每經(jīng)記者 李文藝

如今可以確認的是，超日太陽（002506，前收盤價5.11元）董事長倪開祿已身陷“逃跑門”和“催款門”，由此牽扯出超日太陽這家中小板上市公司的資金騰挪黑洞。

面對難以支付款項的大客戶，超日太陽為何仍然慷慨地將生意大門敞開？讓公司在一個季度內(nèi)，營收增加10.35億元，應(yīng)收賬款卻增加了7.56億元。主要營收來自海外市場的超日太陽，其“洋客戶”的法人代表為何大都是中國人？實際控制人倪開祿父女倆兩年質(zhì)押之路，套現(xiàn)數(shù)億元，錢都花到哪里去了？

最令人擔(dān)憂的是，如此巨大的資金黑洞，二級市場的投資者很可能是最終的買單人。

應(yīng)收賬款黑洞  越欠越賣的交易

2011年以來，“應(yīng)收賬款”已然成為超日太陽的現(xiàn)金黑洞，目前該會計科目總額為33.42億元，已超過公司近29億元的凈資產(chǎn)總額，這意味著一旦收不回賬款，超日太陽將一文不值。

財報顯示，2011年底，超日太陽的應(yīng)收賬款為22.11億元，已是2010年同時期的3.4倍。今年一季度，應(yīng)收賬款增加至26.34億元，上半年保持在25.86億元，但第三季度猛增至33.42億元。與此相對應(yīng)的是，超日太陽的主營收入可沒有這么快速的增長，今年一季度總營收5.56億元，上半年營收10.63億元，前三季度營收為20.98億元。不難發(fā)現(xiàn)，超日太陽2012年第三季度的營收為10.35億元，但應(yīng)收賬款卻增加了7.56億元。

不僅是“應(yīng)收賬款”的數(shù)字在增加，賬款的質(zhì)量也越來越讓人擔(dān)憂。天健會計師事務(wù)所對超日太陽2011年年報出具了保留意見的審計報告，主要原因之一就是對公司海外電站合作方客戶的應(yīng)收賬款能否收回以及何時收回存在不確定性。出于對超日太陽賬款回收的風(fēng)險考慮，鵬元評級在2012年也調(diào)低了對11超日債（112061，前收盤價103.92元）的展望評級。

第三方評級機構(gòu)的擔(dān)憂是有依據(jù)的，超日太陽2011年報顯示，對應(yīng)收賬款計提了合計2.11億元的壞賬準(zhǔn)備金。既然2011年，公司的大客戶已出現(xiàn)支付問題，且讓公司計提了大量的壞賬準(zhǔn)備，為何2012年雙方還能夠進行大量交易？讓人不禁要問，超日太陽的管理團隊究竟是如何做出經(jīng)營決策的？還是另有隱情？

《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，在超日太陽“應(yīng)收賬款金額前5公司”中，大部分為外企，這與超日太陽超過85%的業(yè)務(wù)在境外市場相符。但事實真的如此嗎？

名為“Sky International Enterprise Group Ltd”的公司，既是超日太陽的第一大客戶，也是其最大欠款方，截止今年上半年，欠超日太陽約5.9億元，占到公司應(yīng)收賬款總額的20.64%。值得注意的是，有媒體報道稱，“Sky International Enterprise Group Ltd”的注冊地在香港，其實際控制人是“Weili SU”，也就是超日太陽第一大流通股東蘇維利。

另外，《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，2012年半年報中，超日太陽第四大應(yīng)收賬款公司“CHINA SOLAR GMBH”，是注冊地在德國的企業(yè)，但其法人代表是“Jianmin Feng”，即馮建民。2011年年報顯示的超日太陽第五大欠款方“SKY base solar GmbH”，其法人代表為周云。

主要營收來源為海外市場，但其客戶公司大部分卻為中國人所控制，在客戶難以付款的情況下，超日太陽不僅沒有控制交易與發(fā)貨，反而與客戶的“生意”越做越大，其慷慨程度令人難以置信。

質(zhì)押套現(xiàn)  用于“對外投資”和“個人消費”

按照解禁時間表，超日太陽控股股東倪開祿、倪娜兩人所持的3.7億限售股，將于2013年底解禁，但緊繃的資金鏈讓兩人提前通過股票質(zhì)押，套取了大量現(xiàn)金。

2011年3月至今，倪開祿、倪娜兩人合計對所持限售股進行質(zhì)押交易20次，頻繁的質(zhì)押集中在2012年下半年，合計質(zhì)押交易9次。根據(jù)超日太陽11月14日公告稱，倪開祿總共持有的超日太陽限售股3.15億股，除了少數(shù)的零碎股份，幾乎全部處于質(zhì)押狀態(tài)。而倪娜所持的5495.27萬股限售股中，也基本全部被質(zhì)押。

