每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 陸慧婧 發(fā)自上海    

每經(jīng)記者 陸慧婧 發(fā)自上海

今年以來，公募量化產(chǎn)品中的主動(dòng)投資量化基金業(yè)績節(jié)節(jié)攀升，成立滿一年的13只基金平均收益達(dá)13.9%，超額收益更是普遍超過5%，其中，華商動(dòng)態(tài)阿爾法以61.727%的收益率名列同類基金之首，取得52.71%的超額收益。

從2004年易方達(dá)上證50指數(shù)增強(qiáng)基金提出數(shù)量化投資分析方法開始，量化投資在公募產(chǎn)品中依次布局，目前已形成一個(gè)重要分支。業(yè)內(nèi)人士表示，量化基金自身分散投資，類指數(shù)化運(yùn)作的特點(diǎn)，決定了它短期業(yè)績不會特別明顯。在當(dāng)前公募基金重視短期排名的格局下，業(yè)績向好難改其非主流地位。

基金量化投資興起/

目前，公募基金在量化投資中的應(yīng)用，主要集中于增強(qiáng)型指數(shù)基金及主動(dòng)投資量化基金兩類產(chǎn)品。

華安中國A股增強(qiáng)指數(shù)作為首只增強(qiáng)型指數(shù)基金，成立于2002年，由于其采用的是基于研究員和基金經(jīng)理研究調(diào)查之后的基本面優(yōu)化方式，量化投資在指數(shù)基金之中的運(yùn)用并未同時(shí)起步。直到2004年，易方達(dá)發(fā)行上證50指數(shù)增強(qiáng)基金，首提數(shù)量化投資分析技術(shù)，開啟量化投資的公募運(yùn)作。

不過，之后量化投資作為增強(qiáng)手段，在增強(qiáng)型指數(shù)基金中，并未大規(guī)模使起，截至2010年，成立的14只指數(shù)增強(qiáng)基金中，也僅有半數(shù)采用量化投資增強(qiáng)方式。

2009年，富國發(fā)行滬深300指數(shù)增強(qiáng)基金，提出利用多因子alpha模型預(yù)測股票超額回報(bào)的理念。所謂多因子量化選股模型，是通過尋找對股票收益產(chǎn)生有效影響的因子，并根據(jù)這些因子進(jìn)行選股構(gòu)成投資組合，以期這些因子在投資期內(nèi)對股票收益產(chǎn)生正面的影響，使投資組合獲得超額收益。

多因子選股量化方法明確運(yùn)用于公募基金始于富國滬深300，大規(guī)模采用還是在2013年。今年成立的8只增強(qiáng)型指數(shù)基金均采用多因子選股模型。而在此之前成立的19只運(yùn)用量化模型的指數(shù)增強(qiáng)基金之中，采用多因子選股的僅有5只。

多因子選股作為目前公募基金里常用的量化選股方法。除了運(yùn)用于增強(qiáng)型指數(shù)基金，還使用在主動(dòng)投資量化基金中。

首只主動(dòng)投資量化基金光大保德信，于2004年發(fā)行的大保德信量化股票基金采用多因素?cái)?shù)量模型。發(fā)行數(shù)量則是從2009年起才出現(xiàn)加速現(xiàn)象。

主動(dòng)投資量化基金中的多因子模型使用也有其自身的特點(diǎn)，有些基金僅把多因子選股作為量化策略中的一部分，例如嘉實(shí)量化阿爾法股票基金核心模型就包括嘉實(shí)行業(yè)選擇模型、嘉實(shí)Alpha多因素模型以及嘉實(shí)組合優(yōu)化器三種；另一些則強(qiáng)調(diào)多因子選股之后，用基本面分析二次確認(rèn)這一過程。華商大盤量化表示，基金根據(jù)量化篩選出的個(gè)股，還需結(jié)合傳統(tǒng)的價(jià)值投資、主題投資以及事件驅(qū)動(dòng)投資等方法加以印證確認(rèn)。

此外，中海量化策略股票還提出全程量化的理念，招募說明書顯示，基金施行一級股票庫初選、二級股票庫精選以及投資組合行業(yè)權(quán)重配置的全程數(shù)量化。

量化投資在兩者運(yùn)用上的差異在于，增強(qiáng)型指數(shù)基金普遍有跟蹤誤差的限制，主動(dòng)型產(chǎn)品則無此要求。

主動(dòng)型量化基金業(yè)績?nèi)孓D(zhuǎn)好/

今年以來，主動(dòng)型投資量化基金一改去年頹勢，出現(xiàn)業(yè)績?nèi)孓D(zhuǎn)好的跡象。從凈值增長率上看，成立滿一年的13只基金中，今年前三季度平均漲幅13.9%，近半數(shù)凈值漲超10%，其中，華商動(dòng)態(tài)阿爾法混合更以61.727%排在同類基金第一位。而去年全年，上述基金平均收益率不及5%。

