◎熊錦秋

近日，證監(jiān)會發(fā)言人稱將適當放寬財務準入指標，拓展市場服務的行業(yè)覆蓋面，合理設計并盡快推出再融資制度，完善創(chuàng)業(yè)板并購重組制度，修訂信息披露規(guī)則，嚴格執(zhí)行退市制度。筆者認為，放寬創(chuàng)業(yè)板準入，應視A股市場及創(chuàng)業(yè)板體制機制的完善程度而逐漸放開，不宜操之過急。

今年來，創(chuàng)業(yè)板TMT（科技、媒體和通信）等題材的炒作如火如荼，并購重組讓人目不暇接，大股東等趁機減持也異常精準，創(chuàng)業(yè)板被稱為創(chuàng)富板。也就是說，雖然創(chuàng)業(yè)板公司還沒有為投資者創(chuàng)造出相應財富，但大股東、高管等卻將其紙面富貴已部分套現(xiàn)，其主要套取的是創(chuàng)業(yè)板的殼收益及股市體制機制漏洞所帶來的收益。同時，股價泡沫風險轉移給其他投資者，形成創(chuàng)業(yè)板財富不公平再分配問題。

值得欣慰的是，證監(jiān)會意識到上述問題，在提出放寬創(chuàng)業(yè)板財務準入指標的同時，強調要嚴格執(zhí)行退市制度。筆者認為，股市體制機制的完善尤其是退市制度，以及這些制度在實踐中嚴格貫徹執(zhí)行，是放開創(chuàng)業(yè)板準入門檻的前提條件。

從執(zhí)行層面來講，放寬創(chuàng)業(yè)板準入門檻容易落實，但要嚴格執(zhí)行退市制度卻阻力重重。比如，目前上市公司大股東或董監(jiān)高通過非正當關聯(lián)交易掏空上市公司，但對其追責機制卻不健全。由于上市公司退市將影響眾多中小投資者利益，公司退市甚至面臨中小投資者阻力。

而且，目前創(chuàng)業(yè)板制度還有不少漏洞，即使得到執(zhí)行，其效力恐怕較為有限。比如按《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》，目前只是不支持借殼上市，并非不允許；對于創(chuàng)業(yè)板暫停上市公司要求恢復上市的，要求“公司在暫停上市期間主營業(yè)務沒有發(fā)生重大變化”，即跨行業(yè)借殼不行，但同行業(yè)借殼卻或行得通。這樣一來，就算是萬福生科這類公司恐怕也難以退市。

為了規(guī)避退市，創(chuàng)業(yè)板公司還創(chuàng)造出“半借殼”的手法。比如連續(xù)虧損的星星科技為擺脫可能退市的風險，宣布高價購買深越光電公司，交易后星星科技控股股東及實際控制人不會發(fā)生變化，但新進入的資產持有人因此獲得星星科技股票，其持股數(shù)甚至與星星科技控股股東差不多，成為“半借殼”典范。

除此之外，為規(guī)避退市，上市公司還有其他諸多“創(chuàng)新”。比如，非公開發(fā)行（定向增發(fā)）作為借殼上市、資產注入的重要手段。按《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定，上市公司并非隨便就可定向增發(fā)，如果公司存在“現(xiàn)任董事、高管最近三十六個月內受到過證監(jiān)會的行政處罰，或者最近十二個月內受到過交易所公開譴責；上市公司或其現(xiàn)任董事、高管因涉嫌犯罪正被司法機關立案偵查或涉嫌違法違規(guī)正被證監(jiān)會立案調查”等情形的，不得非公開發(fā)行股票。但這難不倒“富于創(chuàng)新精神”的上市公司，對于曾經違法違規(guī)的董事、高管，上市公司可采取讓其辭職的辦法，從而獲得定向增發(fā)資格。

將創(chuàng)業(yè)板定位為服務于創(chuàng)新型、成長型中小企業(yè)的主要資本市場平臺，適當放寬財務準入指標，這無可厚非。但面對創(chuàng)業(yè)板形成的財富不公平再分配問題，絕不能漠視。如果放寬創(chuàng)業(yè)板準入門檻形成的負面效應超過正面，就應對此慎之又慎。

筆者并不是反對降低創(chuàng)業(yè)板準入門檻，而是應該在完善諸多前提條件之下，穩(wěn)妥推進。這些前提條件從制度缺失角度看至少應完善：對上市公司大股東及董監(jiān)高掏空公司的追責制度、普通投資者便利的司法維權制度等。從監(jiān)管執(zhí)法角度看，其執(zhí)行力也必須達到相當水準，即使有上述制度，但沒有得到執(zhí)行，也是不應輕言放寬創(chuàng)業(yè)板準入門檻的。