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下半年中國經(jīng)濟會突現(xiàn)“黑天鵝”嗎

上海證券報 2013-07-09 11:44:01

按照潛在增長率的穩(wěn)定性規(guī)律,下半年7.5%左右的增長水平應該可以實現(xiàn)??赡艿摹昂谔禊Z”事件是影子銀行的風險暴發(fā)?!板X荒”就是警示。

各項宏觀經(jīng)濟指標都印證了當前中國經(jīng)濟處于一個穩(wěn)定區(qū)間。按照潛在增長率的穩(wěn)定性規(guī)律,下半年7.5%左右的增長水平應該可以實現(xiàn)??赡艿?ldquo;黑天鵝”事件是影子銀行的風險暴發(fā)。“錢荒”就是警示。所以,尊重經(jīng)濟規(guī)律,保持一份鎮(zhèn)定和清醒,“平穩(wěn)”貨幣發(fā)行,在當前至關重要。

左曉蕾

今年以來對國內(nèi)經(jīng)濟形勢悲觀判斷占了主導地位,下半年經(jīng)濟進一步下滑的預測很多,甚至有下半年進入通縮的估計。筆者的分析認為,去年以來的數(shù)據(jù)和今年前5個月的數(shù)據(jù)呈現(xiàn)的穩(wěn)定性明顯,如果影子銀行的風險處理得當,今年下半年中國經(jīng)濟應能延續(xù)上半年的穩(wěn)定性。全年經(jīng)濟保持平穩(wěn)增長態(tài)勢應是大概率事件。

判斷形勢的重要指標是經(jīng)濟增長,所有悲觀的判斷也是在增長速度上做文章。而從根本上來說,中國走進了與過去30年不同的增長階段,對增速需要重新認識。經(jīng)濟規(guī)律帶來的潛在增速的必然變化,尤其需要我們深刻認識。

高增長的條件已發(fā)生變化。三十年高增長的外部“紅利”和內(nèi)部“紅利”正在消減。貿(mào)易順差增長對GDP增長的貢獻最高超過3個百分點,最近三年貿(mào)易順差增長對GDP的貢獻是負增長。如果去掉這三個百分點的貢獻,7.5%的增長與過去也沒有什么重大區(qū)別。更重要的是勞動力成本比較優(yōu)勢的改變以及其他要素比如石油價格的國際接軌,大大提高了制造業(yè)的成本。原有高增長的環(huán)境和條件改變,增長速度放緩實屬必然。

三十年粗放式發(fā)展,一些行業(yè)的產(chǎn)能過剩,低附加值,低技術含量等問題,以及環(huán)境約束,資源約束,都到了比較嚴重的程度,都制約了這些行業(yè)的有效投資的增長,對不合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整勢在必行。在不合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正在調(diào)整,新的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)還未形成的過程中,新的有效投資需求增長不能補缺正在調(diào)整行業(yè)的投資減少,增長速度的放緩是完全正常的。

增速放緩符合規(guī)律,放緩到什么水平當然也是需要界定的重要指標。根據(jù)經(jīng)濟學的充分就業(yè)長期均衡增長的基本結(jié)論,可以對現(xiàn)階段潛在增長水平簡單估算。因為去年第三季度7.4%的增長,全年7.9%的增長,今年第一季度7.7%的增長,都沒有大規(guī)模的失業(yè)發(fā)生。根據(jù)充分就業(yè)均衡增長率的判斷思路,現(xiàn)階段潛在增長,水平應在7%至8%的區(qū)間內(nèi)。換句話說,只要沒有大規(guī)模失業(yè)出現(xiàn),在這個區(qū)間的增長都是均衡的穩(wěn)定的增長。潛在增長率還有一個特點,因為技術進步和其他全要素增長因素的突破需要時間,短期內(nèi)潛在增長率有一定的穩(wěn)定性。

其他宏觀經(jīng)濟的指標也印證了當前經(jīng)濟處于一個穩(wěn)定區(qū)間之內(nèi)。從總需求的數(shù)據(jù)來看,從去年4月到2013年5月,投資增長都是在20%左右,顯示了平穩(wěn)性。消費增長在這一時段基本是13%左右,這樣的增長屬于剛性需求,更具備穩(wěn)定。出口不穩(wěn)定與外部環(huán)境有關,而且已調(diào)整了三年,某種意義上也是一種穩(wěn)定態(tài)勢。從去年初開始,工業(yè)增加值一直就在9%附近增長,去年的工業(yè)增加值平均9.5%,今年前4個月平均值是9.3%,也呈現(xiàn)了穩(wěn)定性。再從今年以來的采購經(jīng)理人指數(shù)來看,主要PMI的數(shù)據(jù)漲漲跌跌,但都是零點幾個百分點的變化,基本穩(wěn)定。