從超額收益看更為明顯，除了交銀阿爾法前三季度沒有跑贏基準(zhǔn)外，其余基金超額收益大多超過5%，其中，華商動(dòng)態(tài)阿爾法取得52.71%的超額收益，大摩多因子、長信量化先鋒、光大保德信量化超額收益均超10%。去年全年，除了華商動(dòng)態(tài)阿爾法超額收益為5%之外，其他同類基金能跑贏基準(zhǔn)僅有3只，上投摩根阿爾法股票落后基準(zhǔn)幅度超過10%。

對于今年業(yè)績向好的原因，大摩多因子基金經(jīng)理歸因于基準(zhǔn)指數(shù)表現(xiàn)及模型的貢獻(xiàn)?；鸾?jīng)理劉釗稱，基金這3年都能夠持續(xù)戰(zhàn)勝業(yè)績比較基準(zhǔn)。事實(shí)上，量化產(chǎn)品的業(yè)績受基準(zhǔn)指數(shù)表現(xiàn)的影響很大，基金模型每年超越基準(zhǔn)的超額收益都相對穩(wěn)定，但如果某一年基準(zhǔn)指數(shù)表現(xiàn)比較好，基金整體業(yè)績就會更加理想。

事實(shí)上，盡管多數(shù)主動(dòng)投資量化基金已表明量化選股只是投資流程中一部分，但業(yè)績回暖背后還是引發(fā)了基金分類歸屬、投資操作及業(yè)績比較的爭議。

“按照目前業(yè)內(nèi)普遍看法，量化基金持股總數(shù)應(yīng)該在100只以上，每只個(gè)股持股比例不超4%。量化投資就是模型選股，而模型無法對個(gè)股做深度挖掘，若是其中某些個(gè)股權(quán)重較大，就意味著基金經(jīng)理加入了自己的判斷。”某位主動(dòng)投資量化基金經(jīng)理對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

按照基金組合中的個(gè)股權(quán)重區(qū)分，華商動(dòng)態(tài)阿爾法則為權(quán)重調(diào)整較為顯著的一只基金。三季報(bào)顯示，基金前十大重倉股有6只持股比例超過5%，其中第一大重倉股奧飛動(dòng)漫占凈值比例超過10%，第二、第三大重倉股持股比例也接近10%的上限。十大重倉股合計(jì)凈值占比也高達(dá)67%。

不過，對于量化基金中個(gè)股權(quán)重設(shè)置，業(yè)內(nèi)人士也提出的不同的看法。“根據(jù)金融投資里的組合投資理念設(shè)計(jì)量化模型，最終選出來的都是股票組合，不會只是一兩只個(gè)股，因此量化投資具有持股分散的特點(diǎn)，最終持倉組合類似指數(shù)投資。判斷基金是否采用量化投資，最重要的依據(jù)是持倉中的個(gè)股數(shù)量，至于個(gè)股權(quán)重，各個(gè)公司都有自己的操作特點(diǎn)，這一點(diǎn)上并沒有過多的限制。”申銀萬國金融工程分析師鄧虎指出。

上海另一位金融工程分析師也表達(dá)了類似的觀點(diǎn)：模型輸出的股票組合不僅包含個(gè)股名稱數(shù)量也包含有權(quán)重，因此，權(quán)重的差異并沒有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，只要基金投資中遵循量化投資理念，先做嚴(yán)格的歷史回溯，模型的收益、波動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)符合基金經(jīng)理的投資預(yù)期，都屬于量化投資的范疇。

“個(gè)股的權(quán)重差異有可能基金是按照模型選股，也有可能做主觀調(diào)整，不過量化也只是基金投資中的一個(gè)工具，也不需要嚴(yán)格區(qū)分。”鄧虎指出。

劉釗則從業(yè)績比較上，對該類基金作出細(xì)分。“量化投資與主動(dòng)投資并沒有特別嚴(yán)格的區(qū)別，加入人為判斷并非不可。就算主動(dòng)投資方法運(yùn)用比例更高，這類基金更多可以被看成主動(dòng)投資基金。關(guān)于二者的業(yè)績，主動(dòng)投資成分更大的基金，量化模型對其而言只是一個(gè)工具，對它的業(yè)績評價(jià)，就與市場上其他主動(dòng)投資的權(quán)益類基金比排名；量化投資基金則看相對業(yè)績基準(zhǔn)的超額收益。”劉釗表示。

估值因子的失效/

作為以多因子選股為主要投資策略的量化基金，因子的表現(xiàn)無疑會對基金業(yè)績造成較大影響。對于今年及2010年的市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換拖累估值因子表現(xiàn)，在業(yè)內(nèi)人士看來，也是造成基金業(yè)績分化的重要原因。

