經(jīng)濟(jì)再探底帶動(dòng)指數(shù)“二次探底”回升。一季度市場(chǎng)行情由流動(dòng)性預(yù)期主導(dǎo)，滬深300指數(shù)下跌1.1%，主要由市盈率下跌所致。我們認(rèn)為，二季度經(jīng)濟(jì)、盈利復(fù)蘇預(yù)期將取代流動(dòng)性主導(dǎo)市場(chǎng)運(yùn)行。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)在一季度探底二季度回升，指數(shù)也將有望“二次探底”回升。

盈利預(yù)期的“弱”復(fù)蘇逐漸演變?yōu)?ldquo;正常”復(fù)蘇。我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)、盈利將從“弱復(fù)蘇”轉(zhuǎn)向“正常復(fù)蘇”，盈利能夠從4月到6月持續(xù)改善。流動(dòng)性高點(diǎn)已過，但足夠充沛。我們預(yù)計(jì)，二季度流動(dòng)性環(huán)比一季度下降，但同比仍然保持較高增速；表外融資將在二季度受到制約，但社會(huì)融資總量同比增速有望保持20%左右。因?yàn)闆]有“經(jīng)濟(jì)過熱”和“通脹上升”的顧慮，我們預(yù)計(jì)二季度流動(dòng)性政策將保持“中性”，而不會(huì)“收緊”。

近期出現(xiàn)重要低點(diǎn)，反彈窗口即將打開。未來兩周可能集中體現(xiàn)負(fù)面信息：一季報(bào)業(yè)績(jī)披露期間，非金融行業(yè)的2013年盈利預(yù)測(cè)繼續(xù)下調(diào)；銀監(jiān)會(huì)“8號(hào)文”出臺(tái)導(dǎo)致投資者疑慮，5月初披露的4月份社會(huì)融資總量數(shù)據(jù)將檢驗(yàn)這個(gè)悲觀預(yù)期；投資增速回升支持中游行業(yè)景氣度持續(xù)回升。此前投入的“4萬億”已經(jīng)切實(shí)進(jìn)入了房地產(chǎn)和基建，必將發(fā)生作用。水泥、機(jī)械、重卡自3月中旬以來的景氣復(fù)蘇，有望持續(xù)到4、5月；產(chǎn)成品庫(kù)存周期如果在二季度逆轉(zhuǎn)，能夠放大終端需求對(duì)企業(yè)盈利的正面影響。當(dāng)前產(chǎn)成品庫(kù)存、產(chǎn)成品庫(kù)存/資產(chǎn)的比例都已經(jīng)下降到歷史低點(diǎn)（如果扣除2009年非正常的下滑，目前就是歷史最低水平）。考慮資金充沛和終端需求緩慢復(fù)蘇，產(chǎn)成品的去庫(kù)存可能逐漸結(jié)束，甚至轉(zhuǎn)為補(bǔ)庫(kù)存，從而放大終端需求對(duì)企業(yè)銷售的正面影響。

戰(zhàn)術(shù)選擇周期，戰(zhàn)略配置大眾消費(fèi)。戰(zhàn)術(shù)選擇與投資相關(guān)的中游行業(yè)，預(yù)計(jì)水泥、機(jī)械、重卡行業(yè)都會(huì)出現(xiàn)反彈。畢竟隨著指數(shù)二次探底，反彈窗口即將打開。在戰(zhàn)略配置上，偏好耐用消費(fèi)品，如汽車、家電，持續(xù)看好醫(yī)藥、食品，對(duì)地產(chǎn)持正面看法。此外，大眾消費(fèi)品的盈利有行業(yè)景氣度的推動(dòng)，其估值有經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型改革的支撐。