每經記者 李文藝

如今可以確認的是，超日太陽（002506，前收盤價5.11元）董事長倪開祿已身陷“逃跑門”和“催款門”，由此牽扯出超日太陽這家中小板上市公司的資金騰挪黑洞。

面對難以支付款項的大客戶，超日太陽為何仍然慷慨地將生意大門敞開？讓公司在一個季度內，營收增加10.35億元，應收賬款卻增加了7.56億元。主要營收來自海外市場的超日太陽，其“洋客戶”的法人代表為何大都是中國人？實際控制人倪開祿父女倆兩年質押之路，套現(xiàn)數(shù)億元，錢都花到哪里去了？

最令人擔憂的是，如此巨大的資金黑洞，二級市場的投資者很可能是最終的買單人。

應收賬款黑洞  越欠越賣的交易

2011年以來，“應收賬款”已然成為超日太陽的現(xiàn)金黑洞，目前該會計科目總額為33.42億元，已超過公司近29億元的凈資產總額，這意味著一旦收不回賬款，超日太陽將一文不值。

財報顯示，2011年底，超日太陽的應收賬款為22.11億元，已是2010年同時期的3.4倍。今年一季度，應收賬款增加至26.34億元，上半年保持在25.86億元，但第三季度猛增至33.42億元。與此相對應的是，超日太陽的主營收入可沒有這么快速的增長，今年一季度總營收5.56億元，上半年營收10.63億元，前三季度營收為20.98億元。不難發(fā)現(xiàn)，超日太陽2012年第三季度的營收為10.35億元，但應收賬款卻增加了7.56億元。

不僅是“應收賬款”的數(shù)字在增加，賬款的質量也越來越讓人擔憂。天健會計師事務所對超日太陽2011年年報出具了保留意見的審計報告，主要原因之一就是對公司海外電站合作方客戶的應收賬款能否收回以及何時收回存在不確定性。出于對超日太陽賬款回收的風險考慮，鵬元評級在2012年也調低了對11超日債（112061，前收盤價103.92元）的展望評級。

第三方評級機構的擔憂是有依據(jù)的，超日太陽2011年報顯示，對應收賬款計提了合計2.11億元的壞賬準備金。既然2011年，公司的大客戶已出現(xiàn)支付問題，且讓公司計提了大量的壞賬準備，為何2012年雙方還能夠進行大量交易？讓人不禁要問，超日太陽的管理團隊究竟是如何做出經營決策的？還是另有隱情？

《每日經濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，在超日太陽“應收賬款金額前5公司”中，大部分為外企，這與超日太陽超過85%的業(yè)務在境外市場相符。但事實真的如此嗎？

名為“Sky International Enterprise Group Ltd”的公司，既是超日太陽的第一大客戶，也是其最大欠款方，截止今年上半年，欠超日太陽約5.9億元，占到公司應收賬款總額的20.64%。值得注意的是，有媒體報道稱，“Sky International Enterprise Group Ltd”的注冊地在香港，其實際控制人是“Weili SU”，也就是超日太陽第一大流通股東蘇維利。

另外，《每日經濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，2012年半年報中，超日太陽第四大應收賬款公司“CHINA SOLAR GMBH”，是注冊地在德國的企業(yè)，但其法人代表是“Jianmin Feng”，即馮建民。2011年年報顯示的超日太陽第五大欠款方“SKY base solar GmbH”，其法人代表為周云。

主要營收來源為海外市場，但其客戶公司大部分卻為中國人所控制，在客戶難以付款的情況下，超日太陽不僅沒有控制交易與發(fā)貨，反而與客戶的“生意”越做越大，其慷慨程度令人難以置信。

質押套現(xiàn)  用于“對外投資”和“個人消費”

