每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 陸慧婧 發(fā)自上海    

每經(jīng)記者 陸慧婧 發(fā)自上海

經(jīng)歷了5年熊市的基金行業(yè)，在產(chǎn)品創(chuàng)新的推動(dòng)下，去年出現(xiàn)了明顯復(fù)蘇的跡象，這也讓眾多基金公司看到了希望。然而，隨著券商產(chǎn)品創(chuàng)新的推出，進(jìn)入6月的基金行業(yè)，明顯感到了不同尋常的壓力，分級(jí)產(chǎn)品尤甚！

去年風(fēng)風(fēng)火火的股票類分級(jí)基金，發(fā)展勢(shì)頭有所放緩。數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，超過(guò)一半的分級(jí)股基規(guī)模出現(xiàn)不同程度的縮水。業(yè)內(nèi)人士表示，分級(jí)基金B(yǎng)類份額吸引力下降，是分級(jí)股基規(guī)?？s水的首要原因。

自身產(chǎn)品規(guī)模無(wú)法擴(kuò)大，而券商等后起之秀又期望利用產(chǎn)品設(shè)計(jì)靈活等優(yōu)勢(shì)，在分級(jí)基金上分一杯羹，發(fā)展近6年后，分級(jí)股基正遭遇“成長(zhǎng)的煩惱”。

分級(jí)基金遇“瓶頸”/

經(jīng)過(guò)2012年爆發(fā)式增長(zhǎng)之后，近六成分級(jí)基金今年份額增長(zhǎng)出現(xiàn)縮水。

根據(jù)金牛理財(cái)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)截至6月14日，按照A、B份額分開(kāi)計(jì)算，2013年之前成立，有數(shù)據(jù)可計(jì)的98只分級(jí)基金中，份額縮水的56只，份額增長(zhǎng)的41只，1只分級(jí)債基沒(méi)有變化。

份額縮水的分級(jí)基金中，其中有52只為股基，幾乎包攬分級(jí)基金縮水榜單，成為份額縮水的“重災(zāi)區(qū)”；份額增長(zhǎng)的，僅17只為股基，占比僅四成，另外24只債基規(guī)模都有不同程度增加。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，作為博弈市場(chǎng)漲跌的工具，分級(jí)股基規(guī)?？s水，難逃行情低迷影響，不過(guò)，分級(jí)股基自身設(shè)計(jì)因素也不得不提。“持有A份額多為長(zhǎng)線投資者，流動(dòng)性不足，而投資B類份額以短線交易為主，兩者流動(dòng)性不匹配?！比A泰證券基金分析師王樂(lè)樂(lè)表示。

在另一位分級(jí)基金研究人士看來(lái)，分級(jí)指基份額縮水，主要還是由于B類份額吸引力下降?！癇份額6%以上的融資成本，對(duì)于大額投資者并不具吸引力，去年分級(jí)指基的向下折算事件，使得一批中小投資者意識(shí)到分級(jí)指基風(fēng)險(xiǎn)，而相應(yīng)的向上折算條款，則要求母基金凈值翻倍才能收回本金，弱市之下，這一條件也顯得‘遙不可及’”。他表示，兩方面原因?qū)е逻M(jìn)取份額吸引力有所下降，持有B份額的投資者買入A份額進(jìn)行配對(duì)贖回。

分級(jí)指基規(guī)模增長(zhǎng)遭遇瓶頸，除銀華銳進(jìn)、信誠(chéng)中證500B等流動(dòng)性較好品種，仍能維持存量規(guī)模，一些后發(fā)的分級(jí)基金份額則大幅流失——諾德深300份額僅剩54.34萬(wàn)份，與年初相比，規(guī)模不足1成，華商中證500、金鷹中證500等分級(jí)基金規(guī)?？s水也在60%以上。

