每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻 實(shí)習(xí)記者 曾慈航    

量寬逐漸落幕 新興市場(chǎng)“末日”來臨？

每經(jīng)記者 羅慧

面對(duì)市場(chǎng)的失血，恐慌情緒再次蔓延，而這或許只是新興市場(chǎng)熊市的開始。

在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的背后，新興經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部依然存在著諸多問題，例如經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡，對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體依賴度較高，經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)生動(dòng)力不足以及金融市場(chǎng)不夠完善等，這些都令新興市場(chǎng)國家抵御外部沖擊的能力不足。

歷史上每一次國際資本的撤離，都會(huì)給新興市場(chǎng)帶來一次沉重的打擊，而那些經(jīng)濟(jì)體量相對(duì)較小，對(duì)外資依賴更為嚴(yán)重的新興市場(chǎng)國家，無疑也將成為重災(zāi)區(qū)。

流入新興市場(chǎng)資金多為熱錢

多年來，由于新興經(jīng)濟(jì)體處于快速工業(yè)化的過程中，具有勞動(dòng)力成本低、自然資源豐富等特點(diǎn)，相對(duì)于發(fā)達(dá)國家，新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長更加穩(wěn)定，富有活力，因而一旦發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國家遭受金融危機(jī)，新興市場(chǎng)便成為國際資本，尤其是熱錢的避險(xiǎn)天堂。

自美國次貸危機(jī)爆發(fā)以來，從新興市場(chǎng)國家的外匯儲(chǔ)備增速來看，流入新興市場(chǎng)的資金幾乎每年都在增加。

彭博數(shù)據(jù)顯示，從2008年到2012年，中國的外匯儲(chǔ)備從19640億美元增加到了33120億美元；泰國的外匯儲(chǔ)備也從1080億美元增加到了1718億美元；菲律賓從337億美元增加到了842億美元；而馬來西亞和印度尼西亞的外匯儲(chǔ)備也分別從857億美元和660億美元增加到1260億美元和1120億美元。在此期間，僅有印度的外匯儲(chǔ)備增速相對(duì)較穩(wěn)定。

但從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，新興市場(chǎng)的外商直接投資的增長幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有跟上。彭博數(shù)據(jù)顯示，在新興市場(chǎng)國家中，外商直接投資占GDP的比重，較次貸危機(jī)爆發(fā)之前均有所下降，其中，菲律賓的外商直接投資占比由2007年的2.17%下降到2011年的0.83%，而同一時(shí)期，泰國的這一比例由4.59%下降至2.25%，巴西由3.26%下降至2.89%，印度由2.04%下降至1.72%，而中國也由4.47%下降至3.01%。

這些表明，進(jìn)入新興市場(chǎng)國家的資金大部分都沒有流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，而可能流向了這些國家的股市和債市，這些資金也就是所謂的熱錢，它們不僅無益于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的增長，反而會(huì)催生資產(chǎn)泡沫。

野村證券的報(bào)告顯示，截至2012年底，新興市場(chǎng)中的東南亞國家，外國投資者持有的主權(quán)債券占比非常高，其中在馬來西亞的這一比例為47%，印尼為34%，泰國為19%。而在股票市場(chǎng)上，自2011年1月以來，印度、馬來西亞和菲律賓的外國投資者股票凈購買額占股票總市值的比例也分別高達(dá)16.4%、8.8%以及19.2%。

亞洲各國受沖擊程度不一

在上述資金的推動(dòng)下，這些國家的股市出現(xiàn)了快速飆升。2008年到2012年，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)上漲了46.2%，在此期間，東南亞的許多股市漲幅甚至超過了100%，而這些國家的十年期國債收益率也快速跌落至歷史低點(diǎn)。

此外，由于外匯儲(chǔ)備的不斷增加，使得這些新興市場(chǎng)國家的貨幣在最近幾年的時(shí)間里大幅升值，而資金的撤離，也必然引起新興市場(chǎng)國家股市、債市的暴跌，同時(shí)也給這些國家的資本賬戶帶來嚴(yán)重的打擊。

對(duì)此，野村中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，“美國量化寬松政策的變化將導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，而亞洲可能受到嚴(yán)重沖擊，但各經(jīng)濟(jì)體受到的影響不一樣。在過去兩三年吸引的跨境資本流入規(guī)模越大，資本外流導(dǎo)致的影響也就越大。”

“對(duì)外部盈余較少且出口敞口較大的經(jīng)濟(jì)體而言，其股票市場(chǎng)更容易受到因?qū)ν庥鄲夯鴮?dǎo)致的信心沖擊，例如印度、印尼、香港、新加坡、馬來西亞和泰國。同時(shí)，在外部資本流出的情況下，這些經(jīng)濟(jì)體中的財(cái)務(wù)杠桿越高的國家，其股票市場(chǎng)也越容易受到流動(dòng)性緊縮的影響。而從易受沖擊程度的分析中，我們可以看出內(nèi)部因素驅(qū)動(dòng)或結(jié)構(gòu)性因素更強(qiáng)的市場(chǎng)更能夠抵御外部沖擊抵御沖擊的能力稍強(qiáng)，如中國大陸、菲律賓和中國臺(tái)灣。”他進(jìn)一步分析道。

美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策，將給中國帶來怎樣的影響呢？張智威表示，“這將對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長前景造成下行風(fēng)險(xiǎn)，但預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)可控。”