5月2日，歐洲央行決定將歐元區(qū)主導(dǎo)利率調(diào)降25個(gè)基點(diǎn)至0.5%的歷史新低，這是自2012年7月以來(lái)歐洲央行首次降息。近期公布的一些列疲弱經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)重下行風(fēng)險(xiǎn)，并開(kāi)始影響到德法等歐元區(qū)核心國(guó)家。歐元區(qū)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）從3月的1.7%進(jìn)一步下跌至4月的1.2%，為3年以來(lái)的最低值，而失業(yè)率升至12.1%的新高，這種形勢(shì)給歐央行再次使用貨幣政策抑制經(jīng)濟(jì)下行提供了空間。

歐元區(qū)是中國(guó)第一大貿(mào)易伙伴，但歐洲央行降息對(duì)貿(mào)易影響不大。近年來(lái)，歐洲市場(chǎng)對(duì)外購(gòu)買(mǎi)力明顯下降，中歐貿(mào)易出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。商務(wù)部最新數(shù)據(jù)顯示，2013年一季度，中歐雙邊貿(mào)易總值1244.1億美元，下降1.9%。歐洲央行的做法是為了刺激國(guó)內(nèi)需求，但另一方面，歐元的走軟反過(guò)來(lái)導(dǎo)致人民幣匯率的升值，一正一負(fù)影響相互抵消。

值得警惕的是，在歐美日三大經(jīng)濟(jì)體都競(jìng)相實(shí)施量化寬松政策的背景下，大量資本會(huì)涌入包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)，這將進(jìn)一步加大我國(guó)貨幣政策的操作難度，這或許才是問(wèn)題的關(guān)鍵。央行近日公布的金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表進(jìn)一步驗(yàn)證了熱錢(qián)涌入的壓力。數(shù)據(jù)顯示，3月末金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額為27.07萬(wàn)億，當(dāng)月新增2363.02億。這也是外匯占款連續(xù)四個(gè)月增加，表明隨著人民幣升值預(yù)期的升溫，跨境資本持續(xù)流入中國(guó)。今年以來(lái)，人民幣兌美元匯率累計(jì)升值0.7%，其中4月升值0.45%。

中國(guó)實(shí)行資本賬戶管制，但熱錢(qián)可以通過(guò)各種變通渠道進(jìn)入境內(nèi)，大量熱錢(qián)涌入將增大人民幣升值壓力。如果人民幣被迫升值過(guò)快，就會(huì)影響到中國(guó)企業(yè)出口競(jìng)爭(zhēng)力，那么企業(yè)利潤(rùn)就會(huì)下滑，從而導(dǎo)致企業(yè)投資意愿下降，企業(yè)的產(chǎn)業(yè)資本就會(huì)投入到樓市股市這些賺錢(qián)快的投資之中，中國(guó)就會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)空心化和資產(chǎn)泡沫化問(wèn)題，產(chǎn)業(yè)資本離開(kāi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)的問(wèn)題就會(huì)變得更為嚴(yán)重。

目前國(guó)內(nèi)宏觀政策調(diào)控面臨著新的壓力，不少數(shù)據(jù)之間存在沖突。主要表現(xiàn)在如下幾方面：一是各省近日陸續(xù)公布首季國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP），其中最少20個(gè)省份的GDP增速高于全國(guó)GDP增速的7.7%，首季工業(yè)增長(zhǎng)達(dá)9.5%，粗鋼、水泥、有色金屬這些高耗能產(chǎn)業(yè)的實(shí)物量增長(zhǎng)基本上得到恢復(fù)，但首季發(fā)電量?jī)H增長(zhǎng)2.9%。發(fā)電量與其他幾個(gè)數(shù)據(jù)之間的巨大差別目前需要進(jìn)一步判斷。二是作為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的風(fēng)向指標(biāo)，融資數(shù)據(jù)顯示金融系統(tǒng)托媒持續(xù)加大，空轉(zhuǎn)問(wèn)題明顯。數(shù)據(jù)顯示，3月底廣義貨幣（M2）余額103.61萬(wàn)億元人民幣，首季社會(huì)融資規(guī)模達(dá)6.16萬(wàn)億元，按年增2.27萬(wàn)億元，屬歷史上的季度最高值；而首季新增貸款達(dá)2.76萬(wàn)億元，僅次于2009年首季4.5萬(wàn)億元的天量規(guī)模。但無(wú)論是工業(yè)生產(chǎn)以至社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速，與去年同期比較均取得跌幅，顯示企業(yè)部門(mén)并沒(méi)有很強(qiáng)的投資意愿，有相當(dāng)一部分資金可能并未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這表明大量的信貸資金在金融系統(tǒng)內(nèi)部空轉(zhuǎn)。三是進(jìn)出口貿(mào)易出現(xiàn)異常，來(lái)自商務(wù)部的數(shù)據(jù)顯示，一季中國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口增速13.4%，比去年全年水平高7.2個(gè)百分點(diǎn)。尤其是2月出口增速超出20%以上，高于市場(chǎng)預(yù)期。但今年廣交會(huì)第一期結(jié)束，定單按年下跌2.2%，反映出口市場(chǎng)持續(xù)困境。對(duì)于目前的經(jīng)濟(jì)真實(shí)運(yùn)轉(zhuǎn)情況需要決策部門(mén)仔細(xì)甄別。

當(dāng)前我們面臨兩難：一方面外需仍未企穩(wěn)；另一方面在美元日元等主要貨幣持續(xù)寬松背景下，人民幣升值壓力大，對(duì)今年出口形成新的壓力。從目前形勢(shì)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面并不支持人民幣持續(xù)大幅升值，將來(lái)人民幣有可能貶值，資金流向不排除可能突然逆轉(zhuǎn)。因此，在下半年美元可能加速升值背景下，提高人民幣匯率彈性，對(duì)減少我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)有重要作用。然而，匯率彈性增加可能使出口企業(yè)成本和收益波動(dòng)增大，進(jìn)而給企業(yè)帶來(lái)不確定性。

總之，在歐洲央行與美日相繼持續(xù)寬松貨幣政策背景下，中國(guó)當(dāng)前就是要穩(wěn)住宏觀，保持宏觀經(jīng)濟(jì)大體的穩(wěn)定運(yùn)行。放活微觀，放寬企業(yè)微觀主體的發(fā)展空間，具體就是減稅，降負(fù)，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)不放緩。