整體發(fā)展遇阻，又不具先發(fā)優(yōu)勢(shì)，已有基金公司在為分級(jí)基金同質(zhì)化苦惱。一位管理分級(jí)基金的基金經(jīng)理稱，即便自己曾參與相關(guān)指數(shù)的編制開(kāi)發(fā)，客戶也認(rèn)可自己的經(jīng)驗(yàn)背景，但由于標(biāo)的指數(shù)之前已有對(duì)應(yīng)的分級(jí)產(chǎn)品，其管理的分級(jí)基金到目前規(guī)模也只有2億。

券商差異化競(jìng)爭(zhēng)/

自身發(fā)展遭遇瓶頸期，來(lái)自同行的挑戰(zhàn)也越來(lái)越大。隨著去年券商資管新規(guī)出臺(tái)，券商集合理財(cái)產(chǎn)品也正式加入分級(jí)基金陣營(yíng)。

根據(jù)原有的證券客戶資產(chǎn)管理?xiàng)l例，券商集合理財(cái)產(chǎn)品不能保本保收益。2012年10月18日，資管新政明確允許集合計(jì)劃份額分級(jí)，券商相關(guān)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)“約定收益”成為可能。

自去年國(guó)泰君安在大集合領(lǐng)域首推分級(jí)產(chǎn)品，截至6月14日，短短7個(gè)月，券商發(fā)行分級(jí)集合理財(cái)產(chǎn)品達(dá)已達(dá)700只之多，占同期發(fā)行的集合理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量逾六成。

“券商集合理財(cái)設(shè)計(jì)的分級(jí)產(chǎn)品更為靈活，例如投資標(biāo)的，小集合可以投資單一股票、單個(gè)項(xiàng)目，大集合可以投資公募基金產(chǎn)品，而在杠桿方面，公募基金初始杠桿最多不能超過(guò)2倍，券商集合理財(cái)產(chǎn)品無(wú)杠桿限制，此外公募基金分級(jí)產(chǎn)品只能分為兩類份額，券商分級(jí)也無(wú)明確要求，目前運(yùn)行的券商中已出現(xiàn)分為3級(jí)份額的分級(jí)產(chǎn)品。”某券商行業(yè)分析師對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

券商產(chǎn)品的靈活性已嶄露頭角。近期，恒泰證券發(fā)行的一款分級(jí)資產(chǎn)管理計(jì)劃，劣后B類份額杠桿高達(dá)36倍。除劣后B類份額外，該計(jì)劃優(yōu)先份額再分A類與C類份額，掛鉤滬深300指數(shù)對(duì)賭。多空分級(jí)產(chǎn)品也有廣發(fā)、光大率先試水。

不過(guò)，在分析師看來(lái)，目前，券商高杠桿及多空分級(jí)的創(chuàng)新產(chǎn)品暫不會(huì)對(duì)公募基金形成正面沖擊?！案軛U為10倍以上集合理財(cái)計(jì)劃，幾乎都會(huì)在0.8元附近設(shè)置B類份額的止損線，這意味著母基金凈值只要下跌2%，分級(jí)產(chǎn)品就會(huì)面臨爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，即使是投資債券，母基金凈值波動(dòng)2%也不是沒(méi)有可能，因此，從實(shí)際運(yùn)作上看，這類高杠桿基金為了控制風(fēng)險(xiǎn)，幾乎都是投資單一標(biāo)的，或單一項(xiàng)目，這也意味著這類產(chǎn)品大多都為小集合對(duì)接信托等融資項(xiàng)目的分級(jí)產(chǎn)品?！?/p>

此外，多空分級(jí)產(chǎn)品在券商范圍內(nèi)并沒(méi)有大規(guī)模跟風(fēng)現(xiàn)象，也說(shuō)明這類交易性質(zhì)的產(chǎn)品，沒(méi)有流通平臺(tái)，難以有效推廣。

“券商分級(jí)產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)更多還是在于小集合的融資功能，小集合的投資范圍拓寬到信托，對(duì)接資金需求方?！鄙鲜龇治鰩熤赋?，由于戰(zhàn)略上的差異，券商推出分級(jí)產(chǎn)品，對(duì)公募基金整體沖擊不大，未來(lái)隨著大集合停發(fā)，券商大集合的影響也在減弱。

