2012年，股市低迷、交投清淡，A股總體換手率下降33.92個百分點(diǎn)，而主動偏股基金的股票換手率卻只下降1.61個百分點(diǎn)。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，一種基金券商間“投桃報(bào)李”的潛規(guī)則正在侵害持有人利益。

證券時報(bào)記者了解到，為在首發(fā)時取得券商大額資金支持，基金公司承諾向券商交易席位貢獻(xiàn)幫忙資金四五十倍甚至上百倍的交易量，已是業(yè)內(nèi)普遍現(xiàn)象，而這些為券商創(chuàng)收的傭金直接來源于基金資產(chǎn)。

值得關(guān)注的是，本應(yīng)低換手率的被動指數(shù)基金也加入到高換手行列，指數(shù)基金股票換手率最高相差47倍，部分指數(shù)基金股票換手超過300%。

基金換手率首次高于

A股股票周轉(zhuǎn)率

天相投顧根據(jù)2012年基金年報(bào)統(tǒng)計(jì)顯示，主動偏股基金全年加權(quán)平均的股票換手率為204.91%，雖然比2011年全年的206.51%略有下降，但歷史上首次高于A股股票周轉(zhuǎn)率。

在A股市場，2012前11個月股票交易比2011年同期低很多，只有在12月份股市上漲中交易量才明顯放大。統(tǒng)計(jì)顯示，2011年A股股票周轉(zhuǎn)率為214.68%，2012年由于股市成交總體冷清，A股市場股票周轉(zhuǎn)率下降到180.77%，大幅下降了33.92個百分點(diǎn)。

從單只主動偏股基金換手率來看，2012年全年股票換手率超過1000%的基金達(dá)到了7只，其中長信量化的股票周轉(zhuǎn)率最高，達(dá)到了1268.98%，其他還有泰信中小盤、中海藍(lán)籌、新華行業(yè)、紐銀新動向等基金。

原本應(yīng)該低換手率的指數(shù)基金也加入到高換手的行列，信誠500、萬家公用、泰達(dá)大盤指數(shù)和金鷹領(lǐng)先換手率分別為365.24%、321.58%、310.05%和306.85%，其中，信誠500和泰達(dá)大盤指數(shù)屬于純指數(shù)基金，萬家公用和金鷹領(lǐng)先屬于增強(qiáng)指數(shù)基金。

2012年股票基金中換手率最低的是金融交易型開放式指數(shù)基金（ETF），全年股票換手率只有7.6%，信誠500比該基金的全年股票換手率高出47倍。

從基金公司股票換手率來看，富安達(dá)基金、民生加銀基金和紐銀梅隆西部基金的股票換手率最高，分別為956.65%、872.59%和820.82%，其他一些股票換手率超過500%的基金公司大多為次新基金公司。

業(yè)內(nèi)專家分析，次新基金公司高換手的一個重要原因在于要回報(bào)券商在新基金發(fā)行中的貢獻(xiàn)，而他們的偏股基金規(guī)模比較小，股票換手率就特別高。

交易量換銷量

最高百倍分倉

“前些年偏股類產(chǎn)品給30倍交易量還是行規(guī)，這兩年市道不好，開價四五十倍的現(xiàn)象很普遍，個別公司給到了七八十倍以上。”深圳一家大中型基金公司機(jī)構(gòu)部人士稱，由于發(fā)行時點(diǎn)、產(chǎn)品類型以及基金公司議價能力都不同，具體承諾倍數(shù)得一家一家談，差異不小。

證券時報(bào)記者從滬深多家基金公司了解到，業(yè)內(nèi)的通行報(bào)價是：一些分級、指數(shù)和合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）基金比較難賣，承諾交易倍數(shù)會高一些，QDII要給到五六十倍交易量對券商才有吸引力；以前賣固定收益類產(chǎn)品的通行價格在10倍左右，但去年以來只有固定收益類產(chǎn)品才賣得動，券商也隨行就市，一般可以不談交易量。

不過，在江湖救急的極端情況下，交易倍數(shù)還會更高。上海一家基金公司人士透露，上海一家基金公司分級產(chǎn)品實(shí)在賣不動，大股東贊助了好幾千萬還是達(dá)不到2億的成立門檻，基金公司情急下喊價100倍交易量，最后關(guān)頭靠高價幫忙資金勉強(qiáng)成立。

券商幫忙資金一般有兩種來源，一種券商自己的錢，一種是券商客戶的錢，由于基金對幫忙資金有常年需求且量大，以前者為主。業(yè)內(nèi)資深人士透露，多數(shù)券商的銷售交易部或者自營部專門會有一筆錢用于“幫忙”，一般有一兩億規(guī)模，如果基金公司開價高，還可以臨時申請?jiān)黾宇~度，從內(nèi)部協(xié)調(diào)資金。

而券商營業(yè)部的錢則來自客戶，營業(yè)部根據(jù)其和總部的結(jié)算，將傭金獲利的部分收入返現(xiàn)給客戶，由于和總部結(jié)算耗時較長，一般營業(yè)部會先墊付返現(xiàn)。按40倍交易量和萬八傭金計(jì)算，除去萬一左右的成本，傭金獲利大約2.8%，對短期資金很有吸引力，即使這部分獲利全部返還，營業(yè)部仍有利可圖，因?yàn)樽龃罅藗蚪鹨?guī)模，有利于內(nèi)部考核。

基金券商口頭協(xié)議

持有人利益被輸送

在基金攜手券商暗度陳倉的背后，被漠視、甚至“被輸送”的卻是持有人的利益。通過交易席位補(bǔ)貼券商銷售費(fèi)用，基金不用給真金白銀，券商也能從傭金收入中穩(wěn)賺一筆，但用于支付傭金的是基金資產(chǎn)而非基金公司資產(chǎn)。

更重要的是，這是多年以來的潛規(guī)則，從2004年、2005年券商開始銷售基金之初就已有之。

早在2007年，監(jiān)管部門就發(fā)布了《關(guān)于完善證券投資基金交易席位制度有關(guān)問題的通知》，要求不得以任何形式承諾交易量，禁止交易量和銷售掛鉤。

被明文禁止的潛規(guī)則為何通行至今？原因有三：一是承諾交易量一般不通過通過新基金來操作，同公司旗下任何基金完成都行，很難發(fā)現(xiàn)；二是承諾交易量是私下交易，多為口頭協(xié)定；三是雖然事關(guān)持有人利益，但外界知之甚少。

同時，由于是口頭協(xié)定和私下交易，承諾交易倍數(shù)一般沒有完成的時間限制，有個別財(cái)大氣粗的基金公司會通過其他產(chǎn)品先把交易量做出來，但多數(shù)公司還是采取先賣基金再做交易量的辦法。如果行情不好交投實(shí)在清淡，基金只能是先欠著交易量或者是在分倉比例上想辦法。更有個別公司為了兌現(xiàn)承諾，反復(fù)買賣中石油、工行等大盤藍(lán)籌，只為進(jìn)出方便、虧錢概率小、好做交易量。