國平安一天之內申購股票型基金、指數型基金規(guī)模達數十億元。知情人士透露“易方達、華安、博時等多家基金公司同時收到了中國平安發(fā)出的申購指令?！敝袊桨布觽}股市，打響了保險機構做多A股市場的發(fā)令槍。即將到來的2013年，保險資金能否成為資金面的重要變數？

實際上，盡管中國平安開始加倉A股市場，但并未擴散到其他保險機構。但是，據《每日經濟新聞》記者了解，除了泰康人壽表現較為積極外，其余如中國人壽、中國太保等，均維持較為謹慎的投資風格。

值得注意的是，2012年10月，保監(jiān)會對四萬億保險資金投資運用的渠道繼續(xù)松綁，進一步擴大保險公司操作空間。泰康人壽權益投資部一位投資經理表示，“因為投資范圍擴大，意味著保險資金可選擇的范圍增加了?！?/p>

不過，目前保險機構股市配置倉位處于歷史低點，也是不爭的事實。2012年保險機構的投資策略都相當謹慎，倉位也維持在7%~12%之間。因此，從這個角度來看，2013年保險資金存在進一步加倉的空間。

除了保險資金外，社?；鸬囊慌e一動也一直受到市場的高度關注。2012年5月，社?；餉股市場新開16個賬戶后，到11月已經連續(xù)6個月處于零開戶狀態(tài)。不過，12月初社?；鹄硎聲诤贾菡匍_了委托投資管理人座談會。全國社?；鹄硎麻L戴相龍在會上表示，A股市場2013年會比2012年好，應把握時機，審慎投資，適當增加股票投資。分析人士認為，戴相龍此舉是為社?；鹉假Y，也為2013年增加股市投資創(chuàng)造了條件。

投資上限提高 QFII成“強力外援”

在股市經歷了漫長的下跌之后，不管是普通投資者，還是被稱為正規(guī)軍的機構，對于A股市場似乎都有發(fā)自內心的擔憂，即使12月以來連續(xù)反彈，敢于堅定看多和做多的也并不多見。與之相比，國外資金表現出的信心令人驚訝。

實際上，近期以來還有很多外資高調唱多A股，并且有了實實在在的動作，A股市場屢屢傳來QFII“抄底”之聲。中登公司的數據顯示，2012年11月份QFII在A股新開了12個賬戶，創(chuàng)8月以來的新高。至此，QFII在2012年累計新增賬戶數已達103個，不僅創(chuàng)出有記錄以來新高，也遠超過去兩年開戶數的總和。需要指出的是，在A股加速下跌之時，也是QFII大舉進場的時期，2012年7月、8月大盤連續(xù)大跌之時，QFII分別新開賬戶數23個、17個，創(chuàng)下QFII月度開戶數的新高。

更為引人關注的是，國家外匯管理局剛剛才對 《合格境外機構投資者境內證券投資外匯管理規(guī)定》作出修改，主權基金、央行及貨幣當局等機構投資額度上限可超過等值10億美元。根據外管局公布數據，已累計有165家QFII獲準進入中國資本市場，其投資額度總計約360.4億美元，約合人民幣2250億元。根據中金公司的測算，今年全年新增QFII額度有望達到155億美元，按70%的QFII倉位假設，有望為A股市場帶來新增資金超過500億元人民幣。

另外，RQFII（人民幣境外合格投資者）在2012年末也有了不小的突破。11月經國務院批準，RQFII投資額度增加2000億元，RQFII試點總額度達到2700億元。瑞銀策略分析師陳李認為，以其他市場開放QFII的經驗看，QFII審核開放之后主動型資金會大量流入，隨后被動型資金也會跟隨，對市場有正面推動作用。

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