“影響肯定是有，畢竟對(duì)于資金量同時(shí)滿足兩類產(chǎn)品門檻的投資者，還是有了更多的選擇?！绷硪环治鰩煂?duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

行業(yè)、多空分級(jí)“突圍”/

四面夾擊，何為傳統(tǒng)分級(jí)股基創(chuàng)新之路？

“多空分級(jí)基金兩類份額都帶短線交易性質(zhì)，這在一定程度上化解了傳統(tǒng)指數(shù)分級(jí)基金A、B份額的流動(dòng)性不匹配的弊端，此外，行業(yè)分級(jí)基金也剛剛起步，這方面的市場(chǎng)空白尚待填補(bǔ)?！鄙鲜龇治鰩熤赋?，多空分級(jí)、行業(yè)分級(jí)或成為基金公司權(quán)益類分級(jí)基金未來(lái)創(chuàng)新的方向。

“公司已經(jīng)有了滬深300等兩只跟蹤寬基指數(shù)的分級(jí)基金，而且分級(jí)基金經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，目前市場(chǎng)上主流寬基指數(shù)都已經(jīng)有對(duì)應(yīng)的分級(jí)基金?！蹦郴鸸救耸繉?duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者透露，公司打算在醫(yī)藥、金融等熱門板塊上開(kāi)發(fā)行業(yè)分級(jí)基金。

華南某大型基金公司數(shù)量投資部總經(jīng)理表示，未來(lái)考慮布局多空分級(jí)基金，相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)上報(bào)?！岸嗫辗旨?jí)基金的看多份額一定程度上可以彌補(bǔ)目前傳統(tǒng)指數(shù)分級(jí)基金B(yǎng)份額的劣勢(shì)?！睋?jù)其介紹，除了看多份額沒(méi)有融資成本之外，多空分級(jí)基金管理費(fèi)將由兩類份額平攤，一改分級(jí)基金全由B份額承擔(dān)的模式?！斑@兩個(gè)方面都能降低看多份額的融資成本?！?/p>

基金募集申請(qǐng)公示表顯示，截至5月31日，信誠(chéng)基金上報(bào)了中證800有色指數(shù)分基金、中證800醫(yī)藥指數(shù)兩只行業(yè)分級(jí)基金。

在多空分級(jí)基金上，基金公司的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。繼中歐基金率先上報(bào)滬深300指數(shù)多空分級(jí)基金之后，國(guó)泰、廣發(fā)、長(zhǎng)信、匯添富分別上報(bào)跟蹤滬深300及中證500的多空分級(jí)發(fā)起式基金，大成、華夏、嘉實(shí)則將產(chǎn)品進(jìn)一步升級(jí)為分級(jí)ETF模式。此外，母基金跟蹤標(biāo)的方面，華夏、嘉實(shí)在指數(shù)及貨幣上均有布局。

不過(guò)在集體攻城略地時(shí)，也有基金公司采取觀望態(tài)勢(shì)。業(yè)內(nèi)某家在分級(jí)基金領(lǐng)域內(nèi)占據(jù)領(lǐng)先地位的基金公司至今仍未上報(bào)多空分級(jí)產(chǎn)品，其數(shù)量分析總監(jiān)在談及創(chuàng)新緩行時(shí)表示：目前所研究的多空分級(jí)基金模式，在極端牛熊市時(shí)，基金的定期折算容易造成份額的不穩(wěn)定，因而公司對(duì)多空分級(jí)產(chǎn)品仍在研究。

上述華南基金公司數(shù)量投資部總經(jīng)理也稱，盡管多空分級(jí)基金彌補(bǔ)了傳統(tǒng)分級(jí)基金某些方面不足，但這類創(chuàng)新產(chǎn)品也有自身一些缺點(diǎn)，比如，當(dāng)持有空頭份額的投資者分到母基金份額作為收益時(shí)，會(huì)形成風(fēng)險(xiǎn)偏好錯(cuò)位。