每經編輯 每經實習記者 顧晟昱、沙斐 發(fā)自上海    

每經實習記者 顧晟昱、沙斐 發(fā)自上海

5月21日，地產私募基金星浩資本副總裁黃海濱嘗試成立商業(yè)并購基金，用于收購星光耀基金旗下的商業(yè)項目，通過商業(yè)項目培育成熟再退出。而在前些時候上海合作建房的發(fā)起人錢生輝也透露，將成立一個商業(yè)地產基金，用于收購臨港項目的商業(yè)部分。一時間，地產基金的自買自賣行為，成為廣受行業(yè)關注的特別現象，而這會不會成為欺騙投資者的龐氏騙局？

私募基金的退出難題

6月1日，修訂后的《中華人民共和國證券投資基金法》正式實施，明確了“公開募集”與“非公開募集”的界限，將私募基金作為具有金融屬性的金融產品納入規(guī)范范圍。而在私募基金中占據很大比例的房地產類產品，將面臨更為嚴苛的監(jiān)管。不過，近日有媒體報道，房地產信托投資基金(REITs)近期有望落地，而這或將解決長久以來國內房地產私募基金，尤其是部分投資商業(yè)地產基金退出難的問題。

5月30日，第五屆亞太商業(yè)地產合作論壇在上海召開，會上多位業(yè)內人士指出，目前國內的房地產私募基金，尤其是部分投資商業(yè)地產基金，面臨退出難的困境。

根據另類投資綜合研究咨詢機構諾承投資的調查，人民幣房地產私募基金自2008年開始較多出現。截至2012年10月底，中國人民幣房地產私募基金市場擁有近百家專業(yè)管理機構，224只房地產私募基金，管理資金規(guī)模超過1000億元人民幣。

第一批房地產私募基金建銀精銳資本董事長李曉東表示，目前投入在商業(yè)地產的投資比例極小，原因是商業(yè)地產很難退出。同樣，星浩資本商業(yè)地產部總經理毛怡昕表示，目前商業(yè)地產僅有散售、整售兩種方式來實現投資者的退出。

與星浩資本相似，自主開發(fā)了嘉興信遠·朗庭住宅項目的銀海資本CEO康家東向《每日經濟新聞》記者表示，他們把主要精力花在住宅行業(yè)，是因為住宅可控性相對更高，資金回籠快，投資者退出方便。

星浩資本、銀海資本等國內大多數房地產私募基金的回報周期僅為5年，這也逼迫他們所投資的項目必須盡快回籠資金，這在一定程度上也加劇了商業(yè)地產的運作難度。

第一太平戴維斯中國區(qū)董事長劉德?lián)P告訴《每日經濟新聞》記者，地產基金都有一定的存續(xù)期限?；鸬狡诤?，必須向投資人支付本金和收益。在這樣的背景下，地產基金很難持有需要長期運營才能成熟的商業(yè)地產項目，而只能選擇更容易變現的住宅項目。

自買自賣解決退出難題

雖然，有報道稱，證監(jiān)會已經完成了推出REITs的可行性研究和準備工作，并將擇機公開發(fā)布相關規(guī)則征求意見稿。此前，《每日經濟新聞》記者也曾報道，海印股份公告披露，計劃設立專項資產管理計劃，將以經營管理的15家綜合性商業(yè)物業(yè)的經營收益權為基礎，設計資產證券化方案，擬募集資金16億元，這可能是境內首起資產證券化的案例。

但是要完全依賴資本市場，實現房地產私募基金退出仍然很困難。

正略鈞策管理咨詢公司合伙人兼副總裁薛迥文說，基金的上述做法，其實是房地產金融的一種成熟模式。根據他的介紹，房地產基金分為三個階段，第一個階段是選擇風險比較大的開發(fā)階段；第二個階段是房地產從運營轉向成熟的階段；第三個階段是完全成熟至向資本市場募資的階段。不同階段的投資者能承受的風險和對收益的要求是不同的。由同一基金管理公司管理的不同基金來根據物業(yè)的不同階段進行持有，在國外也是一種經常運營的做法。

中房信資深分析師薛建雄指出，星浩目前的做法是將辦公樓和商鋪做小，盡量零售；不能零售的一些大面積商鋪和辦公室，就成立新的基金金，再運營三、五年成熟后整體轉讓。

星浩資本基金管理部黃先生昨日向記者證實了這一目的，只是表示上述計劃收購星光耀基金旗下商業(yè)項目的基金目前尚未正式運行。而上述收購物業(yè)基金，并不僅僅收購星浩資本旗下項目。

然而，基金的自買自賣現象，雖然解決了基金的退出需求，但對于投資者來說，也醞釀了潛在的風險。當承諾收購物業(yè)的基金因為種種原因放棄收購或者沒有能夠成立，投資者無疑需要承受極大的風險。同樣，當基金管理為了滿足旗下部分投資者預期的收益率，而指令另一基金以高價收購上述基金開發(fā)的房地產項目時，上述房地產投資項目的風險無疑會大大增加。在這樣的背景下，私募地產基金的監(jiān)管有必要進一步加強。