“2010年采用多因子選股的量化基金發(fā)生過因子集體失效的事件，當(dāng)時(shí)，量化基金使用的因子里面，最常用的就是估值因子失效。所謂的估值因子是幫助基金挑選出低估值股票，而2010年市場表現(xiàn)較好的都是小盤股，在這一情況下，當(dāng)年發(fā)行的此類基金業(yè)績表現(xiàn)不佳，對于公募量化基金，這個(gè)開局并不是太理想。”申銀萬國金融工程分析師鄧虎對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

“今年的市場環(huán)境與2010年很像，估值因子相對偏弱，一定程度上影響了估值因子權(quán)重較高的基金業(yè)績。”鄧虎表示。

申銀萬國研報(bào)也顯示，2013年前7個(gè)月，因子表現(xiàn)風(fēng)云突變，估值因子表現(xiàn)極差。“在這樣市場環(huán)境下，典型的量化多頭模型也遇到一定困境。所謂的典型量化多頭模型構(gòu)建的一般方式為：較嚴(yán)格地控制行業(yè)偏離和規(guī)模風(fēng)格偏離，以估值、預(yù)期成長等長效因子為模型的核心，以獲取超額收益。”申萬研報(bào)指出。

“今年年初至7、8月份，低估值因子表現(xiàn)欠佳，確實(shí)給一些量化投資人士帶來了很大的壓力。因?yàn)榘凑諝v史回溯選股的方法，低估值個(gè)股歷史表現(xiàn)較好，低估值因子也是很多多因子選股模型常用的指標(biāo)。”上海某金融工程分析師亦表示。

“估值因子表現(xiàn)不佳，主要影響到的是以純粹量化作為選股方法的基金，這類基金偏向采用行業(yè)中性方法，肯定會損失掉一些收益，比如富國滬深300基本上做行業(yè)中性，今年以來收益較為一般，但業(yè)績也比較穩(wěn)定；相反，一些在大小盤或者行業(yè)風(fēng)格上配置偏離的基金收益會比較好。”另一位分析師表示。

另外，除富國旗下滬深300、中證500等基金連續(xù)兩年取得較高超額收益外，其余指數(shù)增強(qiáng)基金業(yè)績相對平淡。自2010年起，指數(shù)增強(qiáng)基金平均超額收益連續(xù)3年不足2%，2012年更是落后業(yè)績基準(zhǔn)0.37個(gè)百分點(diǎn)。

“申萬研究表明，量化模型往往呈現(xiàn)這樣一種特征：牛市中，量化模型能大幅跑贏基準(zhǔn)指數(shù)，獲取較高的超額收益，但在熊市里，拿到的超額收益相對較少。因此，在指數(shù)下行的兩年里，量化基金能跑贏指數(shù)的比例非常少，這也使得量化基金在公募基金主動(dòng)投資排名中，沒有太多優(yōu)勢。”鄧虎稱。

量化基金之困/

盡管今年部分量化基金業(yè)績向好，但業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，量化基金自身的投資特點(diǎn)決定了其難以占據(jù)公募基金主流地位。

“量化基金具有分散投資，類指數(shù)化運(yùn)作的特點(diǎn)，這決定了它長期累計(jì)收益可能較為出色，短期業(yè)績卻不會特別搶眼。而在當(dāng)前公募基金格局中，投資者相對更為重視短期排名，量化基金并不太受到關(guān)注。”鄧虎稱，明星經(jīng)理對其所在的基金公司規(guī)模增長貢獻(xiàn)非常突出，而量化基金在這一點(diǎn)難以做到。

基金發(fā)行數(shù)據(jù)也能部分印證這一看法。截至目前，主動(dòng)量化投資基金僅有15只，所有指數(shù)增強(qiáng)基金合計(jì)也不過33只。

華南某位主動(dòng)投資量化基金經(jīng)理稱，盡管今年基金取得了較高的超額收益，但因?yàn)橥顿Y組合分散，從超額收益的幅度看，這類基金始終不能像主動(dòng)投資基金那么搶眼，業(yè)績好轉(zhuǎn)反而還會引發(fā)散戶贖回。

“吸引機(jī)構(gòu)投資者注意，或是量化基金一條出路。獲得穩(wěn)定超額收益的基金產(chǎn)品，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)也有一定的興趣”。鄧虎指出。

大摩多因子基金經(jīng)理劉釗也稱，與散戶相比，機(jī)構(gòu)似乎更青睞這類產(chǎn)品。“比如，有機(jī)構(gòu)會購買我們以滬深300為基準(zhǔn)的大摩量配基金，再按照購買的規(guī)模配置股指期貨空單，從而將我們模型超越滬深300的超額收益順利轉(zhuǎn)化成絕對收益。”