按照解禁時間表，超日太陽控股股東倪開祿、倪娜兩人所持的3.7億限售股，將于2013年底解禁，但緊繃的資金鏈讓兩人提前通過股票質押，套取了大量現(xiàn)金。

2011年3月至今，倪開祿、倪娜兩人合計對所持限售股進行質押交易20次，頻繁的質押集中在2012年下半年，合計質押交易9次。根據(jù)超日太陽11月14日公告稱，倪開祿總共持有的超日太陽限售股3.15億股，除了少數(shù)的零碎股份，幾乎全部處于質押狀態(tài)。而倪娜所持的5495.27萬股限售股中，也基本全部被質押。

《每日經濟新聞》記者粗略統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，接受質押股最多的公司是中融國際信托有限公司（以下簡稱中融國際），倪開祿和倪娜前后合計將近1億股質押給中融國際，超過超日太陽總股本的10%。另外，廈門國際信托有限公司、五礦國際信托有限公司、山東國際信托有限公司等都是質押大戶，手握超日太陽數(shù)千萬的質押股份。

公開信息顯示，倪開祿、倪娜質押給中融國際的股份，實為前者通過中融國際發(fā)行信托產品。從2011年5月開始，《超日太陽股權收益權投資集合資金信托計劃》一期和二期產品開始發(fā)行，規(guī)模分別為5500萬元，信托期限為3年。該信托計劃顯示為“固定收益類”，100萬元起購，投資者可每年獲得固定收益率，從8.3%—14.3%不等。隨后，還發(fā)行了三期、四期、五期產品，大體內容跟前兩期差不多，但最高年化收益率有所下降。

有意思的是，在發(fā)行第一期產品時，中融信托對超日太陽的盡職報告顯示：融資人未質押的股票8582萬股，市值約41億元（按截至2011年3月14日超日太陽的20日均價47.96元/股計算），轉讓、減持、抵（質）押融資人持有的上市公司股權和其他財產取得的收入足以覆蓋本次融資2.3億元。

現(xiàn)在看來，41億元市值的股票不僅縮水厲害，且已全部被質押，難以成為上述信托產品的保證。有市場人士稱，除了發(fā)行產品融資的2.3億元，倪開祿父女倆部分股份質押給信托公司用于申請銀行貸款，不清楚總共的套現(xiàn)金額，但應該在10億元以上。超日太陽相關人士曾對媒體稱，大股東的質押行為屬個人行為，上市公司并不清楚質押的資金用于何處。

《每日經濟新聞》查找到，在2011年超日太陽發(fā)行10億公司債時，對大股東的質押行為，保薦機構的調查稱，倪開祿頻繁且大量質押股權，是為其對外投資和個人消費借款進行擔保。也即是說，父女倆質押套現(xiàn)的目的是“對外投資”和“個人消費”。

信托持有人  投資恐成廢紙

按照超日太陽的前收盤價，目前被大股東質押出去的3.7億股份，市值為18.9億元，目前超日太陽已經停牌，復牌后走勢并不樂觀。

事實上，從2011年上市以來，超日太陽的股價已經跌去了64%，且不到發(fā)行價的一半。倪開祿通過中融國際發(fā)行的產品協(xié)議顯示，若質押股權市值不足融資額的170%，則需要補交保證金或追加質押股，目前看來，這兩者似乎都不可能。倪開祿既沒有充裕的資金，也沒有可質押的股份了。

有市場人士稱，多數(shù)股票質押信托，都是將“股票質押”作為第二還款來源，也即是說在質押人無法還款即回購股份的情況下，被質押的股票將是還款來源。但是這3.7億股真正價值幾何呢？實際情況可能比18.9億元的市值悲觀得多。

根據(jù)超日太陽2012年三季報，總資產79.06億元，負債總額50.4億元，凈資產不到29億元。但高達33.42億元的巨額應收賬款，將超日太陽的凈資產變得不那么真實了，應收賬款是凈資產的1.15倍，這意味著，若賬款全部收不回來，超日太陽自身的債務都無法償還。

所以，當初看重高額的年化收益率或者聽信中融國際“漂亮”的盡職調查，而購買超日太陽股權收益信托產品的投資人，或將面臨損失。而參與其中的信托公司也難逃損失。