肖懷洋

近期，無論是高層還是監(jiān)管部門屢屢提到“盤活存量、控制增量”，要吃透這樣一個政策指引，還需理解提出它的背景和用意。

今年前五個月，M2的平均增長幅度超過15%，高于今年政府工作報告提出13%的增長目標。M2超百萬億元成為了輿論持續(xù)關注的熱點，在貨幣超發(fā)的質疑聲中，繼續(xù)增加貨幣供應量顯然不再可能，所以控制增量成為了必須。但是中國經濟降速卻是一個殘酷的現(xiàn)實擺在面前，為了保證經濟增長降速在一個可以承受的范圍內，又要適度保證信貸支持。在這樣一個矛盾的現(xiàn)實面前，似乎只有從存量上做文章。

如何盤活存量，首先要弄明白存量都是什么。一般而言，是指廣義貨幣供應量M2，包括流通中的現(xiàn)金和儲蓄存款。而存款則是貨幣供應量的主力。舉個例子，銀行在收到100元的基礎貨幣之后，根據(jù)存款準備金制度，需要拿出20元存入央行（以大型金融機構20%法定準備金率計算），剩下的80元可以放貸。但是貸出去的80元最終還是要以存款形式回到銀行體系，銀行繼續(xù)拿出16元存入央行，剩下的64元繼續(xù)放貸。如此循環(huán)，最終將出現(xiàn)多少貨幣量，有一個計算公式，即貨幣供應量=基礎貨幣×貨幣乘數(shù)，而貨幣乘數(shù)=1÷法定準備金率。那么100元的基礎貨幣最終成為500元的貨幣供應量，派生出400元的存款。同時，因為我國有貸存比的監(jiān)管指標，以75%計算，400元的存款可以貸出去300元。

當然，以上只是理論假設的計算結果。現(xiàn)實操作中，銀行總能想方設法繞開監(jiān)管，從而增加存款和貸款。一個較為普遍的例子是，利用票據(jù)空轉來虛增存款，變相放貸。央行今年一季度社會融資規(guī)模統(tǒng)計中，未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加6704億元，同比多增4381億元；占同期社會融資規(guī)模比例的10.9%，同比高出4.9個百分點。這一數(shù)據(jù)顯示出票據(jù)融資的大幅增加。監(jiān)管部門提出盤活存量，也正是看到了大量虛增的貨幣供應量并沒有支撐實體經濟。在經濟下滑預期之下，社會需求疲軟，無論金融機構還是民間資本都熱衷于“錢生錢”的游戲。由于正規(guī)金融體系有嚴格的監(jiān)管限制，于是資金就從體系內流向體系外，滋生出所謂的影子銀行。同時資金的每一次的流轉，都不斷地推高著實際利率。決策者必須終止這樣的游戲。

剛剛發(fā)生的一次政策博弈，就是6月份銀行間市場出現(xiàn)的流動性危機。部分銀行看到了體系內外的巨大利差，開始以低成本在同業(yè)借款，并投入到體系外的非標資產。銀行間市場被不斷的抽血，在多方因素共同作用下，便出現(xiàn)了6月份的流動性緊張局面。而此時，央行并不愿意像過去那樣注入流動性，一次小小的懲戒讓商業(yè)銀行正視了央行的意圖。但銀行增加貸款做大規(guī)模的沖動是天然的，監(jiān)管應當給予正確的疏導。

根據(jù)媒體報道消息，6月份前10天全國信貸投放接近1萬億元，但隨后銀行間市場流動性危機爆發(fā)，各行紛紛收緊信貸投放，月末最后一周甚至出現(xiàn)了負增長。目前，雖然流動性緊張得以緩解，但偏緊的局面將會持續(xù)。在控制增量的前提下，盤活存量將尤為重要。在資金緊張、信貸額度有限的情況下，信貸資產證券化或將進一步放開。

推進信貸資產證券化常態(tài)化發(fā)展是一個綜合戰(zhàn)略，并不僅僅是將現(xiàn)有的八百億元規(guī)模擴大到八千億元那么簡單。首先，應當增加證券化產品的流動性，目前證券化落后的產品在銀行間市場交易，這導致大多數(shù)產品其實仍然由銀行持有，風險就沒有分散開來。所以，應當考慮適度擴大投資者范圍。此外，要保證證券化產品的安全性，假如基礎資產違約，誰來為此買單？近期，央行相關人士頻頻表態(tài)，正在考慮推出存款保險制度，這也可看做是為信貸資產證券化常態(tài)化發(fā)展提供必要保障。無論如何，信貸資產證券化都已箭在弦上，我們也將拭目以待。

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