《每日經(jīng)濟新聞》記者粗略統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，接受質(zhì)押股最多的公司是中融國際信托有限公司（以下簡稱中融國際），倪開祿和倪娜前后合計將近1億股質(zhì)押給中融國際，超過超日太陽總股本的10%。另外，廈門國際信托有限公司、五礦國際信托有限公司、山東國際信托有限公司等都是質(zhì)押大戶，手握超日太陽數(shù)千萬的質(zhì)押股份。

公開信息顯示，倪開祿、倪娜質(zhì)押給中融國際的股份，實為前者通過中融國際發(fā)行信托產(chǎn)品。從2011年5月開始，《超日太陽股權(quán)收益權(quán)投資集合資金信托計劃》一期和二期產(chǎn)品開始發(fā)行，規(guī)模分別為5500萬元，信托期限為3年。該信托計劃顯示為“固定收益類”，100萬元起購，投資者可每年獲得固定收益率，從8.3%—14.3%不等。隨后，還發(fā)行了三期、四期、五期產(chǎn)品，大體內(nèi)容跟前兩期差不多，但最高年化收益率有所下降。

有意思的是，在發(fā)行第一期產(chǎn)品時，中融信托對超日太陽的盡職報告顯示：融資人未質(zhì)押的股票8582萬股，市值約41億元（按截至2011年3月14日超日太陽的20日均價47.96元/股計算），轉(zhuǎn)讓、減持、抵（質(zhì)）押融資人持有的上市公司股權(quán)和其他財產(chǎn)取得的收入足以覆蓋本次融資2.3億元。

現(xiàn)在看來，41億元市值的股票不僅縮水厲害，且已全部被質(zhì)押，難以成為上述信托產(chǎn)品的保證。有市場人士稱，除了發(fā)行產(chǎn)品融資的2.3億元，倪開祿父女倆部分股份質(zhì)押給信托公司用于申請銀行貸款，不清楚總共的套現(xiàn)金額，但應(yīng)該在10億元以上。超日太陽相關(guān)人士曾對媒體稱，大股東的質(zhì)押行為屬個人行為，上市公司并不清楚質(zhì)押的資金用于何處。

《每日經(jīng)濟新聞》查找到，在2011年超日太陽發(fā)行10億公司債時，對大股東的質(zhì)押行為，保薦機構(gòu)的調(diào)查稱，倪開祿頻繁且大量質(zhì)押股權(quán)，是為其對外投資和個人消費借款進行擔(dān)保。也即是說，父女倆質(zhì)押套現(xiàn)的目的是“對外投資”和“個人消費”。

信托持有人  投資恐成廢紙

按照超日太陽的前收盤價，目前被大股東質(zhì)押出去的3.7億股份，市值為18.9億元，目前超日太陽已經(jīng)停牌，復(fù)牌后走勢并不樂觀。

事實上，從2011年上市以來，超日太陽的股價已經(jīng)跌去了64%，且不到發(fā)行價的一半。倪開祿通過中融國際發(fā)行的產(chǎn)品協(xié)議顯示，若質(zhì)押股權(quán)市值不足融資額的170%，則需要補交保證金或追加質(zhì)押股，目前看來，這兩者似乎都不可能。倪開祿既沒有充裕的資金，也沒有可質(zhì)押的股份了。

有市場人士稱，多數(shù)股票質(zhì)押信托，都是將“股票質(zhì)押”作為第二還款來源，也即是說在質(zhì)押人無法還款即回購股份的情況下，被質(zhì)押的股票將是還款來源。但是這3.7億股真正價值幾何呢？實際情況可能比18.9億元的市值悲觀得多。

根據(jù)超日太陽2012年三季報，總資產(chǎn)79.06億元，負債總額50.4億元，凈資產(chǎn)不到29億元。但高達33.42億元的巨額應(yīng)收賬款，將超日太陽的凈資產(chǎn)變得不那么真實了，應(yīng)收賬款是凈資產(chǎn)的1.15倍，這意味著，若賬款全部收不回來，超日太陽自身的債務(wù)都無法償還。

所以，當(dāng)初看重高額的年化收益率或者聽信中融國際“漂亮”的盡職調(diào)查，而購買超日太陽股權(quán)收益信托產(chǎn)品的投資人，或?qū)⒚媾R損失。而參與其中的信托公司也難逃損失。