⊙記者 高山

白酒業(yè)正遭遇“寒冬”。曾被投資者貼上價(jià)值投資標(biāo)簽的貴州茅臺(tái)，亦無法幸免?；鸫笏翏伿?，股價(jià)逼近腰斬。“那些年我們一起追過的茅臺(tái)”不再是市場的“大眾情人”。

在本輪行業(yè)調(diào)整中，白酒的利潤泡沫被擠破。那么，當(dāng)價(jià)格回歸理性，行業(yè)的平衡點(diǎn)是否還在？作為白酒板塊的領(lǐng)頭羊，承載了許多機(jī)構(gòu)投資者情感的“貴州茅臺(tái)”又會(huì)怎樣發(fā)展？帶著這些疑問，上證報(bào)記者來到了茅臺(tái)鎮(zhèn)，“品嘗”了一回深秋的茅臺(tái)。

　知名的酒街

仁懷，一個(gè)位于貴州省西北部、距離省會(huì)約200公里的城市，位置偏僻，毫不起眼，卻因“酒”聞名中外。“離開仁懷市，便產(chǎn)不出茅臺(tái)酒”的說法，令仁懷一直擁有國酒之都的稱號(hào)。

10月中旬，伴隨著涼爽的秋風(fēng)，記者開始了此次探訪之旅。高速公路在群山環(huán)抱中起起伏伏，燈火通明的隧道一路相伴。歷經(jīng)3小時(shí)的車程，記者達(dá)到了“國酒的故鄉(xiāng)”——茅臺(tái)鎮(zhèn)。

從山口拐進(jìn)茅臺(tái)鎮(zhèn)，一陣陣淡淡的酒香撲面而來，道路兩旁酒坊店鋪林立。也許是工作日的原因，這條當(dāng)?shù)刂?ldquo;白酒一條街”稍顯冷清。到了中午，一些酒坊才開門營業(yè)。受益于茅臺(tái)酒廠的“天時(shí)地利人和”，酒坊商鋪紛紛掛出“茅臺(tái)鎮(zhèn)醇釀”、“茅臺(tái)鎮(zhèn)散酒”、“茅臺(tái)醬香陳酒”的招牌。

由于沾上“茅臺(tái)”二字，“白酒一條街”中售賣的散酒要比仁懷街區(qū)的價(jià)格稍高。另外，常常有外地游客誤認(rèn)為茅臺(tái)鎮(zhèn)散酒是茅臺(tái)酒廠生產(chǎn)的衍生品，因而詢問：“老板，這酒與茅臺(tái)酒是什么關(guān)系？”

“出自一個(gè)地方。”老板答道。

老板并沒有騙人，“白酒一條街”售賣的酒的確和茅臺(tái)酒出自一個(gè)地方，即茅臺(tái)鎮(zhèn)，不過并非茅臺(tái)酒廠。

“酒的品質(zhì)如何？”記者問。

“非常不錯(cuò)，茅臺(tái)鎮(zhèn)的酒不會(huì)差，你看茅臺(tái)（指53度飛天茅臺(tái)酒）就知道了。”老板回答道。

據(jù)記者了解，該商鋪賣的白酒一斤從幾十元到幾百元不等，均用厚實(shí)的陶瓷酒缸裝著。

據(jù)老板介紹，今年茅臺(tái)鎮(zhèn)酒街整體不算熱鬧。 “三公政策”出臺(tái)前，大量經(jīng)銷商、政府機(jī)構(gòu)、國企等前往茅臺(tái)酒廠拉酒，人流量較大，也會(huì)帶動(dòng)酒街商鋪的生意。

“就如前來拉酒的司機(jī)，他們不會(huì)買上千元一瓶的茅臺(tái)酒喝，便成了我店里的?？汀Ｔ诰平?，一千元可以買十來斤白酒。”老板繼續(xù)補(bǔ)充道。

“我們平時(shí)也不會(huì)特意去酒街買酒，仁懷街頭就能買到。只有在陪同客人去茅臺(tái)酒廠參觀時(shí)，我們才會(huì)順便捎上一點(diǎn)。不過，今年來，我只去過酒廠兩次。”某銀行仁懷支行行政人員告訴記者，“前幾年，一年去八九次肯定逃不掉，特別是每年的7、8月，有時(shí)一個(gè)月就往那兒跑兩次。”

記者向當(dāng)?shù)厝肆私獾?，在貴陽到仁懷的高速公路全面開通前，兩地的單程車時(shí)需7個(gè)小時(shí)左右。不過，仁懷背靠歷史名城遵義，受益于旅游資源刺激，一般情況下，對(duì)白酒有興趣的人士在游覽完遵義后，都有意愿前往茅臺(tái)酒廠參觀。

