一、良好的公司治理與成熟的資本市場互為前提，改善上市公司治理必須進一步培育資本市場。 良好的公司治理是資本市場的基礎(chǔ)，它能夠降低代理成本，使企業(yè)能夠及時適應(yīng)市場變化，做出正確決策；能夠切實保護股東權(quán)益，為投資者提供信心保障；可以減少公司失敗，降低金融風(fēng)險，維護市場穩(wěn)定。 同時，資本市場也為公司治理改進提供了平臺。成熟的資本市場擁有龐大的機構(gòu)投資者，將有力促進公司治理的改進。資本市場的股權(quán)激勵機制、收購兼并機制、股票價格的波動、股東的“用腳投票”可以激勵和制約管理層，引導(dǎo)或強制糾正公司治理的低效率。高效的資本市場，可以準(zhǔn)確地將公司信息反映在股價之中，便于投資者獲得公司信息。另外，始于2007年的國際金融危機，讓我們對資本市場與實體經(jīng)濟的關(guān)系有了更深層次的認(rèn)識。像美國這種以資本市場為主導(dǎo)的經(jīng)濟體，其實體經(jīng)濟在危機中顯示出了更強的彈性和更快的恢復(fù)能力，這主要得益于資本市場廣泛的參與群體，能夠更好地分散市場沖擊，化解危機的不利影響。 二、機構(gòu)投資者是成熟資本市場中一股理性力量，發(fā)展資本市場必須大力培育機構(gòu)投資者隊伍。 成熟的資本市場擁有龐大的機構(gòu)投資者主體，他們價格發(fā)現(xiàn)較為理性，因此，市場穩(wěn)定性較好，市場指數(shù)波動率比較低，穩(wěn)定性高，如美國、加拿大市場年波動率基本保持在10%左右，其重要原因之一是美國等成熟市場的機構(gòu)投資者持股市值比例大都達到90%以上。 我國基金業(yè)總體發(fā)展速度較快，在資本市場的影響力日漸增強。截至2012年底，基金管理公司管理資產(chǎn)3.61萬億元，較上年分別增加21.92%；管理的社?；稹⑵髽I(yè)年金、專戶理財資產(chǎn)分別增加22.5%、28.9%和55.3%。各類專業(yè)機構(gòu)投資者所持A股流通市值占比17.40%，上升了1.73個百分點；自然人投資者持股占比25.33%，下降了1.22個百分點；企業(yè)等一般機構(gòu)持股占比57.28%，下降了0.51個百分點。 作為資本市場最主要的機構(gòu)投資者之一，基金業(yè)的發(fā)展壯大有力地推動了資本市場新股發(fā)行詢價、上市公司治理等制度改革。但是，目前基金投資人仍以散戶為主，市場買方力量過于薄弱，資產(chǎn)管理作為整個資本市場的買方，其發(fā)達程度直接影響著資本市場的整體發(fā)展。 正如證監(jiān)會主席郭樹清所指出的，我們需要一個強大的財富管理行業(yè)，要大力培育機構(gòu)投資者隊伍。不斷壯大的機構(gòu)投資者隊伍，有利于發(fā)揮促進資本形成和財富管理的功能，帶動社會和民間投資，提高企業(yè)直接融資比例，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，完善多層次資本市場。隨著《基金法》的修訂和證監(jiān)會相關(guān)配套文件的發(fā)布，適當(dāng)降低了證券公司、保險資產(chǎn)管理公司、私募證券基金管理機構(gòu)三類機構(gòu)開展公募基金管理業(yè)務(wù)的門檻，增加了向股權(quán)投資管理機構(gòu)(PE)和創(chuàng)業(yè)投資管理機構(gòu)(VC)等其他符合條件的資產(chǎn)發(fā)放公募牌照。這不僅為基金管理公司以外的其他機構(gòu)開展公募基金管理業(yè)務(wù)開辟了渠道，有利于促進市場的良性競爭，也為PE/VC更好地服務(wù)實體經(jīng)濟提供了便利。 建設(shè)強大的買方隊伍，這不僅是量的概念，還需要調(diào)整投資者結(jié)構(gòu)。當(dāng)前我國機構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)存在的主要不足是，長期資金比重相對較低，這直接影響到了對公司治理的價值導(dǎo)向。完善我國機構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)，亟待增加長期資金的比重，養(yǎng)老金、公積金的入市，一直被看作是改善上市公司治理、增強買方力量的重要砝碼。我們期待增加養(yǎng)老金、企業(yè)年金等長期資金的入市比重，改善機構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)。 三、我國機構(gòu)投資者與上市公司治理的關(guān)系正在發(fā)生積極變化，多元的機構(gòu)投資者將發(fā)揮積極作用。 從成熟市場經(jīng)驗看，基金等作為資本市場的買方，其功能的發(fā)揮包括三個階段，第一階段基金規(guī)模尚小，參與二級市場買賣博取價差收益；第二階段隨著機構(gòu)投資者不斷壯大，開始與IPO承銷商博弈，促使定價向理性回歸；第三階段隨著市場效率提高，套利收益漸小，多元化的機構(gòu)投資者轉(zhuǎn)為與上市公司博弈?；鹱鳛槲覈Y本市場目前最大的專業(yè)機構(gòu)投資者，其參與定價和公司治理的功能發(fā)揮還處于起步階段，資本市場買方功能還需向更深層次發(fā)展。另一方面，改善上市公司質(zhì)量，對外部機構(gòu)的介入有著內(nèi)在需求。格力電器(000651,股吧)2011年年度股東大會董事會換屆選舉，由流通股東耶魯大學(xué)基金會與鵬華基金聯(lián)合推選的董事馮繼勇以高票順利進入董事會，機構(gòu)投資者真正利用自己手中的籌碼改變了上市公司的重要決議，表明公募基金具有參與公司治理的意愿，也能夠在公司治理改革中發(fā)揮作用。 目前，基金業(yè)協(xié)會正積極鼓勵機構(gòu)投資者參與公司治理，推動上市公司提升治理水平。加大《基金公司對外行使投票權(quán)指引》落實力度，促進基金管理公司切實履行受托人義務(wù)，規(guī)范基金對外行使投票權(quán)行為。協(xié)會還將進一步吸納資產(chǎn)管理類特別會員，形成涵蓋保險資產(chǎn)管理公司、證券資產(chǎn)管理公司、養(yǎng)老金管理機構(gòu)、信托、QFII、私募股權(quán)投資、陽光私募等機構(gòu)的多元、包容的買方力量，推動資產(chǎn)管理行業(yè)在上市公司治理中發(fā)揮應(yīng)有作用。 （本文為孫杰在融資中國2013資本年會上的講話）