新華網(wǎng) 2013-04-11 22:00:51
經(jīng)過幾輪改革,新股發(fā)行仍未擺脫暫停的命運。隨著IPO財務(wù)核查第一階段的結(jié)束,新股發(fā)行下一步往何處走的問題再次提上日程:新股“堰塞湖”如何疏導(dǎo)?發(fā)審體制如何進一步改革?新股發(fā)行如何走出“開開停停”的怪圈?
堅持淡化行政干預(yù)
去年年中以來,新股發(fā)行基本處于暫停狀態(tài),排隊企業(yè)越來越多,“堰塞湖”規(guī)模逐漸增大,成為市場隱患。時至今日,盡管財務(wù)核查已經(jīng)嚇退了160余家企業(yè),但剩余的600多家數(shù)目仍然不小。
在多個輪回的討論之后,“堅持市場化導(dǎo)向、淡化行政干預(yù)”已經(jīng)成為被業(yè)內(nèi)普遍接受的觀點。具體而言,就是要轉(zhuǎn)變觀念,逐步把發(fā)行節(jié)奏和發(fā)行價格的決定權(quán)交還給市場,通過市場這只“看不見的手”去疏導(dǎo)“堰塞湖”。
A股市場過去常通過行政手段調(diào)控發(fā)行節(jié)奏,歷史經(jīng)驗表明,暫停IPO會導(dǎo)致新股成為稀缺資源,進而推高上市后漲幅,扭曲一、二級市場價差,如2009年IPO重啟后新股首日收益率高達74.15%,是改革后至今最高的一年。去年洛陽鉬業(yè)和浙江世寶A股IPO定價由于受到H股價格的限制,發(fā)行價格大幅低于A股投資者的平均報價水平,造成新股上市后首日收益率分別高達221%和627%。
有觀點擔(dān)心發(fā)行節(jié)奏市場化后,大量IPO發(fā)行可能會導(dǎo)致供給過多對市場形成沖擊,然而實際上供給的增加將會促使投資者審慎甄別和評估待上市企業(yè),得不到投資者認(rèn)可的企業(yè)將難以完成發(fā)行,同時也會促使發(fā)行人和券商在市場需求不足時選擇降低發(fā)行價格、縮減發(fā)行規(guī)模,甚至選擇暫停發(fā)行以等待市場好轉(zhuǎn),市場的融資量會根據(jù)需求情況進行調(diào)整。
應(yīng)堅持推進改革現(xiàn)行審核制度
我國的新股發(fā)行體制是核準(zhǔn)制,實質(zhì)仍是以審批制為主,在股市發(fā)展初期,審批制很大程度上起到呵護市場和保護投資者的作用。但隨著市場形勢的變化,審批制也逐漸顯現(xiàn)出其缺陷。
首先,審批制并不能根本解決新股上市之后公司業(yè)績“變臉”和資源有效配置的問題;其次,隨著中國經(jīng)濟和資本市場的發(fā)展,企業(yè)的發(fā)行上市需求巨大,證監(jiān)會有限的人力及審核資源難以滿足未來發(fā)行節(jié)奏市場化的要求;第三,審批制往往被理解為證券監(jiān)管機構(gòu)對發(fā)行數(shù)量和公司質(zhì)量的把控,一旦出現(xiàn)市場下跌或者個體公司風(fēng)險爆發(fā),監(jiān)管機構(gòu)往往成為市場詬病的對象,承受巨大的輿論壓力。
中國資本市場在現(xiàn)有的發(fā)展水平、配套制度條件下,很難一蹴而就地從審批制轉(zhuǎn)為注冊制。不少業(yè)內(nèi)人士建議,可以通過“監(jiān)審分離、審核下放”過渡,以實現(xiàn)市場化發(fā)行節(jié)奏,可以考慮先將再融資的審核權(quán)限下放交易所,證監(jiān)會審核資源向新股發(fā)行傾斜,加快對排隊企業(yè)的審核節(jié)奏。
解決問題最需完善市場基礎(chǔ)制度
要解決新股發(fā)行中的問題,關(guān)或停并非核心,監(jiān)管層要做的不是控制發(fā)行,而是著眼全局,進行基礎(chǔ)制度建設(shè)。股市好的時候就多發(fā),差的時候就少發(fā),由市場自我調(diào)節(jié),而非行政調(diào)控。
具體來說,監(jiān)管機構(gòu)的工作重心應(yīng)轉(zhuǎn)向構(gòu)建和完善市場規(guī)則、健全集體訴訟或代為訴訟等責(zé)任追究機制、增大違約成本和保護投資者合法權(quán)益。
對于排隊形成“堰塞湖”的IPO公司,可以考慮分流一部分企業(yè)到新三板市場或者區(qū)域性股權(quán)市場掛牌交易,建立和完善配套的轉(zhuǎn)板制度,通過不同市場匹配不同發(fā)展階段企業(yè)的上市和融資需求。
同時,落實退市制度,建立與經(jīng)濟發(fā)展階段相適應(yīng)的資本市場容量,在容量范圍內(nèi)到底保留哪些優(yōu)秀的上市公司,通過“有進有出”,交給市場去遴選,避免盲目擴張導(dǎo)致的投融資功能錯位,再次陷入“開開停停”的怪圈。
任何改革都是有代價的,但指數(shù)越低時,越容易推出改革措施,且改革所帶來的陣痛越小。期待監(jiān)管層抓住IPO重啟的契機,還權(quán)市場,以真正的市場化改革來解決IPO難題。
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