平靜的酒廠

車子進(jìn)入茅臺(tái)鎮(zhèn)后，再向前行是“白酒一條街”，左拐下坡，則是茅臺(tái)酒廠所在地?；蚴?ldquo;酒香不怕巷子深”的道理，茅臺(tái)酒廠的位置較偏僻，車子下坡后還需再前行5至10分鐘才到。

前往酒廠的路途中，需經(jīng)過“茅園賓館”。雖然這家賓館不怎么起眼，但它的人氣絕不亞于五星級(jí)酒店。只要是前去茅臺(tái)酒廠參觀或買酒的客人，都會(huì)到此停留。

當(dāng)日中午，記者看到，賓館外面的大壩停滿了車，不斷有人進(jìn)出賓館。賓館的整體陳設(shè)并不豪華，但干凈舒適。記者從一位酒廠負(fù)責(zé)人的司機(jī)那兒了解到，當(dāng)日是貴州茅臺(tái)酒廠集團(tuán)舉辦會(huì)議。

如果沒有貴州茅臺(tái)酒廠集團(tuán)會(huì)議，平日里該賓館也會(huì)這般熱鬧嗎？答案是否定的。“不過，在今年以前，這里平日里也會(huì)這般熱鬧”。

據(jù)茅臺(tái)酒廠一名工作人員告訴記者，在相關(guān)政策未出臺(tái)前，“茅園賓館”時(shí)常一房難求。特別是在國慶或春節(jié)前，需提前預(yù)訂才能入住。但今年這種火爆的現(xiàn)象沒有出現(xiàn)。而一個(gè)有趣的現(xiàn)象是，金融投資客為今年的“茅園賓館”貢獻(xiàn)了不少人氣。

“從今年春節(jié)到現(xiàn)在，每隔一段時(shí)間，都會(huì)有人打電話給酒廠，稱要前來調(diào)研，國內(nèi)國外的機(jī)構(gòu)都有。”該工作人員進(jìn)一步向記者表示。

離開“茅園賓館”，走進(jìn)茅臺(tái)酒廠有兩條路徑，一是游覽從漢、唐、宋、元、明、清至現(xiàn)代的國酒文化館，另一條是參觀生產(chǎn)車間、酒庫、包裝車間、辦公大樓。記者選擇了后者。

10月，正好是茅臺(tái)酒釀下沙的時(shí)節(jié)。沙是茅臺(tái)鎮(zhèn)醬香酒制作原料高粱的一種說法。由于茅臺(tái)鎮(zhèn)正宗醬酒的原料為紅纓子糯高粱，它顆粒小，飽滿，呈醬紅色，看起來像沙子一樣，所以當(dāng)?shù)厝朔Q其為“沙”。下“沙”是醬香型白酒第一次投料。

據(jù)工作人員介紹，沙的第一步是“潤沙”，即用100攝氏度左右的開水清洗幾遍，一方面洗去渣滓，另一方面是讓高粱吸水。然后將高粱上甑蒸煮約兩小時(shí)，再散在地上攤晾。通過玻璃窗，記者看到敞亮的廠房內(nèi)，工人們赤腳上陣，正用鏟子不停地翻動(dòng)著攤晾的沙子。而在工人身后不遠(yuǎn)處，有幾個(gè)兩米多高的圓錐堆。

“這些是什么？”記者指著圓錐堆問道。

“高粱加入酒曲攪拌后需要堆積發(fā)酵，而旁邊的窖坑就是第一次發(fā)酵完成后，酒糟進(jìn)行封存的地方。”工作人員告訴記者。

離開生產(chǎn)車間，記者來到了酒庫和包裝車間。酒庫里，陳釀在高大的陶壇中安靜地發(fā)生著一系列的化學(xué)及物理變化。而在智能化的包裝車間內(nèi)，一瓶瓶茅臺(tái)酒正有序地封蓋打包成箱。車間外，四五輛大貨車正等候著茅臺(tái)出廠。

貴州當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商向記者透露，目前茅臺(tái)酒的銷售明顯從賣方市場轉(zhuǎn)向買方市場，從供不應(yīng)求轉(zhuǎn)為供大于求。5年酵期的53度飛天茅臺(tái)酒的出廠價(jià)為819元，市場售價(jià)在1000元左右，15年年份酒的出廠價(jià)為3599元，市場售價(jià)約為4000元，30年年份酒的出廠價(jià)為8888元，目前的市場售價(jià)僅在1萬元左右。而這三類酒的市場最高售價(jià)曾分別2500元、8000元和3萬元。

“現(xiàn)階段受沖擊最大的是年份酒，原先的價(jià)格泡沫被擠破，經(jīng)銷商利潤大幅下調(diào)。同時(shí)，整體銷量也不理想，仍有一定比例的庫存。”該經(jīng)銷商說。

