萬科A上周五晚間公布B轉(zhuǎn)H方案，擬申請將已發(fā)行的B股轉(zhuǎn)換上市地，以介紹方式在香港聯(lián)交所主板上市及掛牌交易。這一張公告，再度刺激了整個B股市場的改革神經(jīng)。萬科真能如業(yè)界所預(yù)期的，引領(lǐng)一波B轉(zhuǎn)H潮嗎？

B轉(zhuǎn)H提升估值

昨日復(fù)牌的萬科，由于公布了B轉(zhuǎn)H方案，走勢可謂凌厲，其A、B股均跳空封一字漲停，而其在港上市的子公司萬科置業(yè)海外近期異動也非常明顯，昨日更是急升12.75%。

“我整體上看好B轉(zhuǎn)H股，因?yàn)锽股估值低于A股，相比同類的H股估值也偏低，因此會是市場上持續(xù)的熱點(diǎn)。”東航金融研發(fā)中心副總經(jīng)理廖料說。

“80多家A+B股中，歷史上A股對B股平均溢價超過100%，即使近期B股大漲，目前僅有海南航空、萬科A、B股股價大抵相同，其余都是A股相對B股溢價；而A+H股板塊中，H股相對A股溢價的例子還有不少，這說明H股估值水平高于B股。” 他分析，轉(zhuǎn)板后的公司，流通性更強(qiáng)、關(guān)注度更高，更高的人氣有利于活躍成交，從而有利于估值的提升。

相比B股市場，目前H股無論在資源配置、市場影響力還是成交狀況方面都有著明顯的優(yōu)勢。不過，他也提醒，許多B股公司質(zhì)地不是特好，大公司相對較少，因此不一定都能在港股市場受歡迎。

資深金融專家溫天納也認(rèn)同，不是所有的B股轉(zhuǎn)成H股之后，都能如中集一樣表現(xiàn)良好，“這要從行業(yè)、估值及公司定位等多方面來看，不過一般來說，能符合政策、被管理層放行的B股公司，通常都是有實(shí)力的企業(yè)”。

港交所財務(wù)門檻不高

對于近期業(yè)界熱烈討論的B轉(zhuǎn)H股潮是否到來，香港交易所發(fā)言人在接受證券時報記者采訪時表示，港交所的態(tài)度是“歡迎”，同時提供了H股在主板上市要求的相關(guān)資料。

據(jù)資料顯示，擬轉(zhuǎn)板公司首先要過財務(wù)關(guān)，港交所的《上市規(guī)則》規(guī)定，申請上市的公司必須有不少于三個財政年度的營業(yè)記錄，且上市時市值不得少于2億港元。與此同時，企業(yè)還必須通過有關(guān)的財務(wù)表現(xiàn)測試。《上市規(guī)則》還要求，流通股占公司已發(fā)行股本總額的百分比不得少于15%；企業(yè)的擁有權(quán)和控制權(quán)至少需于最近一個財政年度大致維持不變，企業(yè)的主要管理層至少需在上市前3個財政年度維持不變。

溫天納和廖料都認(rèn)同，B股公司要符合港交所主板上市的財務(wù)要求并不難。廖料介紹，轉(zhuǎn)板的基本流程包括董事會通過、股東大會通過、中國證監(jiān)會通過、港交所通過。相比較而言，港交所的上市條件相對寬松，即使沒有連續(xù)3年盈利，如果市值、收入等財務(wù)指標(biāo)符合一定要求，也可通過。“而中國證監(jiān)會對H股的上市要求相對嚴(yán)格很多，如果中國證監(jiān)會這邊能通過，在香港通過一般是沒問題的”。

當(dāng)心“攔路虎”

不過，想要順利轉(zhuǎn)板，也還有一些關(guān)卡要過。例如，在公眾持股方面，該《上市規(guī)則》要求，企業(yè)上市時公眾持股占公司已發(fā)行股本的比例至少達(dá)到25%，或以市值計達(dá)5000萬港元，以較高者為準(zhǔn)。國泰君安的一篇報告認(rèn)為，在B股公司中，一般都能符合盈利測試的要求。但是在公眾股持有市值和股東分布上，B股以平移的介紹方式在H股上市，可能會面臨一定的障礙。

以萬科為例，其公眾持股占公司已發(fā)行股本的比例并未達(dá)到25%，其公告提出現(xiàn)金選擇權(quán)方案的同時指出，目前公司B股占公司總股本的11.96%，公司計劃向港交所申請公眾持股量不低于8%的豁免。

據(jù)廖料預(yù)計，萬科本次應(yīng)該能得到豁免，但這并不意味著其轉(zhuǎn)板就十拿九穩(wěn)。萬科公告也表示，華潤(集團(tuán))有限公司及(或)其下屬子公司和新加坡政府投資公司構(gòu)成《香港上市規(guī)則》規(guī)定的關(guān)聯(lián)人士，它們因提供現(xiàn)金選擇權(quán)而獲得的股份不得計入公眾持股量。因此，即使港交所能夠給予公司公眾持股量為8%的豁免，華潤(集團(tuán))有限公司及(或)其下屬子公司和新加坡政府投資公司最多也只能收購不超過公司總股本3.96%的B股股份，接近B股總數(shù)的1/3。若出現(xiàn)申報行使現(xiàn)金選擇權(quán)的股份數(shù)超過B股總股份的1/3，即申報股份數(shù)若超過438318489股，方案將不予實(shí)施，萬科B股將繼續(xù)于深交所B股市場交易。

對于萬科轉(zhuǎn)板的隱患，廖料認(rèn)為，“萬科股權(quán)較為分散，不像中集、中遠(yuǎn)等有國家背景、持股集中度高，如果能順利通過，示范效應(yīng)會更好”。至于其他可能轉(zhuǎn)板的B股公司，他認(rèn)為還是以藍(lán)籌公司為主，如張?jiān)?、招商地產(chǎn)等。

溫天納表示，對香港來說，B轉(zhuǎn)H股是重要的業(yè)務(wù)機(jī)會。目前市場也正在把握這樣的機(jī)會，不過就市場規(guī)模來說，不會是持久的業(yè)務(wù)。估計2013、2014年還是市場熱點(diǎn)，但亮點(diǎn)不能持久。他估計，能符合要求并實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板的B股公司大約為總數(shù)的10%~20%。