中國證券報 2013-07-19 08:52:42
人民幣匯改八年以來,匯率更加接近均衡水平,彈性空間也逐漸增強。但是,當前人民幣面臨的挑戰(zhàn)也使得進一步推進改革的需求更為迫切。進一步擴大人民幣匯率波幅、完善中間價定價方式、適時加快資本項目可兌換進程,都是下一步匯率市場化改革的題中之義。
2013年以來,在中國經(jīng)濟增速下行和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的雙重壓力下,人民幣面臨的兩難困境更為凸顯:
一是匯率高企與經(jīng)濟增速下行之間的矛盾凸顯,尤其表現(xiàn)為人民幣實際有效匯率高企與出口下滑。6月,人民幣實際有效匯率連續(xù)8個月創(chuàng)出歷史新高。當月出口同比下降3.1%,創(chuàng)44個月新低。出口下滑與海外經(jīng)濟低迷、中國出口享有的紅利窗口關(guān)閉等因素有關(guān),但實際有效匯率高企已對出口形成了明顯抑制。當前,人民幣適度貶值有助穩(wěn)定出口,但貶值可能誘發(fā)資本流出,對經(jīng)濟體會帶來更大沖擊。
二是人民幣“對內(nèi)貶值”和“對外升值”的矛盾凸顯。改革開放以來,我國大力推行出口導向型發(fā)展戰(zhàn)略,這種發(fā)展戰(zhàn)略使我國迅速積累起大量外匯儲備,逐漸形成人民幣升值壓力,并造成了國內(nèi)市場流動性過剩。而過剩的流動性則是我國消費物價上漲及資產(chǎn)價格膨脹的重要原因之一。國內(nèi)居民承受物價上漲帶來的生活成本上升的壓力,對人民幣對外升值帶來的好處卻感受有限。
三是3.5萬億美元外匯儲備投資面臨風險,資金運用效率不高,尚未能在推動經(jīng)濟增長中發(fā)揮較大作用。我國外匯儲備投資渠道過于單一,5月中國持有美債已突破1.3萬億美元,大量資金沉淀于美國國債等高流動性、低收益產(chǎn)品。而國外資金來華主要進行股權(quán)投資,投資收益較高。中投公司面臨提高外匯儲備投資收益率的壓力。
當前,應(yīng)進一步推動人民幣匯率市場化改革,逐步化解人民幣面臨的三大困境。
首先,應(yīng)進一步擴大人民幣匯率波幅,增強匯率彈性。年初以來,市場出現(xiàn)人民幣升值壓力,這一壓力在央行中間價走勢引導下得不到有效釋放,進一步強化了人民幣單邊升值預期,也推動逐利短期資本大量涌入我國。擴大人民幣匯率波幅,增加雙向波動,有助于消化升值預期,也有助于穩(wěn)定市場預期。
美聯(lián)儲第三輪量化寬松政策將逐步退出,也增強了擴大人民幣匯率彈性的迫切性。一旦QE退出人民幣出現(xiàn)貶值壓力,缺乏彈性的匯率將導致市場無法快速出清,貶值壓力轉(zhuǎn)化為長期貶值預期,造成資本短時期大量集中外流,從而帶來金融系統(tǒng)性風險。
其次,在擴大波幅同時,進一步完善人民幣匯率中間價定價機制更為必要。當前人民幣匯率中間價走勢體現(xiàn)了央行的管理意圖,但沒有及時反映和釋放市場供求變化。如果中間價被管得過死,缺乏靈活性,那么人民幣匯率波幅擴大也無多大意義。因此,人民幣匯率中間價定價機制改革更為重要。未來,應(yīng)該逐步實現(xiàn)人民幣交易日收盤價和中間價的連續(xù),淡化管理狀態(tài)。若走到這一步,人民幣匯率機制的彈性也就有了實質(zhì)性增強,才能起到優(yōu)化資源配置的作用。
此外,應(yīng)適時加快資本項目可兌換。人民幣“對內(nèi)貶值、對外升值”一定程度上是由于我國資本管制造成的。國外資金容易進入國內(nèi),國內(nèi)財富卻難以流出投資全球市場。美國等經(jīng)濟體的復蘇為國內(nèi)企業(yè)海外投資提供了“走出去”的良機,加快資本項目可兌換,有助于提升我國企業(yè)的國際競爭力,也有助于拓展外匯儲備運用渠道,分散投資風險。另一方面,也需要審慎處理好國內(nèi)改革與資本項目可兌換的關(guān)系,避免資本項目開放進程過快對經(jīng)濟造成的沖擊。
原文:http://forex.hexun.com/2013-07-19/156294839.html
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