公務(wù)群體幾乎不消費(fèi)茅臺(tái)，即使是商務(wù)群體對(duì)茅臺(tái)的消費(fèi)也有所下降。貴州當(dāng)?shù)啬成鲜泄鞠嚓P(guān)人員表示，該公司今年的買酒量較去年減少了一半。

“價(jià)格下降，從成本上來說，對(duì)于我們是好事。不過，我們不會(huì)因?yàn)閮r(jià)格低了而增加購買數(shù)量，買了也送不出去，然而普通的商務(wù)宴請(qǐng)用茅臺(tái)還是貴了。”該公司人員進(jìn)一步補(bǔ)充道。

　下滑的業(yè)績

順著貨車來時(shí)的路向反方向走，便可到達(dá)茅臺(tái)辦公大樓。雖是午休時(shí)間，但一旁建筑機(jī)器發(fā)出的“轟隆隆”聲，令整個(gè)辦公大樓并不安靜。同時(shí)，大院中停放地幾十臺(tái)轎車也披上了一層細(xì)灰。據(jù)工作人員介紹，茅臺(tái)酒廠要擴(kuò)建廠房，因而施工隊(duì)正在加緊施工作業(yè)。

“現(xiàn)在白酒行業(yè)不景氣，市場情況供大于求，你們?yōu)楹芜€要擴(kuò)建廠房？”記者問。

“這是管理層的意見。”工作人員答道。

今年以來，貴州茅臺(tái)遭遇大幅回調(diào)，雖然市場對(duì)茅臺(tái)后市有著各種解讀，但管理層始終未對(duì)此作出公開說明。

一位茅臺(tái)高層也私下坦言，對(duì)于一味唱多茅臺(tái)的投資者而言，或許太過理想主義，白酒行業(yè)走得很艱難。

據(jù)最新出爐的三季報(bào)顯示，截至10月29日，10家白酒上市公司今年前三季度實(shí)現(xiàn)公司營業(yè)總收入為727.22億元，同比下降9.76%，利潤總額為271.17億元，同比下降8.14%。白酒行業(yè)的慘淡，令白酒板塊從年初至今市值蒸發(fā)逾2000億元。

貴州茅臺(tái)業(yè)績表現(xiàn)相對(duì)較好，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入219.4億元，較去年同期增長10.06%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤110.7億元，較去年同期增長6.24%。不過，一向被視為茅臺(tái)業(yè)績蓄水池的預(yù)收賬款卻繼續(xù)下滑。

由于經(jīng)銷商預(yù)付的貨款減少，截至今年9月底，茅臺(tái)預(yù)收賬款為19.4億元，較年初下降61.85%。該數(shù)據(jù)在半年報(bào)為8.35億元，較年初下滑了83.6%。

市場分析人士稱，預(yù)收賬款的增減暗示著白酒企業(yè)的前景。若預(yù)收賬款大幅下降，則預(yù)示著經(jīng)銷商對(duì)下階段的銷售看淡。

看淡茅臺(tái)的不僅是經(jīng)銷商，還包括了機(jī)構(gòu)投資者。據(jù)72家已經(jīng)披露的基金公司三季報(bào)顯示，貴州茅臺(tái)雖然仍為基金三季度第一大減持重倉股，相比二季度，143只基金抽身離開茅臺(tái)。同時(shí)，茅臺(tái)前十大股東中的公募基金持股比例由中報(bào)的11%，下降至1%。

　入冬的行業(yè)

從上市第一天34.51元的開盤價(jià)，到此后三年小幅震蕩波動(dòng)，再到后來的企穩(wěn)、加速上漲，茅臺(tái)在很長時(shí)間里成為A股市場中的“第一高價(jià)股”。

（貴州茅臺(tái)A股走勢圖 從259到131）

但行業(yè)的生命周期是不容忽視的。現(xiàn)階段，白酒行業(yè)“入冬”已成共識(shí)，貴州茅臺(tái)的沉重轉(zhuǎn)身給資本市場砸下了一道深深的裂痕，“那些年我們一起追過的茅臺(tái)”不再是市場的“大眾情人”。

受“三公消費(fèi)”政策的影響，白酒股全線走跌。從“兩節(jié)”（國慶中秋）零售市場數(shù)據(jù)看，“旺季不旺”特征明顯，節(jié)后高檔白酒批零價(jià)格有下行壓力，行業(yè)繼續(xù)探底，特別是具有行業(yè)標(biāo)桿意義的高檔酒銷量出現(xiàn)顯著下滑。

中歐基金表示，白酒年內(nèi)恐難有趨勢性投資機(jī)會(huì)，近期秋季糖酒會(huì)與會(huì)的經(jīng)銷商及白酒企業(yè)人數(shù)比往年大幅減少，參會(huì)的機(jī)構(gòu)投資者在10至15家，可見產(chǎn)業(yè)界及資本市場對(duì)白酒業(yè)的熱情及預(yù)期均已下降，白酒行業(yè)景氣度繼續(xù)下行。

