2013-01-16 01:09:40
有外媒報(bào)道稱(chēng),戴爾目前正與私募商討私有化一事。市場(chǎng)人士表示,私有化屬于正常的商業(yè)行為,戴爾此舉不會(huì)對(duì)計(jì)算機(jī)行業(yè)產(chǎn)生太大影響。
每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻 實(shí)習(xí)記者 蓬勃 曾慈航
每經(jīng)記者 楊可瞻 實(shí)習(xí)記者 蓬勃 曾慈航
自首次IPO以來(lái),戴爾(NASDAQ:DELL)在納斯達(dá)克股票市場(chǎng)已經(jīng)交易超過(guò)24年,如果計(jì)算股利再投資,第一批投資者持有至今的回報(bào)率接近100倍,因?yàn)榇鳡栆欢仁鞘澜缟献畛晒Φ膫€(gè)人電腦生產(chǎn)商。但隨著市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)電腦需求出現(xiàn)明顯滑坡后,戴爾的業(yè)務(wù)也受到了很大影響。
昨日 (1月15日),有外媒報(bào)道稱(chēng),戴爾目前正與私募商討私有化一事。
對(duì)此,戴爾方面未作評(píng)論,但市場(chǎng)人士在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示,私有化屬于正常的商業(yè)行為,戴爾此舉不會(huì)對(duì)計(jì)算機(jī)行業(yè)產(chǎn)生太大影響。
PC市場(chǎng)滑坡/
彭博(Bloomberg)援引兩位知情人士消息稱(chēng),戴爾正與兩家PE(私募股權(quán)投資)公司洽談私有化問(wèn)題,目前雙方之間的討論尚屬初步階段,因?yàn)槿谫Y問(wèn)題并未解決。這兩家PE分別是德克薩斯太平洋投資(TPGCAPITAL)和銀湖管理(SilverlakeManagement),前者是全球最大的PE之一,其管理資金規(guī)模高達(dá)545億美元。
盡管戴爾稱(chēng)對(duì)市場(chǎng)傳聞和臆測(cè)不做評(píng)論,但這并不妨礙投資者猜測(cè)其可能私有化的原因,即擺脫現(xiàn)在的尷尬位置。一方面,隨著蘋(píng)果、三星等不斷發(fā)布平板電腦并取得成功,市場(chǎng)對(duì)于傳統(tǒng)的臺(tái)式電腦和筆記本電腦的需求出現(xiàn)滑坡,無(wú)論是戴爾、惠普或聯(lián)想都在極力應(yīng)付這一局面。據(jù)美國(guó)市場(chǎng)研究公司IDC報(bào)告,2012年四季度,全球PC出貨量為8980萬(wàn)臺(tái),同比下滑6.4%,其中戴爾下滑21%。
彭博數(shù)據(jù)顯示,在截至去年11月2日的第三財(cái)季,戴爾總收入為137.2億美元,同比下滑11%,其中王牌業(yè)務(wù)臺(tái)式電腦收入同比下降8%;凈利潤(rùn)為4.75億美元,同比下滑47%。
另一方面,當(dāng)戴爾長(zhǎng)期依賴的客戶定制直銷(xiāo)業(yè)務(wù)由盛轉(zhuǎn)衰后,其市場(chǎng)表現(xiàn)更是慘不忍睹。在過(guò)去5年內(nèi),其股價(jià)跌幅超過(guò)四成,同期標(biāo)普500指數(shù)卻上漲近4%。而更令公司高層難以接受的是,戴爾目前的市盈率為7.54倍,幾乎低于任何一家企業(yè)價(jià)值超過(guò)10億美元的電腦硬件商的估值。
轉(zhuǎn)型與私有化/
《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),在16家全球最主要的電腦硬件商中,戴爾估值遠(yuǎn)低于平均水平(39.75倍),僅比兩家市值低于10億美元的小型硬件商高。相比之下,競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手惠普為58倍,聯(lián)想為19.5倍,蘋(píng)果為11.36倍,華碩為11倍。但反映盈利能力的關(guān)鍵指標(biāo)——最近12個(gè)月GAAP毛利率卻不是那么糟,戴爾(21.3%)處于16家公司中的第10名,甚至高于聯(lián)想(11.6%)、華碩(6.4%)和宏碁(2.13%)。
“這樣的估值完全是一種侮辱”,紐約TopekaCapitalMarkets分析師布萊恩·懷特認(rèn)為,“戴爾想改變現(xiàn)狀,不再只是關(guān)注于已上市的股票。”
事實(shí)上,私有化確實(shí)可能令戴爾重新恢復(fù)活力并集中開(kāi)拓除個(gè)人電腦以外的市場(chǎng),比如移動(dòng)領(lǐng)域和云計(jì)算,從而與蘋(píng)果、三星電子和思科等展開(kāi)新一輪鏖戰(zhàn)。
而在過(guò)去的4年中,戴爾的創(chuàng)始人麥克·戴爾已經(jīng)投入127億美元來(lái)應(yīng)付個(gè)人電腦市場(chǎng)下滑,進(jìn)而轉(zhuǎn)向更加復(fù)雜的服務(wù)器、數(shù)據(jù)存儲(chǔ)和計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)等。若要加快轉(zhuǎn)型節(jié)奏,只有通過(guò)私有化退市,才能規(guī)避美國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司的嚴(yán)格監(jiān)管。
