安徽合力(600761)：被低估的菜鳥股

維持強烈推薦的幾個理由：1、叉車行業(yè)受益于勞動力替代和物流業(yè)發(fā)展

叉車行業(yè)屬于工業(yè)車輛，但是一直被劃為工程機械行業(yè)，因此估值一直比較低，而我們注意到叉車下游正在發(fā)展變化。從下圖叉車與兩個主要的工程機械產(chǎn)品銷量比較來看，2011-2013年叉車走出了獨立的趨勢。尤其是2013年，工程機械普遍下降，而叉車行業(yè)前三季度銷售增長達到15%左右。

從下游需求來看，雖然沒有權(quán)威的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，但是需求結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化。2012年之前制造業(yè)投資連續(xù)十年的高增長，帶動了叉車的需求，2012年后制造業(yè)投資增速下降，但是物流倉儲業(yè)投資增速大幅增長，勞動力替代需求旺盛，叉車行業(yè)逆市上揚(見圖2).

從公司的直觀數(shù)據(jù)來看，個人采購明顯增加，說明第三方物流、或搬運機械化率提高，勞動力替代需求增加。

3、公司土地被政府收儲，為未來發(fā)展形成有力支撐。

公司于2013年5月27日披露了《公司關(guān)于南七老廠區(qū)土地收儲的公告》，公司南七老廠區(qū)土地收儲涉及的土地、房產(chǎn)、公用設(shè)施“三項”資產(chǎn)將獲得補償費用總額為2.3億元。2013年7月11日，公司收到了合肥市土地儲備中心第一筆土地收儲補償費用1億元，扣除相關(guān)資產(chǎn)賬面凈值約4,147.6萬元，三季度營業(yè)外收入同比增加近5000萬元。預(yù)計其余1億元將于四季度將到賬，當(dāng)然時間上仍存在一定的不確定性。

另外，根據(jù)土地收儲合同，本次收儲土地上市成交后的收益，在扣除相關(guān)政府稅費、“三項”補償費用、道路建設(shè)、拆遷安置等成本費用后，若仍有盈余，政府將支持企業(yè)發(fā)展，用于企業(yè)在合肥的項目投資。由于土地價格高升，這意味著明后年還有可能獲得補貼或政府投資支持，利好公司長期發(fā)展。

4、集團增持增加投資者信心

雖然安徽合力的國企改制一直沒有進展，管理層沒有股權(quán)激勵，這幾年經(jīng)營戰(zhàn)略相對保守，但是公司的管理水平在業(yè)內(nèi)有口皆碑。

叉車集團于2012年7月9日至2013年7月8日一年期間內(nèi)，通過上海證券交易所累計增持本公司股份3,676,405股，占公司總股本的0.715%。按增持計劃，成本價在8元以下，并且集團承諾在增持完成后6個月內(nèi)不減持。

我們預(yù)計2013年、2014年EPS1.1元、1.14元，扣非后0.81元、0.95元，扣非后的PE為11.8倍、10倍，PB1.48倍，具有安全邊際。作為勞動力替代的機械產(chǎn)品，未來將長期受益于人力成本的上升，同時公司具有資金優(yōu)勢，具有投資價格，按今年扣非后15倍PE給予12元的目標(biāo)價。招商證券