長城消費(fèi)增值基金經(jīng)理劉穎芳也稱，目前已經(jīng)是一線白酒業(yè)績最差的階段，白酒企業(yè)普遍感受到行業(yè)的寒意。要判斷白酒走出低谷的時(shí)點(diǎn)很難，只能說白酒目前仍處于低谷階段。高端白酒長期來看，需要有足夠的商務(wù)和個(gè)人消費(fèi)來替代公務(wù)消費(fèi)的缺失，這些需要消費(fèi)習(xí)慣的改變和新的消費(fèi)渠道的培育。

“白酒行業(yè)仍處在初冬，離春天到來還要有兩三年。產(chǎn)能的消化值得長期跟蹤了解，目前市場供大于求。另外，經(jīng)銷商的庫存積壓較多，其價(jià)格和出廠價(jià)倒掛，這個(gè)現(xiàn)象消失之前，看不到春天的痕跡。”盈信投資合伙人張峰表示。

記者通過調(diào)查了解到，白酒行業(yè)雖已入冬，但行業(yè)最寒冷的時(shí)期仍未到來。除非外界條件發(fā)生改變，比如政策的刺激。不然，中短期內(nèi)白酒企業(yè)難以走出困境。

爭議的估值

“再優(yōu)秀的公司也敵不過行業(yè)的整體下滑，再高明的投資也不該逆勢而為。買茅臺(tái)躺著賺錢的日子已經(jīng)過去，茅臺(tái)高成長期已不再。”在滬某私募老總表示。

該私募人士繼續(xù)補(bǔ)充道，從估值來看，白酒板塊處于歷史低位。加上“三公消費(fèi)”暫無松動(dòng)的現(xiàn)象，白酒企業(yè)的營銷戰(zhàn)略調(diào)整是否能刺激新的需求商待觀察。

深圳某基金經(jīng)理告訴記者，受業(yè)績影響，由于茅臺(tái)近期投資機(jī)會(huì)不大，對(duì)倉位無貢獻(xiàn)，配置茅臺(tái)是一種浪費(fèi)。

不過，也有受訪的多數(shù)基金經(jīng)理和私募有不同看法。他們認(rèn)為，現(xiàn)階段茅臺(tái)雖然不是好的投資標(biāo)的，但也沒那么差勁，過分看多或看空都不可取。

“短期內(nèi)摒棄茅臺(tái)，不等于以后都不會(huì)配置。從長期來看，茅臺(tái)仍是一家生命力強(qiáng)、品牌價(jià)值高、安全邊際高的價(jià)值性公司，”深圳某基金經(jīng)理稱，“相關(guān)政策在短期內(nèi)加速擠掉白酒這幾年瘋狂發(fā)展所產(chǎn)生的泡沫，茅臺(tái)也無法逃過行業(yè)下行周期的大趨勢。但當(dāng)泡沫去除后，價(jià)格回到理性，茅臺(tái)會(huì)迎來健康的長期發(fā)展，只是不會(huì)像以前那般高速發(fā)展。”

劉穎芳也表示，高端白酒行業(yè)是少見的現(xiàn)金流充裕的行業(yè)，且擁有高利潤率、品牌壁壘和渠道掌控能力。雖然高端白酒行業(yè)受到公務(wù)消費(fèi)縮減的沖擊，但并不會(huì)因此而一蹶不振，該行業(yè)仍能保持較為充裕的現(xiàn)金流。高端白酒目前已經(jīng)進(jìn)入價(jià)值低估的區(qū)間。

“從行業(yè)來說，白酒走出低谷的關(guān)鍵在于創(chuàng)新，創(chuàng)新包括對(duì)產(chǎn)品的重新定位、互聯(lián)網(wǎng)對(duì)渠道經(jīng)銷商的部分替代、營銷方式的轉(zhuǎn)變。另外，市場需求還應(yīng)該回到長期的、健康的中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)市場。”張峰坦言。

雖然一些投資機(jī)構(gòu)對(duì)茅臺(tái)“回暖”仍有預(yù)期，但他們稱，由于明年上半年茅臺(tái)的預(yù)收款和提價(jià)的基數(shù)效應(yīng)不在，明年二季度業(yè)績或見底。在滬某私募說，“貴州茅臺(tái)在經(jīng)營上還未見底，但在價(jià)格上快到了。股價(jià)出現(xiàn)的低點(diǎn)或在明年二季度。”

對(duì)此，中歐基金也表示，從資本市場表現(xiàn)看，明年一季報(bào)前后或是白酒行業(yè)一個(gè)較好的介入時(shí)點(diǎn)。

http://caifu.cnstock.com/fortune/sft_jbsjlb/tbs_cfdj/fdj_lcfx/201311/2796474.htm