對(duì)此,Needham分析師RichKugele指出,“私有化將令戴爾持有大量現(xiàn)金,從而加強(qiáng)投資移動(dòng)領(lǐng)域的能力,同時(shí)還不需要擔(dān)心公眾投資者的風(fēng)言風(fēng)語(yǔ)。”瑞穗證券的AbheyLamba則稱(chēng),“關(guān)鍵問(wèn)題在于,麥克·戴爾想淡化公司三分之二的業(yè)務(wù),這種策略是股票投資者無(wú)法接受的。”
《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到,戴爾已經(jīng)展開(kāi)了多起個(gè)人電腦業(yè)務(wù)外的收購(gòu),包括去年收購(gòu)數(shù)據(jù)保護(hù)公司CredantTechnologies、加州基礎(chǔ)設(shè)施自 動(dòng) 化 軟 件 開(kāi) 發(fā) 商 GaleTechnologies,以及以23.2億美元收購(gòu)企業(yè)管理軟件廠商QSFT。
錢(qián)從哪里來(lái)/
戴爾能否完成私有化,取決于戴爾和PE等買(mǎi)方能否拿出足夠多的錢(qián)。
按照戴爾當(dāng)前191億美元的企業(yè)價(jià)值,再算上過(guò)去3年科技行業(yè)杠桿收購(gòu)(LBO)的平均并購(gòu)溢價(jià)(30%),預(yù)計(jì)企業(yè)價(jià)值將攀升至220億美元。上一次超過(guò)該金額的并購(gòu)案,還要追溯至2007年百仕通以262億美元收購(gòu)希爾頓酒店。
消息源稱(chēng)私有化將通過(guò)LBO完成,要完成這筆投資,需要買(mǎi)家至少籌集187億美元以收購(gòu)股權(quán)和債務(wù),這是因?yàn)辂溈?middot;戴爾本人持有15.7%股份,約合市值33億美元。另外,如果戴爾的私有化伙伴持有最終股份的30%,即56億美元,還需要額外融資131億美元。
這些錢(qián)從哪里來(lái)?分析師寄望于戴爾能夠拿出一部分現(xiàn)金。戴爾目前持有現(xiàn)金113億美元,接近上述額外融資額,但由于其中的一部分在海外附屬企業(yè)中,預(yù)計(jì)只有一半能夠被動(dòng)用,這將使得融資缺口達(dá)到75億美元。
接下來(lái),就需要銀行來(lái)提供貸款了。紐約一名不愿具名的科技行業(yè)研究員透露,“銀行可能會(huì)提供60億~70億美元的融資,相當(dāng)于戴爾12個(gè)月期稅息折舊及攤銷(xiāo)前利潤(rùn)(EBITDA)的1.4倍~1.6倍。”這樣看來(lái),戴爾最終仍有希望完成私有化,但債務(wù)負(fù)擔(dān)會(huì)大幅提升。
彭博數(shù)據(jù)顯示,第三財(cái)季,戴爾資產(chǎn)負(fù)債率約77.5%。記者留意到,公司負(fù)債與股東權(quán)益主要集中在流動(dòng)負(fù)債上,包括105.5億美元的應(yīng)付賬款和75.3億美元的其他短期負(fù)債。
好消息是,麥克·戴爾可以通過(guò)其私人投資公司MSDCAPITALLP來(lái)提供部分融資,從而減緩公司的負(fù)債壓力。彭博預(yù)計(jì),MSD管理的資金規(guī)模約為90億美元。
或遭股東反對(duì)/
就坊間傳言戴爾退市一事,《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者致電南華期貨宏觀總監(jiān)張一偉,他表示:“戴爾最近幾年業(yè)績(jī)不好,在電腦市場(chǎng)上受到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)D壓,尤其近幾年是聯(lián)想電腦在個(gè)人電腦市場(chǎng)發(fā)展迅速。不過(guò),國(guó)外私有化退市是很正常的商業(yè)行為,戴爾私有化退市對(duì)整個(gè)計(jì)算機(jī)行業(yè)影響并不大。”
道瓊斯新聞社稱(chēng),涉及私有化的問(wèn)題之一是,公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備和投資“幾乎全部”都是在美國(guó)境外持有,如果將這些現(xiàn)金匯回本國(guó)為杠桿收購(gòu)提供資金,那么戴爾很可能面臨極高的懲罰性稅收。
據(jù)報(bào)道,去年12月高盛所做的分析表明,戴爾進(jìn)行杠桿收購(gòu)帶來(lái)的內(nèi)部收益率僅有8%,除非參與交易的私募股權(quán)投資公司有辦法在不受到稅收懲罰的前提下動(dòng)用上述現(xiàn)金。如果成功,那么根據(jù)高盛的估計(jì),內(nèi)部收益率將升至31%。
而處于低迷狀態(tài)的股票走勢(shì),也會(huì)令股東對(duì)潛在收購(gòu)不滿。不甘心低價(jià)賣(mài)掉股票的股東們,只會(huì)盡力讓最終收購(gòu)價(jià)格高于現(xiàn)在的交易價(jià)格,這也提升了此次收購(gòu)的難度。
即便麥克·戴爾和各家私募能夠成功完成此次杠桿交易,私有化后的戴爾將不得不把公司重心之一放在償還債務(wù)上。其進(jìn)行戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)收購(gòu)的能力將因此受到限制,除非私募股權(quán)投資者愿意在未來(lái)投入更多資金,但這又會(huì)影響投資回報(bào)率。
雖然擺在戴爾面前的路充滿不確定性,但麥克·戴爾不得不面對(duì)。與其陷入持續(xù)萎縮的個(gè)人電腦市場(chǎng),不如以退為進(jìn),謀求變革,私有化或許能讓公司看到希望。
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