因此,如果沒有改變經(jīng)濟增長態(tài)勢的突發(fā)事件,按照潛在增長率的穩(wěn)定性規(guī)律,下半年7.5%左右的增長水平應該是可以實現(xiàn)的。

這個判斷對政策有兩方面的參考作用。第一,潛在增長速度在一段時間內(nèi)有一定的內(nèi)生穩(wěn)定性,人為刺激更高的增長是反規(guī)律行為。在勞動力供給減少不能配合投資增長的情況下,更多的投資只能使規(guī)模遞減效應加劇。第二,不出臺短期刺激政策不等于政策不需要作為。潛在增速放緩符合經(jīng)濟發(fā)展階段的規(guī)律性,但并不說明當前增速的投入產(chǎn)出比和增長結(jié)構(gòu)完全合理,也不說明階段性的穩(wěn)定增長速度就是未來的可持續(xù)的增速。潛在增長率的穩(wěn)定性也不意味著沒有風險。突發(fā)的黑天鵝事件完全可能改變穩(wěn)定增長的態(tài)勢。

因此,短期內(nèi)政策的資源需要更務實地配置在有效投資需求的創(chuàng)造上,以引導巨大民間資金有效率的經(jīng)濟活動,有序釋放“貨幣堰塞湖”中的流動性。最近一系列審批制度改革,鐵路部分建設項目對民營企業(yè)的開放,營改增稅收試點范圍擴大,中小企業(yè)稅費減免政策延續(xù)等等,都在原來政策基礎上向前跨了一大步,這對創(chuàng)造更好的適合民營企業(yè)發(fā)展的環(huán)境,對改善經(jīng)濟運行狀態(tài)會有更直接的效果。

按照道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)的理論,從根本上來說,在規(guī)模遞減狀態(tài)下,更高的增長是靠技術進步來推動的,也就是要靠提高勞動生產(chǎn)率來突破增長瓶頸。加大技術研發(fā)和技術改造的投入就是非常關鍵的。至于短期增長的突破,則要靠“殘差”的改善。“殘差”是除資本和勞動力以外的所有積極因素,包括更有效率的增長、環(huán)境生態(tài)平衡的增長、合理的增長結(jié)構(gòu)、合理的產(chǎn)業(yè)布局、能釋放更大的生產(chǎn)力的創(chuàng)造力和新的增長動力的制度進步等等。

至于下半年可能的“黑天鵝”事件,筆者認為是影子銀行的風險。上月底的“錢荒”就是警示。

在幾年來寬松的貨幣政策下,過剩的流動性在金融機構(gòu)和金融市場上高杠桿流轉(zhuǎn),沒有進入實體經(jīng)濟但是創(chuàng)造更多的貨幣,相當金融體系內(nèi)形成了高水位的“堰塞湖”,如果不采取合適的方式把流動性疏導到實體經(jīng)濟中去,任由“錢”賺“錢”的金融活動在金融體系內(nèi)部自我膨脹,一不小心橫沖直撞的流動性能把堰塞湖“沖垮”,金融危機就不再是傳說了。所以,“平穩(wěn)”貨幣發(fā)行,對全力防范加大金融風險的“黑天鵝”事件,至關重要。

近期的一系列政策信號,顯示出決策部門在無序的和充滿噪音的國際和國內(nèi)的經(jīng)濟的大環(huán)境中,始終保持了一份鎮(zhèn)定和清醒,尤其保持了對中國經(jīng)濟形勢準確判斷和把握趨勢的自信。而只要尊重經(jīng)濟規(guī)律,不斷調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略,通過改革釋放制度紅利,中國經(jīng)濟就能走上平穩(wěn)持續(xù)發(fā)展的軌道。

(作者系銀河證券首席總裁顧問)

原文鏈接 :http://opinion.hexun.com/2013-07-09/155923484.html

責編 趙慶

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