桂浩明（申萬(wàn)研究所）

春節(jié)后的滬深股市，不但沒(méi)有如大家所期待的那樣“開(kāi)門(mén)紅”，相反還出現(xiàn)了幅度不小的下跌，跌勢(shì)在周二延續(xù)，當(dāng)天滬市破位2400點(diǎn)，深市更是把20天均線也跌破了。節(jié)后股市的疲弱表現(xiàn)，有點(diǎn)出人意料。

其實(shí)，節(jié)前大盤(pán)就已經(jīng)呈現(xiàn)出某種弱勢(shì)，在長(zhǎng)假前的最后一個(gè)交易日，盡管前三個(gè)小時(shí)股指走勢(shì)很強(qiáng)，但到了最后一個(gè)小時(shí)卻出現(xiàn)了“小型跳水”，雖然滬深現(xiàn)貨股指是保住了漲勢(shì)，但期指合約卻都有不同程度的下跌。盤(pán)后數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)天凈空倉(cāng)單的增加明顯多于凈多倉(cāng)單。如果是在一個(gè)強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)中，一般來(lái)說(shuō)是不會(huì)出現(xiàn)這種狀況的，現(xiàn)在既然出現(xiàn)了，那只能說(shuō)明市場(chǎng)在這里發(fā)生了點(diǎn)問(wèn)題，上攻遇到了阻力。

那么，市場(chǎng)遇到了什么問(wèn)題呢？回顧一下自去年12月份展開(kāi)的這波行情，其中實(shí)體經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)的確起到了關(guān)鍵作用，一系列不斷向好的宏觀數(shù)據(jù)改變了人們對(duì)于經(jīng)濟(jì)增加回落的擔(dān)憂，并且開(kāi)始相信隨著“城鎮(zhèn)化”的推進(jìn)，會(huì)有新一輪的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)。近兩個(gè)月來(lái)的股市上漲，基本上就是在這樣一個(gè)框架內(nèi)運(yùn)行的。

但問(wèn)題在于，雖然實(shí)體經(jīng)濟(jì)的確在好轉(zhuǎn)，但就其強(qiáng)度而言又與人們的預(yù)期存在距離，是屬于一種弱復(fù)蘇。另外，“城鎮(zhèn)化”無(wú)疑是個(gè)很大的題材，可是要真正落實(shí)的話又不是那么簡(jiǎn)單的，簡(jiǎn)單地將其理解為是大興土木式的“造城運(yùn)動(dòng)”，更是一種誤讀。然而，事實(shí)上很多投資者往往把經(jīng)濟(jì)的弱復(fù)蘇當(dāng)作強(qiáng)勁起飛，把“城鎮(zhèn)化”視為房地產(chǎn)再度崛起，于是不由自主地得出了股市將因此而反轉(zhuǎn)的結(jié)論。對(duì)后市的預(yù)期也就越來(lái)越高，以至忽視了當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)股市支撐相對(duì)有限，同時(shí)市場(chǎng)資金供應(yīng)也沒(méi)有發(fā)生根本性好轉(zhuǎn)這樣兩個(gè)關(guān)鍵性因素。

另外，由于對(duì)股市運(yùn)行本身缺乏足夠認(rèn)識(shí)，過(guò)于看重了金融杠桿在驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)沖高時(shí)的作用，卻沒(méi)有發(fā)現(xiàn)這種創(chuàng)新工具在本質(zhì)上只是控制風(fēng)險(xiǎn)的手段，會(huì)抑制市場(chǎng)的單邊運(yùn)行，從而增加行情的不確定性。因此，現(xiàn)在市場(chǎng)所遇到的最大問(wèn)題，也許就在于環(huán)境的改善還不足以支持股市來(lái)一個(gè)大漲。在這個(gè)意義上，大盤(pán)選擇在市場(chǎng)輿論都還很樂(lè)觀的春節(jié)長(zhǎng)假前后開(kāi)始調(diào)整，本身就是很自然的，它符合在對(duì)行情形成高度一致的預(yù)期時(shí)實(shí)際走勢(shì)往往會(huì)反向運(yùn)行的客觀規(guī)律。

節(jié)后股市的下跌，對(duì)市場(chǎng)情緒打擊很大，不少原本很樂(lè)觀的投資者已經(jīng)感到無(wú)所適從。不過(guò)，雖然兩天來(lái)的股市下跌有點(diǎn)兇猛，但相對(duì)于這段時(shí)間的上漲而言，一點(diǎn)也不過(guò)分，還是屬于正常調(diào)整。換個(gè)角度來(lái)看，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)趨勢(shì)沒(méi)有變，“城鎮(zhèn)化”實(shí)踐也在推進(jìn)中，因此即便股市沒(méi)有因此而獲得走大牛市的條件，但是走慢牛行情，形成中級(jí)行情仍然是具備條件的。

所以，現(xiàn)在股市跌一點(diǎn)，只能是對(duì)后市有利。從中線而言，對(duì)行情持樂(lè)觀態(tài)度是沒(méi)有問(wèn)題的。另外，“兩會(huì)”馬上就要召開(kāi)了，從以往的慣例來(lái)看，這將是行情運(yùn)行的一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。如果現(xiàn)在大盤(pán)有所調(diào)整，那么屆時(shí)就有機(jī)會(huì)夯實(shí)基礎(chǔ)，重新蓄勢(shì)，啟動(dòng)新的上漲。從這個(gè)意義上看，現(xiàn)在大盤(pán)的調(diào)整，應(yīng)該是一件好事，既有利于后市的平穩(wěn)運(yùn)行，同時(shí)也對(duì)投資者調(diào)整心態(tài)、更加準(zhǔn)確地判斷行情起到幫助作用，避免因?yàn)閷?duì)市場(chǎng)環(huán)境的誤判而導(dǎo)致操作上的失誤。